据媒体报道，国务院总理温家宝22日主持召开国务院常务会议，研究部署“十二五”期间深化医药卫生体制改革工作。会议提出，要加快健全全民医保体系，到2015年，城镇居民医保和新农合政府补助标准提高到每人每年360元以上，这与2011年每人每年200元的补助标准相比提高了80%。同时，三项基本医保政策范围内住院费用支付比例均达到75%左右；2015年，人均基本公共卫生服务经费标准提高到40元以上。

　　这一政策将影响到两市哪些上市公司，请看机构解读：

　　东兴证券：医改带来净利润反弹 荐4股

　　树动？风动？还是心动？医药行业收入和利润的同比增速虽然都有不同幅度的下降，而这种下降是和前期的市场预期大不相符的，这种现实和预期之间的差距带来了A股市场医药指数的较大幅度调整。我们需要分析的是，带来这种调整的原因是行业的长期基本因素发生变化还是由于政策面影响，或仅仅是由于市场本身的不合理预期。我们在报告中把整体的行业比喻成树，长期的因素看出是树木所扎根的土壤，中期的政策面看成是吹动树木摇晃的风，而心理因素则是短期的市场估值变化。简而言之，到底是树动？风动？还是心动？

　　行业成长依旧拥有肥沃的土壤。卫生投入方面，我们预计未来随着政府医药卫生投入的持续加大，以及居民可支配收入的逐渐增加，我国卫生总费用规模逐年扩大，与发达国家相比，无论政府还是个人，我国对医疗卫生的投入还有较大的增长空间，随着我国经济的增长，医疗卫生投入将继续保持较高的增速，从而带动我国医药行业的整体发展。

　　树欲静而风不止。新医改涉入公立医院改革深水区，多方利益将在公众视野外博弈，看似风平浪静，实则暗流汹涌，再加上降价的洗礼，我们认为未来行业政策面中性偏空。未来重点将是公立医院改革，该环节难度最大，改革如逆水行舟，不进则退。未来新医改将向深水区继续推进，但中短期内不会有明显进展。药价下降将成为常态，梳理链条中的利益环节将成为重点。

　　心理落差带来调整。市场过于乐观地估计了新医改给医药行业带来的变革。目前医药行业估值溢价率依然在175%左右的历史高位，我们认为未来医药行业估值溢价率将回落。天行有常，不为尧存，不为桀亡。行业将继续稳定增长，但市场将在左右摇摆中前行。

　　巧借风力而行。2012年的投资思路循着政策鼓励和成本下降的主题展开。政策层面包括创新、导向和产业结构调整；基本面层面可以关注成本压力下降带来的净利润增速反弹。建议重点关注医疗器械与服务、中药和医药流通行业，关注瑞普生物(300119)、阳普医疗(300030)、振东制药(300158)、华邦制药(002004)。

　　　　上海证券：新医改迈上第二梯

　　投资评级与投资策略：

　　未来六个月内，维持医药行业“有吸引力”评级

　　未来六个月，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1)国家有望继续加大对医疗卫生事业的投入，医药市场规模有望进一步扩大；2)药品降价压力减弱；3)医药企业2012年的业绩增长仍相对乐观；4)从市场表现来看，板块调整已反映了行业利润增速下滑以及政策面的利空；5)国家对于创新的支持力度加大，上市医药企业有望借力资本市场在竞争中占得先机；6)出于对宏观紧缩环境的担忧，资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。

　　银河证券：基层医改将继续深化

　　我们认为明年国家将继续提高对基层医疗卫生的投入，实施改良的“双信封”招标模式，利好基药品牌企业。建议关注拥有独家品种的品牌企业如天士力(600535)、以岭药业(002603)。

　　万联证券：后医改时代 大浪淘沙见真金

　　2011年第一阶段医改将结束，行业正式进入“后医改”时代。医改的推进改变了终端竞争格局，基层医疗市场增速加快，深耕第三终端的药企将受益。由于医药行业目前估值偏高，未来行业内上市公司将加速出现分化，给予行业“同步大市”评级，关注基本药物、创新及受医改政策影响较小的疫苗、医疗器械类投资组合。

　　2011年医药行业整体跑输大盘，在大盘下跌过程中并未体现其防御特征。行业景气度虽然仍较高，但净利润增速较去年大幅下滑。1~9月，医药制造业收入10220.54亿元，同比增长30.17%，比去年高出近5个百分点，显示医药行业仍保持较高景气度；累计利润总额1012.52亿元，同比增长21.20%，比去年低近13个百分点，净利润增速大幅下滑。我们认为净利润增速下滑主因是去年同期的高基数及成本压力上升造成的毛利率下降。

　　第一阶段医改将于2011年底结束，但距离解决群众“看病贵、看病难”的终极目标仍有一定距离，政府投入仍将持续增加，同时由于医药行业的需求刚性，在“后医改”时代医药行业仍将保持较高的景气度。

　　医改实施两年来，截至目前，三项基本医疗保障制度总参保人数增加到12.8亿人，覆盖了96%以上的城乡居民。政府承诺“十二五”期间，将个人卫生比例降低至30%以下，并力争在2020年实现全民医保。

　　从2011年到2015年，全国60岁以上老年人将由1.78亿增加到2.21亿，老年人口比重将由13.3%增加到16%。“十二五”时期将迎来第一个老年人口增长高峰，到2030年全国老年人口规模将会翻一番。从发达国家经验看，老龄化人口的医药消费占整体医药消费的50%以上，且人的一生当中有80%的药品消费是在最后20年发生的。

　　医改的推进使药品终端市场竞争格局发生了重大变化。新医改基层医疗市场蛋糕变大，未来几年增速将快于医院市场和零售市场。基层医疗市场将出现分化并最终走向集中，深耕第三终端并积极适应招投标政策的药企将受益，而医院市场增速将放缓，创新能力强拥有高端专科药储备的药企有望保持高增速。新医改基层市场蛋糕变大，未来几年增速将快于医院市场(第一终端)和OTC市场(第二终端)。新农合和城镇居民医保驱动下的需求增长，筹资补助标准的提高，报销范围与支付比例的扩大是拉动新医改基层市场增长的最主要动力。预计到2019年第三终端销售占比将由2009年的20%提升到2019年的27%。基层医院市场并不单单指的是药品市场，也包括基层的医疗器械市场。

　　医药行业相对溢价率为135%，位于历史高位，从政府卫生支出增速及海外药品市场溢价率对比情况看，医药行业估值偏高，行业齐涨共跌的时代终结，未来医药股将出现大幅分化。行业整体大幅跑赢大盘的概率较小，给予“同步大市”评级。

　　投资主线：一是关注基层医疗市场基本药物投资组合；二是关注医院市场的创新高端专科药投资组合；三是受医改政策影响较小的疫苗、医疗器械类上市公司。

　　　　海通证券(600837)：中国医改“十二五”决心革除“以药补医”

　　“全面取消以药补医，理顺补偿机制”，是中国卫生部长陈竺5日列出的深化医改需要进一步突破的首个关键问题。在全国卫生工作会议上，陈竺要求，要落实取消以药补医相关政策，充分发挥医保补偿作用，稳步推进价格改革，争取“十二五”期间在全系统稳妥有序地革除以药补医弊端。根据陈竺列出的时间表，相关措施2012年由300个试点县先行推开，力争2013年在县级医院普遍推行，2015年在所有公立医院全面推开。

　　点评：医疗卫生服务切实关系到每个人的利益，然而多轮医改难言成功，以药补医的现状受到全社会的诟病，扭曲了行业发展。新医改措施降低了药品价格，部分满足了广大人民的医药需求，但仍没有从根本上改变现状。我们想强调的是，新医改降低药品等价格对医药企业的影响是暂时的，真正有竞争力的医药企业在行业秩序逐渐规范、医保投入加大的背景下将获得更大的发展。(海通证券)

　　各子行业投资机会大盘点

　　化学药：

　　关注价格回升的原料药企业

　　化学制剂药受调控政策影响最大，化学原料药产能整体过剩，大部分原料药处于下行通道，但在整体颓势中，也有部分品种逆势上扬。如VE、生物素、VB1、VB6。另外，肝素钠原料药提价预期强烈。

　　重点关注：誉衡药业(002437)。

　　中药：

　　关注独家品种和品牌企业

　　去年以来中药材的大幅涨价，增加了中成药企业的成本，但上游资源型企业和具有提价预期的中药饮片企业，有望迎来投资机会。另外，部分中药材价格有望从下半年起逐渐下行，相关中成药企业的最坏时期即将过去，有望迎来建仓良机。

　　重点关注：华润三九(000999)。

　　医疗器械：

　　关注产品延展能力强的企业

　　我国医疗器械企业普遍规模小、产品开发能力弱，与外资高端医疗设备企业有较大的差距。差距也意味着机遇。我们认为国内医疗器械企业在家用医疗器械和检验设备领域有望快速发展，缩小与外企的差距，部分产品已经具备国产替代的实力。

　　重点关注：鱼跃医疗(002223)。

　　生物医药：

　　关注具有品种优势的研发型企业

　　生物医药是医药行业中发展最快的一个子行业，近十年全球生物医药的复合增长率为18%，远高于医药行业的平均增速。生物医药企业的核心价值在于其研发实力，而研发品种的选择，又决定了其市场空间和竞争的激烈程度。

　　重点关注：长春高新(000661)。

　　重点医药公司投资评级

　　上海医药(601607)：设立北方平台，整合优势资源

　　上海医药 601607 医药生物

　　设立北方平台，整合优势资源。公司近日出资8000万美元设立的上药北方投资有限公司已正式获得北京市政府有关部门批准并成立，作为总部设在北京的上药北方，将统筹上海医药集团在北方地区的医药业务，现已正式开展原集团下属的上药科园信海医药有限公司、原分销控股下属的爱心伟业医药有限公司等北方业务资源的内部整合。上药北方将成为上海医药集团未来立足北京及环渤海经济圈、辐射东北、华北、西北、中西部等泛北方区域开展直接投资和经营的有效平台。

　　我们分析认为，2011年公司在北京地区的销售额已经超过100亿元，已经成为仅次于上海地区的重要增长源泉，维持住增长势头、挖掘出增长潜力，对整个上药的意义重大。我们预计，上药北方的成立在实现北方资源有效整合的同时，将加强上海医药集团在北方地区分销业务运营管控能力，拓展在北方地区的市场网络，提升核心竞争力。

　　收购金和生物，特色原料药收购持续取得进展。公司下属全资子公司--上海中西三维药业与上海金和生物技术日前签订投资协议，中西三维获得金和生物51%股权。金和生物业务集中在植物源抗肿瘤药原料药及中间体，产品聚焦在三大植物源抗肿瘤药物，即紫杉烷类、伊立替康系列和鬼臼毒素系列，其中紫杉烷系列抗肿瘤药中间体填补了国内空白，占有国内市场50%以上份额。金和生物预计2011年销售收入9375万元。

　　中西三维药业是上药下属专业从事原料药及配套制剂业务的核心子公司，本次合作后，双方可以资源互补、强强联合，本次投入资金主要用于建设符合国内GMP和美国FDA注册要求的新厂房，计划用三年时间将新公司内打造成国内市场占有率最高、并且具有国际影响力的植物源抗肿瘤药原料药企业。另外近期公司密集收购特色原料药企业，显示出自身产业链积极向制剂上游延伸的战略意图，工商一体化优势有望进一步增强。

　　股价低于管理层购入价格，塑造一定安全边际。为履行港股上市时的承诺，公司高管于2011年8月18日、8月19日以2011年收到的2010年度绩效奖金的50%或以上从二级市场购入公司A股股票，成交价格在14.30元-15.01元之间，累计约14万股，目前股价低于管理层购入价格，塑造一定安全边际。

　　投资建议：H股募集资金到位后，人民币持续升值导致今年汇兑损益大幅增加，我们预计全年总额在1亿以上，可能对净利润造成一定影响，我们相应调整盈利预测，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.77元(主业为0.69元)、0.85元、1.03元(原预测为0.81元、0.91元、1.11元)，维持公司买入评级。

　　　　一致药业：更名国药一致(000028)，强化影响力

　　一致药业 000028 医药生物

　　更名国药一致尘埃落定 公司在12月22日召开临时股东大会决议通过了《关于公司更名及修订<；公司章程>；的议案》。公司更名为国药集团一致药业股份有限公司，简称国药一致，其股票代码和经营范围不变。本次更名将提高公司的市场影响力，有助公司未来并购等业务的进行。

　　立足两广，稳占医药商业龙头地位 公司将通过持续收购行动加强在广东、广西的分销网络布局。目前公司医药商业在两广市场占有率超过20%，力图在“十二五”期间继续将市场份额扩大至30%。另一方面，作为大型医疗流通企业拥有较好的议价能力，但国家政策调控对上游制药行业的挤压一定程度上传导至医药流通，预计公司医药商业业务毛利将有所下降。

　　调整品种结构应对政策变数 本年出台了抗生素管理制度，行业整体遭遇前所未有的困难，但公司对政策的敏感度和经营机制灵活，及时作出头孢品种结构的调整，一定程度上缓解了政策调控短期对头孢制剂销售收益收入的影响。而且持续恶劣的政策环境让小制剂企业难以生存，加快行业内整合，有利公司头孢业务恢复增长。

　　11/12年EPS为1.19/1.42元，估值合理，给予中性评级 商业深耕两广，分销网络不断向基层挖掘，规模仍有较大的发展空间；工业产品序列不断丰富，明年新品上市使收入更趋多元，胃药和辅酶Q10均有较好的市场前景。受抗生素政策影响头孢业务放缓，公司积极转型以降低负面影响，随着行业过剩产能的淘汰，市场有望陆续恢复合理竞争格局。预计11/12年EPS为1.19/1.42元，对应20.7/17.3倍PE，目前估值较为合理，我们看好公司利用现有渠道运作新产品的能力，短期监管政策或加大经营的不确定性，给予“中性”的投资评级。

　　广州药业(600332)：2011年平稳增长，期待资产重组方案出台

　　广州药业 600332 医药生物

　　2011年公司实现收入54.4亿元，同比增长21%，实现净利润2.88亿元，同比增长8%，每股收益0.35元，略低于我们0.36元的预期。扣非后净利润2.66亿元，同比增长14%，每股收益0.33元。2011年第四季度公司实现收入13.2亿元，同比增长25%，实现净利润4754万元，同比增长20%。公司推出每股派发0.1元股息的利润分配预案。

　　制药收入平稳增长，毛利率下降：2011年公司制药收入25.4亿元，同比增长16%，毛利率44.7%，同比下降3.2个百分点，主要是原辅包材价格和人工成本持续攀升。医药贸易收入20.5亿元，同比增长20%，毛利率同比下降0.8个百分点；其他贸易收入7.6亿元，同比增长50%，毛利率同比上升0.2个百分点。主要产品中，王老吉凉茶收入同比增长29%；消渴丸收入5.2亿元，同比增长5%；狂犬疫苗收入1.7亿元，同比增长223%。

　　各子公司增长平稳：公司业务主要在子公司：王老吉药业(收入同比增长24%)、奇星药业(23%)、潘高寿药业(22%)、敬修堂药业(20%)、陈李济药厂(20%)、医药公司(19%)、星群药业(18%)、采芝林药业(12%)、中一药业(9%)。

　　其中陈李济、敬修堂、王老吉药业、诺城公司等收入增速加快，星群药业和采芝林药业收入增速放缓。

　　应收账款和存货影响现金流：2011年公司期间费用率同比下降2个百分点，主要是公司严格控制了管理费用增长。每股经营活动现金流-0.22元，主要是应收账款和存货较期初均大幅增加。

　　期待资产重组方案出台：我们维持公司2012-2013年每股收益0.43元、0.52元，预测2014年每股收益0.60元，同比分别增长22%、20%、15%，对应的预测市盈率分别为30倍、25倍、22倍。短期估值偏高，考虑到广药集团正在筹划广州药业、白云山的重大资产重组，公司产品线丰富，增速有可能超我们预期，我们维持“增持”评级。

　　　　南京医药(600713)：药事服务领先，并购价值不容忽视

　　苏皖闽地区的区域龙头公司以纯销、快配、药事服务等三项业务为主，是江苏、安徽、福建三省医药流通市场最大的企业，其中，江苏以南京及周边、苏北区域为主，正在逐步向苏南地区渗透，苏南是整个江苏经济的核心，市场容量巨大，是公司未来主要争取的区域。

　　药事服务领先，前景看好公司在药事服务(原药房托管)业务中具备先发优势，目前托管的医院在300家左右，大多数为中小医院，与当地影响力较大的鼓楼医院、省医院、市一院等合作在接洽过程中。随着医改深入，公司与大型三甲医院的合作有望取得积极进展，药事服务的毛利率约8-10%，高于传统流通环节，一旦获得此类大客户，药事服务收入和利润将大幅提升，加上教学医院的示范效应，公司实现药事服务“量价齐升”完全可期，我们看好此项业务前景。

　　以南京同仁堂(600085)为核心加快整合中药资源公司工业规模只有2个亿，其中南京同仁堂贡献约1个亿销售，随着去年完成对南京同仁堂药业的股权梳理，开始对饮片厂整合，未来将以南京同仁堂为平台打造中药健康平台。

　　并购价值不容忽视，给予“增持”评级在流通行业整合加速的背景下，公司占据苏皖闽三省要地，年销售超过150亿，市值40亿左右，是理想的并购标的。即使不考虑并购预期，公司销售净利率仅0.06%，具有非常大改善空间，我们预计公司11/12年EPS分别为0.11/0.17元，考虑公司潜在的并购价值，给予公司“增持”的投资评级。

　　爱尔眼科(300015)：手术风险争议对公司经营影响甚微

　　爱尔眼科 300015 医药生物

　　准分子激光手术安全有效：准分子激光手术就是用准分子激光通过对角膜瓣下基质层进行屈光性切削，从而降低瞳孔区的角膜曲率，达到矫正近视的目的(通俗来看就是把角膜当成一种透明材料，通过切削作成了一副镜片)。可矫正200度-2000度的近视，从目前临床结果观察，此手术是矫正高度近视眼常用的术式。

　　目前临床上的飞秒激光LASIK手术比准分子手术具有更多优点，如降低手术风险，复位更准确，避免医源性感染，精确到提高百倍，不受角膜曲率影响等。目前，飞秒激光手术已经形成临床上替代准分子激光手术的趋势，手术费用也相应较高。

　　我们于近日咨询了国内的眼科专家，该专家认为台湾眼科医生的观点只是针对准分子激光手术的个人观点，其本人并不认可这个观点，同时台湾卫生部门否定了该医师的说法；根据目前的临床病例统计，LASIK术后累积不良事件率非常低，仅约0.6%，说明LASIK是安全的；99.4%的患者视力有提高，94.4%的患者愿意选择继续手术，98.3%的患者满意，说明患者满意度高。而且，台湾的手术病例数在全球范围内偏低，不具有代表性。临床上在手术前，医生需要告知患者的术后反应及可能出现的并发症，近视患者有选择是否手术的自主权。

　　年度，公司准分子激光手术收入约占营业总收入的1/3，这其中应该包括飞秒激光手术的收入。从公司三季报看，多家医院都配备了飞秒激光设备，且均实现盈利。在飞秒激光替代准分子激光手术的过程中，手术费用的大幅提高也可以有效提升公司的盈利水平。因此，我们认为台湾医生个人观点和媒体报道均不会对手术本身的安全性和公司后续经营产生影响。

　　2011年业绩预告显示公司高增长：报告期内公司实现净利润约16843.37万元-17444.92万元，比上年(净利润12030.98万元)同比增长约40% -45%。

　　受益基层医疗消费升级：2011年三季度公司新建永州爱尔和宜昌爱尔两家医院，目前共有36家连锁眼科医院；至2011年底，公司将在全国布局完成近40家连锁眼科医院，到2013年预计将超过50家；公司的连锁医院主要分布在二三线城市，未来将受益于全国医保体系的进一步完善和基层医疗的快速增长。我们认为公司业绩的提升一定程度上取决于和公立医院的竞争，而医院的经营方式和服务质量则是与公立医院竞争的重点。

　　盈利预测与投资建议：目前公司有近一半医院还未实现盈利，未来在度过宣传期与磨合期后，将陆续开始贡献利润，在医疗基层快速扩张和消费升级推动下，业绩有望持续增长。我们预计公司11-13年的每股收益分别为0.40、0.58、0.85元，对应11-13年的PE分别为55、34、24倍。给予公司“增持”评级。

　　风险因素：公司快速扩张后管理和经营风险；医疗事故。

　　恩华药业(002262)：中枢神经用药富矿挖掘者

　　恩华药业 002262 医药生物

　　大领域、小公司，成长潜力很高

　　恩华药业是典型的“大领域、小公司”。我们认为，公司销售在两方面有很大增长空间：1)对现有进口品种的替代；2)未来市场增长。虽然是在麻醉和精神领域最强的国内企业，恩华目前的规模还很小，我们预计，未来随中枢神经用药市场扩大，公司也将成长为大公司。

　　品牌和销售网络有基础，大品种密集上市快速推动收入增长

　　公司在麻醉用药、精神用药和神经用药方面具有品牌基础，销售网络也比较完善。近几年利润增速不低，但受制于缺少新的大产品，难以进一步提升。

　　目前新品种密集获批，右美托咪定已上市销售，芬太尼刚获批；我们预测异丙酚、瑞芬太尼等重磅品种获批在即，新品种将强力推动公司业绩增长。

　　麻醉、精神用药领域特殊，降价压力小

　　我们理解短期内投资者对药品招标降价的担心，但公司现有及未来可能获批的多个品种属于“麻醉药品”或“精神药品”，国家管制多，生产企业数量受限，不需要经省级招标采购，我们认为降价压力小。

　　估值：首次覆盖给予公司“买入”评级，12个月目标价26.53元

　　根据瑞银VCAM估值(WACC为7.5%)，我们的目标价为26.53元。我们预计公司11-13年EPS(不包括非经常性损益)为0.47、0.64和0.91元。我们认为公司处于高速成长期，目前利润规模小而增速很高，综合考虑PE和PEG，我们认为目标价合理。

　　　　九州通(600998)：短期业绩压力不改长期向好

　　九州通 600998 医药生物

　　投资建议

　　作为目前中国医药(600056)流通行业前10名中唯一的民营企业，公司成本及费用控制能力强，管理优秀。我们认为，尽管短期面临一定的经营压力，但公司长期发展向好，且与京东商城的合作是不错的尝试。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.29元，0.32元和0.37元，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　医疗器械6股投资价值详解

　　鱼跃医疗：家用医疗器械行业的快速增长可持续

　　鱼跃医疗 002223 医药生物

　　最新消息

　　我们近期对鱼跃医疗在广州的经销商纽康医疗进行了调研，同时考察了广州家用医疗器械专营店的终端销售情况，对家用医疗器械市场及鱼跃产品的增长前景有了更直观的认识：·纽康的总经理夏总认为家用医疗器械行业的快速增长仍将持续，纽康的单店收入增速将维持在20%-25%：(1)老龄化对行业的增长刺激作用很大；(2)家用产品的消费观念仍在转变的过程中；(3)期待一些政策(例如医保报销)的出台来刺激行业增长。

　　·2012年制氧机市场的销售额增速仍将在30%以上，鱼跃有能力超越市场增速：(1)吸氧是治疗心肺功能障碍的非常重要的手段，而制氧机是家用的最佳选择；(2)产品的覆盖面正在逐步提升，口口相传以及实体店的体验将带动终端需求；(3)老年人吸氧保健将更加普遍，市场培育的还不够好，仍有很大空间，而中年人群市场也将逐步推广；(4)鱼跃产品线广，经销商有更多动力销售它的品种，同时鱼跃是中国市场上最注重零售终端的，公司和经销商共同维护终端，和零售商的紧密度最高。

　　·电子血压计市场2012年的增速将维持在20%-30%，鱼跃有望超过30%：终端的销售依然强劲，同时除了个人消费，送礼带来的团购消费也是重要的推动因素。

　　分析

　　(1)纽康的直营店和代理业务都显示家用医疗器械的市场增速没有明显放缓，制氧机、电子血压计仍然是最有潜力的产品，这也正是鱼跃家用产品中利润贡献最大的两个品种；我们认为今年这两个产品国内市场的收入增长将维持在30%以上，而制氧机的国外业务将是一个亮点，我们预测2012年公司原有家用产品的增速将达到28%。(2)我们仍然看好新产品血糖仪和空气净化器的销售前景，预计将分别于今年3月和4月推出上市，这将给未来业绩增长带来加速剂。

　　潜在影响

　　经销商的调研情况基本符合我们对市场和公司的看法，我们维持2011-13E每股收益0.57/0.77/1.03不变，维持12个月目标价28.9元不变，鱼跃医疗是快速增长中的优质避险医药股，我们维持强力买入评级。

　　新华医疗(600587)：确定性的持续高增长

　　新华医疗 600587 医药生物

　　盈利预测。不考虑未来可能的并购，我们维持盈利预测，预估公司2011-2013年EPS分别为：0.80、1.20和1.75元，公司在短期和中长期的产品线布局良好，未来几年高成长确定，维持“推荐”评级。

　　科华生物：仪器和试剂都有机会开拓欧洲市场

　　科华生物002022医药生物

　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2012-02-16

　　研究结论

　　医疗仪器招标市场趋稳：近年来医疗器械行业平均增速约为25%，而且自2009年新医改启动以来，中央财政已投资430亿元，支持了2233所县级医院、6200多所中心乡镇卫生院、2.5万多所村卫生室的建设。公司医疗仪器的发展抓住了这一机会，2007-2010年的复合增长率高达43%，占收入的比例从32%提高到48%。但是从2011年情况看，目前招标量已减少很多，所以公司过去那种依靠低端产品中标来带动高成长的驱动力已经减弱。

　　我们认为公司招标方面能否恢复高增长，取决于十二五期间能否兴起新一轮固定资产投资热潮。

　　公司医疗仪器找到新市场：面对市场的变化，公司在2011年6月及时推出了“ZY-1200、ZY-1280全自动生化分析仪产品”，定位中端，而且主要走零售途径，我们预测这部分中端产品能基本弥补低端产品市场下降给公司造成的不利影响。而此次四个型号的全自动生化分析仪获得CE认证，预示着公司将把市场延伸到欧洲市场，具有非常积极的意义。

　　中国企业有能力占据国外部分市场：2011年我国医疗器械出口额达157.11亿美元，同比增长53.62%。从出口产品结构看，主要是定位中低端的诊断与治疗设备、保健康复用品、一次性耗材、医用敷料等。公司的这四个型号生化仪正是中低端的产品，我们预期公司有可能将其在国内与外国企业差别化竞争的经验融入到国外市场的开拓上，或将找到新的增长点。

　　若能有效开发欧洲市场，将带来仪器和试剂的双突破：公司2011年6月曾公告，“丙型肝炎病毒抗体诊断试剂(酶联免疫法)”获得CE认证。有了这次经验，我们认为未来公司可能会加快其他试剂产品的认证，或许将获得大批能进入欧洲市场的试剂产品。而我们认为公司在国内市场的一大优势是可以同时销售“仪器”和“试剂”，两者可能会互相促进销售。所以我们期待公司能将这一优势复制到欧洲市场，两大业务均带动公司成长。

　　盈利预测：我们认为公司医疗仪器获得CE认证具有积极意义，但具体销售还需要进一步规划，陌生市场的风险也需要考虑，所以我们维持原先盈利预测，预计公司2011-2013年每股收益为0.49元、0.56元和0.65元，维持公司增持评级。

　　　　乐普医疗(300003)：收购Comed，迈向欧洲

　　乐普医疗 300003 医药生物

　　收购Comed，迈向欧洲市场的坚实一步。乐普于2009年9月成立外贸部着手开展海外市场业务。经过一年多的海外市场拓展，公司海外市场营销体系已初步搭建，2010年海外销售额近1000万人民币。但由于渠道建立时间较短、国外医生和患者对乐普医疗品牌的认知度不高，公司相关产品销售还未形成规模效应。通过此次并购，乐普将充分利用Comed 在临床试验和产品注册等方面资源，加快公司相关产品的CE 认证，以丰富公司海外销售产品的种类。同时通过整合两公司的资源优势进一步完善乐普医疗国际化市场的战略布局和产品整合，促进Comed公司和乐普医疗销售业绩的进一步提升。

　　冠脉支架销售市场还有空间。近期来媒体对于冠脉支架态度呈现一边倒只报道过度医疗以及支架价格过高的情况，我们认为这与目前的医改基药制度推进，政府倾向于降低药物和耗材价格有关。比较合理的预测是随着医改的铺开，患者的支架使用率将逐步提高，同时在已经有支架治疗覆盖区域的患者中，过度医疗的情况随着公立医院改革、医疗制度的规范化以及医生奖励机制的理顺得到好转，新支架推出低于预期，支架均价下调。去年我们着重介绍了公司的新产品Nano 无载体支架，虽然产品推出符合我们的预期，然而去年直至今年全国招标的缺失导致公司新产品无法通过招标在市场上进行销售，这个是今年业绩低于我们预期的主要原因。其次虽然招标缺失，但在打击商业贿赂的大背景下，微创、乐普和吉威都通过各种营销手段进行了促销，使得产品均价下调了大约15-20%左右，这个也是我们此次下调盈利预测的主要原因。

　　新产品仍具商业价值。公司的Nano 无载体载药支架系统在目前国内已面市销售的支架中代表高端技术，是未来一段时间内国内支架的使用趋势，根据SFDA 规定，临床试验将设置病例数上升至1000例的门槛，今后若竞争者打算进入新产品的研发，将花费约3000-4000万元在3-5年内完成临床试验，我们维持之前的观点，认为行业壁垒的提高将会使有技术领先优势的企业获益，新产品仍具商业价值，投放市场后有望引发行业洗牌，并且将提升支架的均价。

　　盈利预测与投资建议。由于公司支架均价下调20%左右，新支架推出慢于预期导致公司业务增速放缓，我们相应下调对公司2011-2012年盈利预测至0.61元、0.79元(原预测为0.75、1.12).下调公司评级至“增持”，参考可比公司PE 情况，给予公司30倍PE，对应目标价24元。

　　主要不确定因素。1)外部并购对于公司管理产生的影响，2)支架行业竞争更趋激烈，影响销量和毛利，3)封堵器、心脏瓣膜等新产品推广是否成功，4)新产品推广慢于预期。

　　　　九安医疗(002432)：Ihealth健康平台再添新兵

　　九安医疗 002432 医药生物

　　结论：总的来看，公司的品牌化战略迈出了坚实的第一步。ihealth产品的种类越来越丰富，相信随着美国销售渠道的进一步完善，2012年有可能迎来丰收之年。由于目前订单情况不明，我们暂时维持2011-2013年盈利预测EPS0.16、0.23和0.32元，对应目前股价8.53元的PE为53倍、37倍和27倍，我们强调，由于新业务的不确定性较大，公司业绩存在很大的弹性(参见表1)。暂时维持公司“推荐”评级。关于九安医疗的基本情况和我们对九安医疗的长期看法，请参阅东兴证券研究报告《九安医疗(002432)：传统业务渐恢复，创新模式正摸索》、《九安医疗(002432)：出口受影响 品牌当自强》、《九安医疗(002432)：着眼长远 布局美国》、《九安医疗(002432)：来日方长显身手》、《九安医疗(002432)：小荷才露尖尖角》。

　　红日药业(300026)2011业绩快报点评：血必净阵痛期或已结束

　　红日药业 300026 医药生物

　　盈利预测与评级

　　鉴于新生产线完工推迟，产能供给改善略低于预期，我们略微下调公司12~13年EPS分别为1.23和1.54元，目标价36.9元。

　　看好公司优质资产的盈利能力及未来营销改善带来的高成长确定性，维持买入评级。考虑公司主力产品之一的血必净面临营销改革和产能瓶颈难关尚有如此成绩，以及正在进行中的资产重组，未来公司成长空间值得期待。