□本报记者 张勤峰

　　18日，天津市发行了四批逾200亿元地方债，其中两批采用公开发行方式。值得一提的是，此次公开发行的天津地方债中标利率均高出招标区间下限10基点，与最近公开发行的青岛债颇为相似。再结合月初辽宁债发行利率明显上浮来看，地方债定价似乎正逐渐显现出分化趋势。市场人士认为，地方债定价千篇一律，本身就不完全合理，未来地方债实现差异化定价，既符合市场期盼，也不违背地方债发行制度改革的初衷。此外，考虑到已发规模和预期发行额度等因素，在经历二季度汹涌的供给冲击后，未来地方债边际供给压力有望逐渐减轻。

　　天津发行四批地方债

　　8月18日，天津市以公开招标方式发行了两批共计163.6亿元的地方债，并以定向承销方式发行了两批共计45.4亿元地方置换债券。

　　天津昨日公开招标的是该市今年第五至八期地方政府一般债券及第一至三期地方政府专项债券，其中一般债券期限依次为3年、5年、7年和10年，三期专项债券期限依次为5年、7年、10年。据招标前发布的招投标书显示，此次3年期债券招标利率区间为2.94%-3.38%，5年期债券均为3.26%-3.75%，7年期均为3.50%-4.03%，10年期均为3.52%-4.05%。投标结果则显示，此次3至10年期天津地方债中标利率分别为3.04%、3.36%、3.60%、3.62%，各期限均比招标区间下限高10基点。

　　同日，天津市还定向发行了该市今年第五至八期置换一般债券，期限依次为3年、5年、7年和10年，以及第四、五期置换专项债券，期限分别为5年和7年。发行结果公告显示，此次定向发行的天津债3至10年期品种票面利率分别为3.38%、3.75%、4.03%、4.05%，与此前一日浙江省发行的同类型同期限债券相差无几，基本延续了定向发行地方债较同期限国债收益率上浮50基点左右的格局。

　　定价逐渐打破“常规”

　　值得关注的是，今年以来通过公开招标发行的地方债中标利率曾长时间贴近同期限国债，市场对地方债定价看齐国债也已基本习以为常。然而，包括昨日天津债在内，最近有几个省市公开发行的地方债则开始打破“常规”，与国债之间的利差出现了一定的浮动。

　　回溯来看，天津债的定价情况与本月14日青岛市公开发行的两批地方债颇为相似，后者各期限债券中标利率也均高于招标利率区间10基点。青岛债之前，本月7日辽宁省公开发行的一期10年期专项债券则未能招满，同时各期限债券中标利率均较同期限国债上浮明显，更是令市场大跌眼镜。而在辽宁债之前，本月初重庆市、上海市、新疆自治区先后公开发行的地方债仍保持了接近招标区间下限，即贴近同期限国债利率的格局。

　　有分析人士指出，在今年以来已发行的逾万亿地方债中，天津债、青岛债、辽宁债等发行利率上浮仍属个案，且不排除受到了近期流动性趋紧或其他特别因素的影响，但短期内先后发行的三地地方债均出现了这种情况，也可能是地方债逐渐显现出差异化定价趋势的信号。毕竟实现地方债发行市场化定价，既是大势所趋，也符合地方债发行制度改革的初衷。

　　有券商人士表示，地方债定价逐渐呈现出差异化的特征，应该是市场期待的发展方向，因为地方债与国债之间毕竟有流动性的差异，利率水平中理应给予一定的流动性溢价，而且各地区信用资质不尽相同，这一点从各地区同评级城投债定价存在差异上亦可见一斑。因此，地方债定价千篇一律显然是不完全合理的。

　　供给压力或边际下降

　　据Wind统计，自从5月18日江苏打响2015年地方债发行头炮以来，截至8月18日，年内累计已发行的地方债432期、发行总额17050.38亿元。

　　统计显示，在今年已发行地方债中，除10年期的“15辽宁债10”之外，其余均足额完成发行计划。已发行432期地方债中，有243期地方债以公开招标方式发行，公开发行总额为12910.13亿元，占全部已发行规模的76%；剩余189期、总额4140.25亿元的地方债以定向承销方式发行。根据相关文件，此类采用定向方式发行的地方债均为置换债券。

　　根据机构测算，结合财政部此前披露的预算赤字规模、置换债券额度、年内地方债到期规模等信息测算，若年内不再下发第三批置换债券额度，则今年地方债供给总规模约2.76万亿元。最近三个月时间，已发行的地方债已占到全年额度的逾六成。也即，年内余下四个多月时间，还剩下约1万亿地方债待发。这意味着，若年内不再下发第三批置换额度，则未来四个月时间地方债供给压力将显著减轻。

　　地方债年度发行额变动