A股估值回落，新三板市场也跟着冷清起来。来自股转系统的数据显示，6月以来新三板的日成交金额始终没有突破10亿元，进入10月更进一步萎缩至3亿元左右。这与此前动辄20亿元，乃至4月7日逾50亿元的日交易额相比，确实寒意浓烈。

　　为改变新三板境况，业内呼唤制度红利，其中很重要的一种声音，是做市商扩容。南京一位从事新三板业务的券商人士向《金证券》记者直言，“做市商须使用自有资金。但现在只有券商在里面玩，能拿出多少资金？还是要等公、私募基金进来才有看头，它们带着资金来做市，做市转让才能活跃起来。”

　　做市商成鸡肋

　　同花顺(300033,股吧)iFinD的统计数据显示，截至10月22日，共有85家券商加入新三板做市商队伍，涉及新三板企业897家，占3782家新三板企业总数的23%左右。

　　众所周知，做市商制度本为激发投资者参与积极性而推出，如此可以大幅增强新三板的流动性。然而自去年8月股转公司大力推进做市商制度至今，已有一年多的时间，采取做市转让的新三板挂牌企业依然占比较少，采用协议转让方式的挂牌企业占比仍高达77%。这里面有何隐情？

　　“不是企业不愿意，而是券商普遍不愿意当做市商。”前述券商人士向《金证券》指出，总部拨给做市业务的资金只有10个亿，他的团队推荐的挂牌企业如果有做市需求，并不一定会被总部选为做市标的。公司总部对做市比较谨慎，原因是现在市场成交量不活跃，新三板做市搞不好就只能砸手里。

　　《金证券》记者注意到，目前新三板做市商中，只有中泰证券、兴业证券(601377,股吧)、天风证券、申万宏源(000166,股吧)、国信证券(002736,股吧)、广州证券、上海证券和国泰君安8家券商的做市企业数量超过100家。另有49家券商的做市企业数量不足30家，其中不乏华泰证券(601688,股吧)、银河证券、东兴证券、西南证券(600369,股吧)等第一批获得做市商资格的实力券商。

　　“各家券商对新三板业务的重视程度不一样，大券商反而姿态高，看不上这块鸡肋业务。”前述券商人士分析称。

　　一级市场火热

　　令券商感到无奈的是，即便作为做市商拿得到筹码，也缺少后面的接盘侠。目前新三板满足500万元门槛的投资者，基本上是机构投资者和高净值散户。对这些大资金来说，如果选中了有价值的企业，往往会直接去联系企业高管，以定增或股权投资的方式获得股票，不仅介入成本低廉，股票筹码数量也较诱人。

　　“我们现在做新三板投资，还是以定增作为拿筹码的主渠道，很少盯着二级市场做差价。”沪上一位从事新三板投资的私募基金经理告诉《金证券》记者。据了解，资本如果在企业挂牌前或挂牌后，定增进场，价格相比二级市场价格能打7—9折。

　　“新三板挂牌企业里面，日均成交额能达到千万元级别的，也就十几家。大部分新三板公司甚至是零成交，所以二级市场的买卖价格不能反映企业真实价值，不能太当真。”前述私募基金经理强调，不过，定增是资本进入新三板企业最青睐的渠道，这是毋庸置疑的。

　　《金证券》记者采访中了解到，大部分的私募基金，更愿意自己亲身去企业调研，和高管直接接触谈判定增价格。如果遇到热门标的，还会托关系走人情挤进定增认购的队伍。那位私募基金经理坦言，“新三板市场比A股更加现实，大家都喜欢有概念或者有业绩的优质潜力股。券商做市也是一样的，挑选质地好的热门股票，挤破头要进做市商队伍，其他公司甚至懒得看一眼。”

　　新玩家在哪？

　　在前述私募基金经理看来，目前做市券商在自身定位上和私募基金一样，对热门企业通过定增拿到股票，然后捂股惜售等待赚取暴利，对冷门股票则保持距离。这和做市商理想的盈利机制——通过促进市场交易赚取做市成交量的佣金存在很大偏差。

　　民生证券指出，目前做市商数量少，而且挂牌企业的主办券商可以享受到垄断性收益，这对做市转让产生一定制约。新三板应尽快扩大做市商范围，及时引入市场流动性“活水”，形成竞争性做市格局。

　　“去年年底，证监会发布相关规定，支持非券商金融机构如基金管理公司子公司、期货公司子公司、私募基金管理公司等参与做市业务，但目前相关业务细则并未出台，放开新三板做市商主体的时间和数量也没有明确。”格上理财研究中心研究员王萌萌表示。

　　今年6月份，全国股转公司副总经理隋强公开表示，基金公司子公司、期货公司子公司、私募基金等非券商机构参与推荐挂牌、股票做市的政策有望很快落地。但《金证券》记者注意到，进入下半年，股转公司官方多次表态会在年内退出分层制度，但对做市商扩容却很少再提及。