□招商证券 王稹 熊晓云

　　中国资本市场正在进入对内融合，对外开放的新阶段，2015年A股料将为风格轮动之年，其中低估值蓝筹将继续享受国际化带来的估值修复，而以创业板为代表的成长股将跑输主板市场。2015年上证综指的合理区间为3200-3450点，看好需要自下而上精选个股的主题，如国企改革、并购重组；区域性主题，如京津冀、厦门自贸区、迪士尼；跨领域的产业主题，如工业4.0、中国建造以及细分链条的产业主题，如信息安全、去IOE、Type-C等。

　　2015年展望：A股市场风格轮动

　　随着A股市场融入全球资本市场的进程不断加快，市场对于海外新增资金的预期，对A股造成越来越大的影响。因此，2015年将是风格轮动之年，低估值蓝筹将享受国际化带来的估值修复。预计上证综指2015年的合理区间为3200-3450点。

　　而创业板指数将在2015年二季度见到全年高点，即1750点左右，相对11月底最高仍会有10%左右的涨幅，以反映四季度的乐观盈利、收购兼并与市值管理的催化剂预期等。但以创业板为代表的成长股2015年预计将跑输主板市场。首先，2015年有减持意愿的定增解禁市值至少为1500亿元，这将抵消可能会进入成长股的新增资金；其次，随着定增市场遇冷，投资者对于成长股的业绩预期也会降低，而这又会反过来使定增更难以进行；最后，创业板的估值已齐平历史顶部估值，相对估值溢价也处于高位，未来很难有大幅提升空间。但这也并非整体看空成长股，如估值显著更有优势的中证500中仍能找到很多改善业绩预期的机会。

　　2015年主题投资：大小缤纷

　　在成长股将跑输主板市场的同时，2015年更看重自下而上精选主题和个股。需要自下而上精选个股的主题，如国企改革、并购重组；区域性主题，如京津冀、厦门自贸区、迪士尼；跨领域的产业主题，如工业4.0、中国建造；细分链条的产业主题，如信息安全、去IOE、Type-C、移动支付、医疗信息化、量子通讯、互联网金融、军工信息化、水处理、固废处理、农资整合、林地改革、通用航空等。

　　首先，国企改革主题。从区域选择来看，市场基础好、示范性强，优先选择试点模式详细，试点企业明确的区域，进度会比较快，可重点关注上海、北京、浙江、广东、河北、河南、安徽、江西、云南等9个省份。选股则依照六大投资线索，即垄断行业市场准入放开；引入激励，提高效率；资产注入、重组；价格管制放开；品牌和资源在股权流通中实现价值重估和兼并和过剩产能退出。

　　其次，并购重组主题。选股方向是在符合国家经济结构转型大方向的前提下，寻找能够通过外延发展而成长起来的企业，如所处行业的主要发展方式是并购，如广告、计算机软件、医院、医疗器械等；传统行业的企业第一次通过并购方式进入到新兴产业，实现首次多元化转型；上市公司的定向增发中，管理层持股锁定期长，或是用于输血（补充资金）；精于并购的产业资本或资金成为上市公司的股东，甚至持股超过5%；上市公司成立并购基金或在管理层讨论中明确指出要对外投资。

　　再次，工业4.0主题。工业4.0的核心是生产方式，可细分为四个部分，即生产设备，生产过程，产品和后续服务，受益产业主要集中于机械制造和TMT行业，尤其是电子、通讯和计算机。

　　最后，中国建造主题。以高铁为代表的“中国建造”已成为中国的新名片。具有强大的基础设施建造能力和丰富的国际工程承包经验的公司在未来中国建造出征全球的过程中将享受高速的业绩增长。