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2021年01月25日 星期一

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收费难定价模糊令人头疼 项目失败可能颗粒无收

  通过并购或借壳重组,天舟文化中创信测等上市公司上演了一出出“点石成金”的造富神话。但对投行来说,业务并不好做,“除沉淀和积累不足外,目前最大的问题在于并购重组业务没有确定的收费模式。”一位资深投行人员表示,在他进入一家大的投行四五年的时间内,接到最大的一笔单子收费在4000万元,但该项交易额在200亿元。但这已经足够让投行惊喜,这家公司够大方。

  国内一投行老总表示,研究高盛公司的并购业务发展,上世纪六七十年代也曾经历过这样的尴尬局面。国内证券公司并购业务地位尴尬根本上是因为收入较少,而这与并购市场规模较小有关,财务顾问在并购中的价值也不被认可,收费也比较困难。由于并购重组失败率高,财务顾问费远不如保荐承销费。

  在欧美发达国家,并购业务是“投行皇冠上的明珠”,被称为“财力与智力的高级结合”,也是最能体现投资银行实力和身价的业务,已经成为投资银行体现核心能力,降低利润波动,抵御系统风险的重要支撑。在世界经济增长、资源配置、直接融资、企业扩张等方面,投资银行发挥了无法比拟的作用。每一次经济格局变动,每次产业结构升级,每一次企业并购浪潮,幕后都有投资银行的导演和制作。

  从海外这些大行的成功实践看,他们一般都有较为成熟、极具激励作用的收费模式,投资银行一般要与聘请者、购并的卖方或者买方签定顾问合同,最常见的合同包括固定费用和基于交易价格的变动费用两部分,进一步细分为顾问费、交易管理费、公正意见费、中止费、成功酬金、聘用订金、起始费销售代表费等,为激励投行设计出更好的并购方案,成功酬金在总费用中的权重最大,并且投行等级越高,权重越大。

  目前国内做并购的投行各自定位不同,并购收费百万的单子居多,还有的为将来拿到IPO保荐资格,前期的工作就不收费了。“我们的目标是做收费在500万-1000万元的项目。”一家中型券商表示,他们甄选一些行业,如TMT、医药、消费等,希望专注在这些领域纵深发展。

  “因为是非标业务,所以要看项目的复杂程度、投行在其中做的工作量,对并购是否起到关键的作用等去具体谈判。”兴业证券投行负责人表示,目前收费的标准并不与券商规模的大小相关,也不与交易的金额直接挂钩,而是具体项目具体收费。

  而这些具体的事情,包括是否涉及发行新股、是否要募集资金、是否需要配套融资、是否需要找项目、是否需要找出资人……有时候可能就看你是否能把收购方、或者被收购方搞定。“特别是很多公司认为你没有帮他融资就不应当收费很高,对于交易的价值他们并不理解。”有并购人士诉苦。

  这种每单都要具体谈,没有行业规范的情形很让并购人员头疼,他们表示国内很多人对于国际投行普遍采用的佣金收费模式——雷曼公式都没有听说过。对于佣金和交易金额相关也不理解,但国际上多采取雷曼公式,以累进或者累退及改良的计算办法收取与交易金额相关的佣金。当然,有外资投行也表示,目前对于成功佣金收取也有独立与交易金额本身的,因为也曾出现投行为提高交易金额而故意影响买卖双方股价,从而获取高额利润,为了避免这一情况的发生,国外也有不少交易采取了约定固定数额的佣金支付方式。

  国内投行常常是在协议没有签订时就要做很多工作,基本上事前收费极少,都要在并购重组通过审核后,拿到批文后,才能够收费。这和国外更规范的并购市场不同,有业内人士认为,收入不确定性太大,如果并购重组的项目失败,则可能颗粒无收。

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