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2019年09月16日 星期一

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酿酒行业:主抓核心竞争力 兼顾持续改善型

  【酿酒行业研究报告内容摘要】

  年初至今,食品饮料行业表现回顾及逻辑探寻:1)行业在纠结中不断上涨,庆幸的是,我们基本把握节奏。截止12/7/11,行业跑赢申万A指18.7个百分点(其中白酒跑赢28.6个百分点),居申万一级行业第1位。年初以来,我们提示报告陆续发布为:2/28建议加仓,4/9再次提示一季报行情,7/2再次提示半年报及估值切换行情。2)三线白酒领涨,一线、二线白酒表现分化。

  三线酒鬼酒沱牌舍得超额收益均超过120%,自4月5日在28.07元推荐酒鬼酒以来,股价累计上涨92%。一线、二线白酒中,核心竞争优势明显的洋河、茅台表现更优,超额收益分别为37.9%、31.9%。3)白酒在纠结中上涨的逻辑在于预期收益率变化。年初至今,白酒公司分别上调2012年、2013年业绩5.18%、9.25%,重点公司整体则分别下调业绩11.06%、14.89%,白酒同类投资预期收益率下降,资金流向白酒板块,进而推动股价上涨。此轮白酒上涨相对良性,其股价上涨因素可分解为:盈利超预期增长,相对估值倍数仅略有回升。

  放眼十年,展望食品饮料行业:1)行业增长空间依然广阔,企业从龙头到巨头不是梦。借鉴日韩经验,消费占GDP比重有望先抑后扬,中国正处于拐点阶段。同时,农村居民人均纯收入已超1000美金,跨入消费升级阶段,未来人均食品支出有望快速增长。在此背景下,5000亿市值企业有望浮出水面,当然对企业能力也是挑战。2)核心竞争力PK时代到来,自下而上选股更显重要,投资策略上“两手抓,两手都要硬”。与过去黄金十年不同的是,宏观经济增速放缓、行业竞争加剧,企业PK竞争力的时代到来。借鉴全球领先企业,我们认为企业核心竞争力﹦产品力×(品牌力+渠道力)。深入挖掘,“三力”是结果、是表现,其背后的长期支撑点和驱动力是人才和企业文化,全球领先企业重视人才,并致力于建设创新、不断追求卓越的企业文化。落实到投资,“两手抓,两手都要硬”:一手抓有核心竞争力的品种,比如机制到位、管理和营销能力出众的洋河股份以及品牌力强大的贵州茅台;另一手抓仍在不断改善中的公司,比如酒鬼酒。

  下半年行业表现判断:1)7-8月,预计白酒板块有超额收益。理由:中报业绩明显好于其他行业;估值切换至13PE后发现并不贵。2)9-12月,预计白酒基本跑平或略有超额收益。理由:一批价格逐步缓慢回升,估值切换,但9月后旺季销售情况需要观察。

  子行业与公司观点:1)白酒行业:发展的根本原因是由产品独特属性决定的,结构升级将是行业增长的主旋律,次高端白酒销量增长空间仍很大。但是,宏观经济增速放缓、三公政策打压可能是企业长期将面对的,企业进入了“挤压式增长”阶段,有核心竞争力的企业才能继续保持较快速度的增长。2)啤酒行业:中长期看成长空间有限,龙头企业仍处于抢占市场阶段,短期难以自主提价(2011年CR4为58%),预计青啤上半年总量增长约11%。3)葡萄酒行业:中长期看好,放量和升级都有空间,但进口葡萄酒负面冲击显现,张裕、长城、王朝均承压。张裕上半年解百纳、酒庄酒销售都有所下滑,预计中期净利润增长9%左右,公司销售体系调整效果有待检验。4)乳制品:低收入人群蕴含增长潜力,预计2011年至2014年,液态乳制品消费量的年均复合增长率约为10.2%,综合考虑产品和渠道,UHT奶、巴氏奶各有机遇。伊利中长期看好,但短期利润有压力,预计中报净利润下降。5)屠宰及肉类加工行业:处于产品升级阶段,热鲜肉走向冷鲜肉、高温肉制品走向低温。同时,行业集中度很低,龙头企业发展空间仍大。上半年,外受宏观经济影响,内有渠道调整等原因,双汇的产品需求受到了一定抑制,虽然环比继续改善,但与年初目标仍有差距。

  公司相对看好:洋河股份、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液泸州老窖伊利股份古井贡酒山西汾酒双汇发展、沱牌舍得、金种子酒等〃申银万国)

  • 来源:东方网
  • 编辑:罗伯特

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