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专家:注册制带给资本市场的改变

  • 发布时间:2015-12-12 08:41:08  来源:新华网  作者:佚名  责任编辑:罗伯特

  【明远之道】

  对于那些深刻理解了经济运行规律、眼光独到的投资者来说,他们将更容易分享中国经济的增长。

  只闻楼梯响、不见人下来的注册制,终于有了明确的时间表。那么,在A股市场推行注册制以后,我们可能在市场上看到哪些改变呢?这里,就让我们一一梳理。

  投资者将有更多选择,有经验的投资者更容易分享中国经济的成长:一直以来,A股市场以其较长的首次公开募股(IPO)审核流程,让不少企业望而生畏。同时,很多初期业绩没有达到硬指标的企业,也难以在A股上市。这在保护了知识储备不丰富的投资者,尤其是个人投资者的同时,也让有经验的投资者难以分享中国经济成长的一些成果。

  在注册制推行以后,对于那些深刻理解了经济运行规律、眼光独到的投资者来说,他们将更有可能在A股市场看到更多行业标的,A股体量也将从目前的3000余家大幅扩容。以中国经济目前全球第二的体量而言,达到万家亦非难事。在这种情况下,有经验的投资者将更容易分享中国经济的增长。

  上市公司难以再依赖资产注入取得超额收益,壳公司估值下跌:过去,A股市场许多上市公司虽然主营业务盈利能力不强,但是依靠持续的资产注入,经常能够分得巨大红包,从而实现基本面的跳跃性增长。由此,壳公司的估值也一直高企不下。

  但是,对于资产注入方而言,选择资产注入实在是迫不得已。举个例子,如果二级市场的股票估值是40倍市盈率(PE),为什么要选择将优质资产以更低的价格,比如20倍PE装入呢?直接将其上市不是更好吗?但是,当资产注入方受阻于IPO的配额限制和漫长流程时,他们就不得不选择资产注入这一路径,以便以金钱换时间。

  在注册制下,资产注入方可以选择以更高的价格,将优质资产以和二级市场相同的价格上市,他们也就不再需要选择资产注入这条路径。由此,上市公司也就更难依赖从前那种简单的资产注入取得超额收益,而壳公司的估值也将有所下跌。

  现实中,我们很容易找到这样的例子。在2000年的科技股泡沫中,美国的NASDAQ股票指数的净资产收益率(RoE)并没有随着估值的提高而提高。但是在A股创业板估值上升的过程中,我们却观察到RoE逐步走高,这其中上市公司依靠高估值进行的收购和资产注入功不可没。

  非理性的投资者可能蒙受更多亏损:在过去,由于业绩较差的上市公司往往会沦为壳公司,而壳公司的估值又相对较高,因此投资者在非理性的炒作过程中,很难蒙受和海外市场比肩的严重亏损。

  同时,当一个行业和板块的估值高企时,又没有足够的来自产业、一级市场的新上市公司增加供给从而平抑估值,从而导致A股的上市公司估值常常居高不下,从侧面保护了非理性投资者的收益。

  但是,在注册制推行之后,一方面壳公司的估值将有所下降,另一方面当非理性的投资者炒作某个板块的时候,会受到来自产业的更多的上市公司供给。因此,对于这些投资者来说,蒙受亏损的速度很可能有所加快。

  投资银行的核心竞争力将发生变化:在核准制下,A股IPO一股难求,因此对于拟上市的公司和帮助其上市的投资银行而言,投资者的态度并不重要,取得监管层的核准才是重中之重。

  但是,如果我们去仔细了解海外市场就会发现,投资银行在帮助企业上市过程中,核心竞争力的体现主要集中在联络潜在投资者、了解投资者的需求、为上市公司设计更符合投资者口味的资产结构调整、向投资者兜售上市公司拟发行股份方面。这主要是由于在注册制下,新股发行的价格、股票数量等要件都掌握在投资者手中的原因。

  因此,当注册制在A股推行以后,内地投资银行的核心竞争力也将发生重大转变,那些与投资者沟通更紧密、对资本市场理解更深刻、集团资本实力更为强大的投资银行将获得更大优势。(陈嘉禾)

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