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2019年12月14日 星期六

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动网先锋嫁入掌趣科技藏玄机 原始股东狂赚堪比IPO

  昨日,媒体报道了《掌趣科技拟8.1亿元收购动网先锋交易资产评估增值率高达15倍》一文,引起了市场对此次掌趣科技(300315)高溢价收购动网先锋的广泛关注。事实上,此次交易不仅是掌趣科技利用超募资金进行的一次高成本并购,其背后实际为动网先锋谋划上市未果,管理层、创投“另类”套现退出。根据计算,该公司原始股东获利规模合计7.85亿元,最高者净赚84倍。此外,在动网先锋成立以来的14次股权变更中,多次出现“同股不同价”的情况,当中或涉嫌利益输送。

  卖价估值超预期远高于腾讯“亲生子”

  根据重组方案,动网先锋100%股权作价8.1亿元,对应该公司2012年末的净资产5115.68万元,交易价的增值率高达惊人的15倍。

  “动网先锋在国内网游行业也算是老牌企业了,最大卖点是傍上了腾讯这棵大树。”艾媒咨询CEO张毅向新快报记者表示,研发能力、财务状况上动网先锋在行业并非顶尖,但其与腾讯开放平台的合作,依托后者数以亿计的用户基数,无疑能为市场带来更大的想象空间,尤其是在今明两年,腾讯将会以开发平台为发展重点。

  但是,是否挂上了“腾讯概念”,就有资格享受如此惊人的溢价?新快报记者注意到另一单A股网游行业的“天价”并购事件可作比较。去年10月,博瑞传播披露公告,拟以近15亿元收购漫游谷。根据彼时的方案,漫游谷2.03亿元的净资产评估价值为15.17亿元,增值率高达6.47倍。即便如此溢价水平,已引起了市场的争议。而应特别强调的是,漫游谷已处于国内网页游戏的龙头地位,其实际控制人直接为马化腾,也曾为腾讯旗下最赚钱的游戏公司。

  傍着腾讯的卖价估值凭什么还高于腾讯的“亲生子”?“这块确实有争议,个人也觉得价格有点高”,尽管看好动网先锋基于腾讯开放平台的受益,但张毅亦坦言此次交易价格超出预期。

  业绩波动巨大增速将逐年递减

  另一方面需要引起思考的是,如果前景果真如此乐观,动网先锋股东宋海波等为何愿意将其公司拱手出让,如同腾讯为何愿意出售漫游谷?要知道,动网先锋、漫游谷均曾谋划独立上市。

  “网游行业在发展中需要考虑两个问题,一个是建立品牌,另一个是产品周期。通常,一款游戏的生命周期也就1-2年。”张毅表示,网游产品生命周期过后能否有(新游戏的)接替,决定了企业的业绩。

  事实上,这也是行业的风险所在——由于产品生命周期较短、玩家接受度存在极大的不确定性,网游类企业的业绩存在巨大波动的风险。以动网先锋的业绩为例。据其资产评估报告,该公司2010年-2012年的净利润分别为3773万元、1197万元、5841万元(母公司口径),近两年同比增幅为-64.51%、388%。显然,2012年可谓是公司业绩的“峰顶”。而以动网先锋董事长、总经理宋海波等所承诺的未来三年净利润分别不低于7485万元、9343万元及11237万元计算,三年净利润同比增幅分别为31.13%、24.82%、20.27%,呈逐年递减态势。毫无疑问,宋海波等人也清楚地明白,2012年动网先锋的爆发性增长,已难再重现。而以此增长势头计算出来的15倍增值率、逾8亿元的估价,恐怕是其“急流勇退”的真实原因。

  “从行业来看,动网先锋未来两年的发展势头应该还是可以的,但两年后怎样谁也说不清,行业的环境、竞争变化很大。”在评价动网先锋的业绩时,张毅依然表露出了担忧的一面。

  只不过,倘若未来动网先锋业绩骤变,已掏出其总资产逾九成规模进行收购的掌趣科技,应如何面对其本已高企的估值水平——昨日,自去年12月3日停牌的掌趣科技复牌封出涨停,25.15元的股价对应动态市盈率达60.1倍,几乎高出行业均值的一倍。

  原始股东获利7.85亿元最高赚84倍

  值得注意的是,若此次高估值交易得以成行,宋海波等动网先锋的股东们则将迎来巨额财富增值。

  据公告显示,动网先锋自成立来共进行过14次股权变更,交易前的最新注册资本为1388.89万元,以8.1亿元的交易价格计算,公司每1元注册资本金的对价平均达58.33元。而新快报记者的统计显示,动网先锋10名股东宋海波(持25%股权)、广州联动(持21.6%股权)、广州肯瑞(持18.%股权)、王贵青(持14.4%股权)、李锐(持10%股权)、李智超(持4.05%股权)、张洁(持3%股权)、澄迈锐杰(持1.95%股权)、陈嘉庆(持1%股权)及韩常春(持1%股权),在动网先锋上的总投入仅为2495.53万元。换句话说,若交易完成,10名股东的账面收益总额将达7.85亿元,净赚32倍(仅以其定增价格计算,下同)。

  由于此次交易中,10名股东的投入不同且后期业绩承诺责任不同而所获对价不同(笔者注:由于篇幅有限,宋海波等人的业绩补偿上所存在的蹊跷,本期暂不展开),各方的获利水平也各有差异。其中,持股最多的宋海波获利规模也最高,净赚2.89亿元,收益率为47.74倍;广州联动、李锐的获利净额皆超过了1.1亿元,但收益率仅在38.12%、18.98%;而投入规模最大的广州肯瑞,尽管也净赚9133万元,但收益率仅14.10%;收益率最高的无疑是张洁、澄迈锐杰、陈嘉庆、韩常春4名股东,皆达84倍。相比IPO上市,显然这单买卖甚至更为赚钱。

  应高度重视的是,张洁、澄迈锐杰、陈嘉庆是在去年11月、12月方入场的,在这单交易中最是“见效快、回报高”的。而出现这状况的玄机,与动网先锋多次出现“同股不同价”有直接关系。

  据披露,动网先锋14次股权变更中,仅三度出现协商定价,其余皆为按注册资本平价交易。当中最明显的是去年11月21日,张洁、陈嘉庆皆以平价新进入场,但同时交易的蔡文胜25万元转让与李锐,作价500万元,即每1元注册资本的对价达20元;更早前,广州肯瑞在入场时,则首度出现区别定价,以647.62万元的代价获得250万元的出资,对价达2.591元。而同为创投公司的广州联动,却能以平价受让300万元出资。业内人士指出,动网先锋定价有失公允之举,不排除有利益输送。

  • 来源:东方网 作者:作者:陈永洲
  • 编辑:徐娜

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