毛利率堪比茅台的垠艺生物IPO迎考

　　在A股市场上，贵州茅台(600519)一直以高毛利率著称，2021年公司毛利率达到了91.54%。如今，一家拟IPO公司2021年的毛利率比贵州茅台还要高，这就是目前正在闯关创业板的辽宁垠艺生物科技股份有限公司(以下简称“垠艺生物”)，公司2021年毛利率达到了93.27%，与同行可比公司70%左右的毛利率相比也明显偏高。

　　据了解，垠艺生物超高毛利率背后主要依赖两款产品，即冠脉药物洗脱球囊及球囊扩张导管，为公司贡献了逾九成营收。而这两款产品目前已基本实施集采，今年上半年，公司毛利率下降至90%以下，未来高毛利率情况能否持续、集采是否会进一步影响公司经营是公司目前面临的一大考验。

　　毛利率显著高于同行

　　在A股市场上，毛利率超过90%的个股凤毛麟角，占比不足1%。正在冲刺创业板的垠艺生物报告期内毛利率情况非常吸睛，有着不输贵州茅台的毛利率水平，且显著高于同行。

　　招股书显示，垠艺生物致力于血管介入高端医疗器械研发、生产、销售。公司聚焦冠状动脉疾病(冠心病)的介入治疗领域，开发了覆盖经皮冠状动脉介入治疗术(PCI)主要过程的系列产品组合，用于疏通冠状动脉狭窄或者闭塞，降低血管病变狭窄程度，恢复心肌血流灌注，实现血流畅通并改善治疗效果。

　　2019-2021年，是垠艺生物毛利率稳步提高的三年。招股书显示，报告期内，垠艺生物毛利率分别为92.08%、92.61%、93.27%。

　　这一毛利率水平放在A股上市公司中也是处于第一梯队。东方财富Choice显示，A股4983只个股中，2021年毛利率水平在垠艺生物之上的公司数量仅有20家，已超过贵州茅台、长春高新等高毛利率个股。

　　需要指出的是，垠艺生物这一毛利率水平并非行业惯例。垠艺生物在招股书中选用了赛诺医疗、乐普医疗等5家公司作为同行业可比公司，2019-2021年，同行业平均毛利率分别为75.29%、72.71%、69.11%，与垠艺生物相比差距较大。垠艺生物表示，公司综合毛利率高于可比公司，主要是由于各公司产品结构存在差异。

　　公司如此之高的毛利率合理吗？独立经济学家王赤坤表示，医疗器械行业毛利率均较高，相对来说，医疗机械产品开发周期较长，较高的准入门槛决定了企业需要提高利润率才能收到前期回报。

　　核心产品纳入集采

　　值得注意的是，垠艺生物报告期内90%以上的收入来源于冠脉药物洗脱球囊及球囊扩张导管两款产品，其中大部分营收来自于药物洗脱球囊。这两款产品目前在全国范围内已基本实施集中带量采购，而集采的影响已体现在公司上半年的毛利率情况上。

　　招股书显示，2019-2021年以及2022年上半年，来自冠脉药物洗脱球囊及球囊扩张导管两款产品收入合计占主营业务收入比例分别为92.94%、97.08%、99.6%和99.76%，其中药物洗脱球囊收入占主营业务收入比例分别为68.38%、82.55%、93.14%和93.36%。

　　据了解，药物洗脱球囊各地集采实施时间主要集中在2021年及2022年上半年，垠艺生物产品在已实施集采的地区均已中选。受集采政策影响，公司产品中选价格较集采前终端销售价格下降。2021年，集中带量采购后，公司药物洗脱球囊销量同比增长181.11%，抵消了价格下降的影响。不过今年上半年，执行集中带量采购地区增加，且中选价格进一步下降，即使产品销量增加弥补了价格下降的部分影响，但公司营业收入、毛利率均受到了影响。

　　具体来看，今年上半年，垠艺生物来自于药物洗脱球囊收入为2.23亿元，较去年同期下降41.72%。毛利率方面，今年上半年，公司毛利率下降至87.16%。

　　垠艺生物表示，若未来销量增加不足以弥补价格下降的影响，则存在收入下降及业绩下滑的风险；若未来公司产品未中选，产品销量及终端使用量也有可能下降，存在收入下降及业绩下滑的风险，将对公司的盈利能力产生不利影响。

　　财务数据显示，2019-2021年以及2022年上半年，垠艺生物实现的营业收入分别约为2.53亿元、3.63亿元、6.17亿元、2.39亿元；对应实现的归属净利润分别约为8461.18万元、1.15亿元、2.71亿元、1.09亿元。

　　针对公司相关问题，北京商报记者向垠艺生物方面发去采访函，不过截至记者发稿，未收到对方回复。

　　推广服务费逐年走高

　　报告期内，垠艺生物七成左右销售费用来自于推广服务费，且推广服务费逐年提高。同时，报告期内，公司研发费用持续低于推广服务费。

　　招股书显示，2019-2021年及2022年上半年，垠艺生物推广服务费逐年提高，分别为7918.43万元、9191.28万元、12737.09万元、3008.86万元，占各期销售费用比例分别为74.1%、69.34%、68.81%和72.29%，主要由科室会、手术跟台服务、拜访服务、满意度调查和市场调研等费用构成。

　　垠艺生物表示，2019-2021年，推广服务费金额呈逐年增长是由于随着公司产品市场开拓和销售规模的提升，客户数量增加，客户开发和维护成本上升，公司相应加大市场推广投入力度，市场推广费逐年增加。同时，公司为提高市场占有份额，加强了产品的市场开发工作，增加推广活动所致。

　　与推广服务费相比，垠艺生物用于研发的支出要更少。财务数据显示，2019-2021年以及2022年上半年，公司研发费用分别为1040.88万元、2074.68万元、4183.06万元、2335.29万元。

　　经济学家宋清辉表示，以市场推广之名推动背后的市场营销，是医药行业的潜规则，因此市场推广费一直被认为是商业贿赂的高发区，同样也是医药企业的灰色地带。

　　垠艺生物也在招股书中提示风险称，公司所在的行业存在商业贿赂的风险。公司不能完全控制员工个人、经销商、配送商及推广服务的行为，该等主体在开展业务过程中存在采取商业贿赂等不正当竞争的手段的行为，可能使公司品牌及声誉受损甚至使公司面临遭受调查、处罚等风险，进而对公司产生不利影响。