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2020年11月27日 星期五

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A股或现热点结构大转换

  2008年以来A股牛市一直以结构性为特征,牛市群体与熊市群体不断在转换中前行。从大的结构性转换看,此前已有两轮转换,近一个多月以来,市场再现结构大转换的强烈信号。

  最早的一轮是2008-2010年间主板与中小板的转换,当时,机构投资者集中持有的传统大盘蓝筹股(“抱团取暖”),实际走势是,持续受冷落的中小板开始持续转强并延续了两年升势,中小板综指创出历史新高,此期间跟随转牛的主板群体主要是白酒、医药。最近的一轮转换始于2012年8-11月间,以被市场广泛看好的贵州茅台为代表的白酒、地产等开始见顶回落,而持续调整20多个月的创业板整体触底回升,随后一年多时间里,创业板牛气冲天,而白酒、地产则持续调整。简单归纳诱发这种结构转换的因素,较为明显的是资金偏向、风险偏好、估值溢价以及累计涨跌幅、涨跌速度等。

  观察近一个多月的市场,A股已再次出现结构转换的强烈信号。首先,资金偏好也从全面偏向一个方面,集中于创业板或中小市值成长股,机构投资者抱团的对象越来越集中,移动互联网、信息消费等成为机构投资者在内的抱团对象;其次,累计涨幅足够,去年10月出现一轮大幅调整之后,近日创业板指数再创历史新高,月K线涨幅再次触及12%的涨速上限,创业板也出现两只百元股。估值溢价上就更为清晰,目前小盘股较大盘股的估值溢价已达4-5倍,这种加速上行的结果势必会加大接下来的调整压力。有意思的是,在乐视网网宿科技等持续加速上涨的时候,此前持续两轮都表现强劲的云南白药上海家化等大牛群体悄然转弱,而持续调整超过12月的白酒、地产等熊市群体也开始悄然回暖,虽然后者并不引人注目,但这是结构转换的重要信号。值得注意,这只是结构转换是一个渐进的过程。

  春节假期前后,估计以创业板为核心的新产业成长股还会继续保持加速惯性,特别是中小板有可能出现明显加速,但这种加速将会是中长期风险迅速积聚的过程。由于接下来的调整为长周期调整,会有很多资金持“长期看好”的理念而坚定持有,因此,触顶之后的调整反而并不会剧烈的,这个时候,一批低估值成长股或成长拐点期的品种将悄然筑底回升。当然,初期并不会有明显的行业特征,自下而上精选品种为最好的投资策略,其中,应重点关注国家战略所涉及的行业。此前市场关注的是互联网为核心的经营模式变革所带来的效率提升,但现在估值溢价过高。相对有优势的,应该是投资需求拉动的相关领域,如4G、高铁、电网、海工、航空以及海上丝绸之路建设。另一个领域就是资产整合带来的效率提升,除国资改革外,重点关注产能收缩、环保要求等带来的行业盈利拐点。

  具体到指数表现看,接下来创业板指数加速在先,并出现剧烈震荡,中小板指数会跟随加速。当它们步入高位区域震荡时,中证500、深100等成长型指数会渐渐转强,最后逐步传导至300指数、上证指数等。这种由强转弱或由弱转强的过程,短则三个月,长则半年。当前正处于转换初期。

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