债市企稳迹象明显后市或仍担忧加息

　　时至年中，无论是股市还是债市近期都出现回暖迹象。上周，不仅股市一路“雄起”，债市也迎来了企稳的明显迹象。经历了四五月份的震荡，市场期待，6月初债市企稳意味着市场走入稳定的信号。但另一方面，6月份，美联储加息预期饱受关注，流动性也成为市场担忧的因素，债市是否能够再度迎来上行行情？下半年，债市投资又该如何操作？

　　●南方日报记者 陈若然

　　债券市场波动减小

　　经历了四月的大幅调整，5月的上下震荡，近期，债市终于出现了明显的企稳迹象。上周，国债现券市场先扬后抑，企稳迹象明显。据申万宏源证券最新周报数据，5月以来，1年、5年期国债收益率上行1-2BP，3年期国债收益率上行6.6BP，7年和10年期国债波动不大。1年国开债和非国开债收益率上行2.3BP和2.4BP，10年期国开债和非国开债收益率则分别下行1.5BP和2.8BP。国债指数也依托短期均线缓步运行，上证国债指数收于157.21点，全周微涨0.04%。

　　另一方面，资金面也相对稳定下来。上周市场流动性充裕，回购利率整体稳中有降。有交易员表示，月初不利因素较少，资金面宽松态势有望贯穿整个6月上旬。

　　对于债市来说，资金面一直是市场关心的热点，随着6月的来临，在年中季节性因素以及MPA监管压力等因素影响下，流动性将再次成为市场关心的热点。此前上海证券发布报告指出，尽管目前资金面已平稳跨月，但受端午小长假、美联储加息预期升温、MPA考核等多因素叠加影响，全月市场资金面波动可能性上升。

　　值得注意的是，上周三，官方发布的5月份制造业PMI为50.1%，与4月持平，连续3个月高于临界点。同日发布的财新中国5月制造业PMI为49.2，低于前值的49.4，且连续15个月低于临界值。

　　对此，有业内人士判断认为，官方制造业PMI数据回落，但仍高于荣枯分界线。经济整体上依旧保持平稳态势，未呈现强势复苏，经济仍呈现“L”型走势。“稳增长、调结构”或依然为近期经济基本面的主旋律。因此，PMI数据的发布，并不会对债市造成方向性的影响。

　　市场对于债市的平稳预期也在增加，此前的担忧情绪有所缓解，据海通证券调研，5月初的上期调查中投资者对于资金面较为担忧，但随着月末平稳度过，对于资金面的担忧缓解，预期回归稳定。约59%的人认为R001中枢将在1.5%-2.0%。利率债方面，有42%的受调查者认为未来会在2.8%-3.0%震荡，还有22%的人认为会下行至2.8%以下。

　　美国加息仍是市场风险点

　　尽管债市短期企稳，但稳定是不是将是长期的信号？对此，多家机构都持有较为谨慎的观点。海通证券认为，下半年信用风险仍是债市投资者最担忧的风险点，此外，美国加息和监管政策紧随其后。根据海通近期调查显示，近期美国加息预期升温，人民币汇率贬值，投资者对于美国加息的担忧程度大幅上升，63%的受调查者认为美国将在7月份之前加息，而若美国于六七月份加息，有54%的人认为人民币汇率将进一步贬值1%-3%。

　　中信证券也认为，目前债市事实上并不像目前市场迹象所显示的“企稳”，中信认为，在未来，仍有去杠杆风险、外汇风险两大风险点，导致6月债市并不会如市场所期待的平静。

　　中信证券分析，近期监管层出击化解金融市场风险，尽管目的在于严打各种投机炒作，驱赶资金进入实体，引导资金流向，但对债市而言，或将造成一定的流动性冲击。

　　不过，对于去杠杆将导致债市波动这一预期，有券商持不同观点。国信证券认为，此前高层谈金融监管去杠杆的消息，对债市的负面冲击更多来自于心理层面。国信证券认为，供给侧改革短期内给经济带来的下行风险需要货币政策来托底，因此不太可能出台偏紧的货币政策；其次，此前防范金融风险的手段都是“点对点”，有针对性的防范金融风险，目前为止没有观察到政府在用“紧货币”的政策去杠杆，且现在债市的杠杆率水平并不高，银行间整体杠杆率为108.5%，因此债市也不是去杠杆的直接目标。因此，国信认为，这样心理层面的冲击仅仅会引发短期的波动，并不会带来长期的影响。

　　除了去杠杆带来的风险，中信证券还认为，外部汇率风险也可能带来短期影响。近期人民币兑美元汇率逐渐逼近6.6，短期汇率波动的风险不可小觑。不过，中信认为，近期人民币贬值并非被动贬值，更多是顺应美联储加息前美元上涨之势的主动性贬值，提前为诸多不确定性集中到来的6月份做好准备，预先释放风险，因此中信预计，长期看未来汇率受到超预期冲击的可能性不大。

　　因此，中信证券建议投资者关注6月流动性风险。中信认为债市将维持波动的“弹簧市”。