上周沪深A股市场在周一大幅走高后基本呈横盘震荡态势,成交持续萎缩。截至上周五收盘,上证综指收报3192.43点,一周累计上涨1.09%;深证成指收报10529.61点,一周累计上涨1.57%;创业板指收报1818.07点,一周累计上涨0.59%。
行业板块表现方面,在中国神华、西山煤电等重点煤企国企改革催化下煤炭板块上周表现亮眼,旅游、建材行业在龙头标的带动下整体涨幅靠前,而家电、非银金融、传媒等行业表现居后。
中金公司:
下半年A股市场走势将偏积极。一方面,因为经济增长有望继续好于偏悲观的市场预期。另一方面,流动性有继续缓解空间。配置方面,建议深挖“新制造”、“大消费”。
申万宏源:
“漂亮50”的赚钱效应向成长龙头扩散是大势所趋,目前扩散路径也已经初露峥嵘。精选成长龙头是潜在回报更高的方向,继续推荐新能源汽车上游、消费电子和国防军工等品种。
国元证券:
目前市场信心与人气聚集度有所提升,建议顺应市场风格,适度参与中小市值板块的风险偏好修复行情。结合市值、估值与盈利预期,选择有持续内生增长动力的成长股,如生物医药、人工智能、新能源汽车等。
银河证券:
经济短周期难以继续提振,企业盈利增速放缓;金融监管、去杠杆将继续推进,利率易上难下;风险偏好下行,风险溢价要求较高,A股市场迎来全面反弹的概率不大,结构性行情仍将是主要格局。
兴业证券:
随着半年末的压力点过去,流动性边际放松已进入尾声。同时,预期差也已被修正,市场缺乏进一步向上的边际动力。此外,MSCI纳入A股指数等事件性窗口兑现。综合来看,本轮反弹行情已经步入收获期。
招商证券:
目前A股市场的估值中枢处在下行通道中,市场难有系统性机会,关注靠内生增长的、估值合理的标的。
联讯证券
7、8月份或是年内较好的收获阶段
上半年的最后一个交易周市场未能延续之前强势,股指在高位震荡蓄势,反复拉锯。受成交金额难以放大的压制,前期强势股,如白酒、家电等板块走势转弱,人工智能、煤炭、钢铁等板块表现更强,市场继续呈现此起彼伏的特征。
一、制造业PMI回升,经济稳中向好
中采制造业PMI上周五发布,6月PMI回升到51.7%,比5月份提升了0.5个百分点,制造业呈现加速扩张之势。从分项指标观察,6月生产指数和新订单指数继续在扩张区间运行,并且比上月分别提升了1.0个百分点和0.8个百分点,成为推动PMI上行的主要因素。制造业PMI回升预示着未来一段时间内制造业有望保持良好的运行状态,中国经济将延续稳中向好态势。
房地产调控对宏观经济的影响,一方面被外需回升拉动所抵消,另一方面本轮房地产调控主要针对一二线重点城市,大量三四线城市由于溢出效应,房价和销量都出现了回升。这表明房地产去库存效应开始显现,调控带来的影响并没有想像的那么大。
二、央行精准调控,资金保持平衡局面
上周市场并没有重现季度末资金紧张状况,央行暂停逆回购操作,净回笼3300亿元资金,国债逆回购利率也只是在后半周略有回升,总体表现平稳。上海同业拆放利率也从高位快速回落,资金所面临的年中MPA考核压力平稳度过。
之所以和以往季度末出现资金紧张局面不同,是由于今年央行提前采取了应对措施以释放流动性,保障了资金面的平稳过渡。当前在利率市场化推进过程中,央行精准调控的效果开始显现,7月份将有万亿元资金到期。相信在类似精准调控作用下,未来资金面仍将保持平衡态势。
三、对未来市场运行节奏的展望
俗话说“五穷六绝七翻身”,7月份的到来给市场带来了希望。
“漂亮50”的上涨更多的是资本市场开放、投资者寻求确定性的一种结果。2016年初下跌之后的最低点可以看作是“漂亮50”行情的起点,经过了一年多来的表现,高端白酒、家电及今年涌现出来的各行业龙头白马大多已有可观涨幅,以至于目前投资者的分歧开始加大。是坚守一线龙头,还是布局二线蓝筹?其实市场已经给出了答案。目前市场风格正在从“一九”向“三七”扩散。本月上市公司半年报将开始披露,预期超20%的净利润增长速度和年初的预测相比有10个百分点以上的提升,良好的业绩增长预期有望促使市场展开半年报行情。
至于市场担忧的因素:一方面是美股表现。当前投资者对美股的估值分歧较大,看空美股的力量在增强,美股在高位的震荡幅度也的确在加大——纳斯达克上周多日涨跌幅超过了1%,其动荡对A股市场的影响或将愈发明显。虽然两个市场的联动性并不强,但美股下跌也两次带来了A股市场的低开,影响不容忽视。另一方面,市场预期美联储在9月份将开始缩表进程,类似于美联储的连续加息。缩表初始对A股市场的影响将最为显著,如果此时再叠加其他方面的一些因素,则可能不利于A股市场的表现。
综合考虑,7、8月份有望成为年内较好的赚钱时间段。
广发证券
A股市场的估值水平会和国际接轨吗
近期随着A股被纳入MSCI新兴市场指数,投资者高度关注“北上”资金对A股市场造成的中长期影响。
A股“入摩”后国际化进程进一步加快,互联互通机制下“北上”资金配置比例增加。沪/深港通开启后,A股市场的互联互通机制进一步完善,加上被纳入MSCI新兴市场指数的影响,未来A股市场将更加开放。从长期影响来看,A股市场开放造成的最直接影响是外资参与资金规模的扩容。参考我国台湾地区、韩国股市的经验,在股指被纳入MSCI后外资持股市值及交易额都有显著提升。
从我们近期路演反馈的情况来看,越来越多的机构投资者开始关心“北上”资金的投资风格和交易模式。跟去年下半年的险资类似,今年以来外资成为当前存量博弈市场中一股不可忽视的“增量”边际力量。
增量的外资有特定的风格偏好,按照沪/深股通经验,今年以来“北上”资金对A股蓝筹白马股的走势起到了“推波助澜”的作用,并引导蓝筹白马股估值与国际接轨;而以往备受市场追捧的高估值、中小市值股、题材股则被抛弃,原有的高估值溢价逐渐收敛,也体现出与国际接轨特征。自去年年底深港通开启以来,资金加快了“南下”和“北上”速度,“南下”资金填补了港股部分“价值洼地”,“北上”资金则推动了A股市场上价值与成长、大盘与小盘风格的估值收敛。从创新高/新低个股的市值和市盈率分布也可以看出A股折溢价的收敛趋势:1150只跌破2016年1月27日2638点低点的创新低个股,平均市值小于100亿元,PE(TTM)高达62倍;而287只突破2015年6月12日5178点高点的创新高个股,平均市值高达456亿元,平均估值仅有16倍。从行业特征来看,沪/深股通资金对于消费股有“特殊”偏好,这对今年以来的消费白马板块的市场表现起到了推动作用。
全球视野下什么才是真正的估值与国际接轨?静态估值比较缺乏参考意义,我们更加关注估值和盈利的动态平衡。我们比较全球各类股票市场的典型代表,发现大部分行业在不同股市上的估值标准差都很大,这说明不同行业估值绝对水平的全球差异很大,难以出现全球化接轨局面。
但这并不意味着估值的国际比较就没有意义,我们可以从估值与盈利能力的动态平衡角度来考虑估值的国际比较。从严格意义上来说,估值是市场依据盈利能力(预期)对标的资产进行定价的结果。由于各个国家同一行业的盈利能力是有差异的,所以与这种盈利能力相对应的估值也就会有差异。因此,盈利能力与估值是一种动态平衡,两者之间应该存在一种线性关系。从PB和ROE的匹配来看,A股市场的整体估值水平已经和国际市场基本接轨。
在ROE和PB动态平衡的新视角下,目前A股各行业的估值水平与国际比较表现各异,其中必需消费品估值已经和国际接轨。A股各行业中,估值基本与国际接轨的行业中最具代表性的行业是必需消费品,其中部分行业如食品饮料、医药等存在小幅溢价。
但分行业来看,A股市场并未实现全部行业的估值与国际接轨,结构性高估(如TMT)和结构性低估(如银行)现象仍然同时存在,未来盈利趋势和资金面因素决定了相关行业估值是否能与国际接轨。全球视野下,目前A股市场上新兴产业(软件与服务、技术硬件、信息技术与服务等)的估值水平依然不低,外延并购退潮、业绩承诺不达预期风险或加大相关行业的估值向下回归压力。银行板块仍是新视角下被结构性低估的行业,A股银行板块的PB和ROE匹配度好于美国和大多数国家股市,但弱于我国香港股市。
动态来看,未来股市结构性高估或低估的行业估值是否能够与国际接轨,取决于盈利(ROE)和资金面两大驱动因素。一方面,取决于增量资金的边际影响。未来随着外资机构投资者占比的不断提升,投资偏好的变化会对A股市场的原有估值体系产生持续影响。但短期内增量外资相对A股庞大的市值规模影响较为有限,估值折溢价回归进程必定缓慢。另一方面,取决于相关行业的ROE趋势变化。短期内ROE趋势变化对估值的影响更为关键,ROE下行趋势中的高估行业和ROE上行趋势中的低估行业均可能面临估值向均值回归压力。
天风证券
反弹窗口期未关闭
短期视角:反弹窗口期未关闭。6月份全月MLF到期4313亿元,央行续作4980亿元,存量增加667亿元;逆回购到期13800亿元,央行续作14200亿元,存量增加400亿元。因此,6月最后两周资金利率普遍下行。进入7月,每周的MLF和逆回购到期量加总依次为2500亿元、4595亿元、695亿元、1385亿元,显然到期压力主要集中在第二周。除非出现明显的信号表示央行放弃对冲,否则市场风险偏好仍然处于修复阶段,反弹窗口期未关闭,左侧减仓时机未到。
中期来看,利率拐点是否已经到来
(责任编辑:徐铮)