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谨防融资杠杆放大A股风险

  • 发布时间:2014-12-11 00:29:30  来源:经济参考报  作者:熊锦秋  责任编辑:罗伯特

  12月9日沪深两市天量暴跌,凸显在新的历史条件下,融资杠杆给市场带来的巨大风险。笔者认为,应关注和防范融资业务过度膨胀带来的风险。

  今年A股市场在持续多年下跌之后迎来超牛行情,融资业务成为推动股市上涨的重要力量,投资者融资买入余额呈现跳跃式增长态势。截至12月8日,沪深两市融资余额9080亿元,接近当时A股市值3%(美国两融规模稳定在市值水平的2%);而且,A股有50%左右的股权为国有,这部分股票事实上很少在市场流通,也即融资余额占A股实际流通市值的比例甚至超过5%,A股融资业务有过度膨胀之嫌,12月9日的市场暴跌,无疑是给加杠杆的投资者一个风险警示教育。

  前事不忘后事之师。有人认为,美国股市的几次大崩溃,基本都与过度融资买入有关系。比如美国1929年大股灾之前,投资者大举融资买入,有些银行甚至规定,只要股票升值5%,就允许投资者用升值的部分再次抵押,以循环贷款方式向股市投钱。后来由于银行利率调高等原因,暴涨之后的美股步入下降轨道,此时融资风险就显露无遗,证券公司追加抵押金、客户抛售、股价下跌,形成恶性暴跌循环,许多人失去所有财产之后仍欠银行巨额贷款。

  A股市场两融业务风险更不可忽视。按沪深交易所《融资融券交易实施细则》,融资融券交易产生的浮盈经折算后可计入投资者保证金总额,也即投资者可将浮盈作为保证金继续融资买入;随着股市暴涨,一些投资者将风险抛之脑后,拼命加杠杆以图放大盈利。但世上没有只涨不跌的股市,A股一旦转入下跌趋势,融资买入的投资者就会消除杠杆、偿还融资,在去除杠杆投机泡沫需求的同时,市场主体卖出获利了结,其它正常股票供给也在释放,由此市场就会在短期内释放大量股票供给,从而导致买卖力量的极度不平衡,股市由此出现断崖式下跌。

  融资盘过度发展,也让A股利益分配可能进入更加不公局面。最近券商股持续暴涨,市场炒作逻辑就是,股市成交火爆、融资业务突飞猛进,券商是最大受益者,不管各个投资者输赢如何,券商固定收取手续费和借贷利息,稳赚不赔,股市成交越火爆、赚得越多。从投资者方面来讲,如果维持目前的融资余额规模,按券商融资利率8.60%计算,投资者为此一年需要支付756亿元利息,整个投资者群体在之前印花税、手续费等负担基础上,将增加一个新的、巨大的融资利息负担,由此更容易陷入负和游戏怪圈。

  为防范两融业务带来的风险,笔者认为,首先,要严格遵守投资者适当性制度。《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定,证券公司在向客户融资、融券前,应了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好,对交易时间不足半年、缺乏风险承担能力等投资者,证券公司不得向其融资、融券。目前一些证券公司为了拓展两融业务,对投资者门槛设置的比较低,缺少对投资者风险能力的把握、有的投资者股票开户没满半年也让其开立两融账户;证券公司应该严格遵守上述规定,不能只图自己赚钱劝诱不合要求的客户进行两融业务,无视投资者承担的巨大风险。

  其次,应该对两融业务设定总额度限制。按规定,单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的25%时,则暂停其融资买入。为确保起步阶段的A股两融业务健康发展,不妨规定股市总的融资余额不得超过市值3%,达此指标次日则暂停投资者融资买入。规定每家证券公司拥有的额度与其净资产相关。

  其三,进一步推动治市改革。基础不牢、地动山摇,股市不健康、上市公司治理不佳,各种杠杆的推出,就可能放大这些风险。推动上市公司治理制度改革、分红改革等工作应该持续加大力度。

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