金雷风电：面向全球大MW级风电主轴的领先企业

　　金雷风电

　　面向全球高端风电主轴制造的领先企业之一。公司主要从事风电主轴、自由锻件的研发、生产和销售，拥有“锻压、热处理、机械加工、涂装”较为完整的生产工艺流程，2013年在全球风电主轴市占率达10.35%，主要客户对象为西门子、歌美飒、苏司兰、国电联合等。2014年公司销售收入为4.54亿元，其中风电主轴为3.89亿元，占收入的85.6%；另外公司海外销售收入为1.74亿元，占收入比重为38.32%。

　　公司竞争优势在于大MW风电主轴的锻造技术和性价比优势。风电主轴主要用于联接风叶轮毂与齿轮箱，将叶片转动产生的动能传递给齿轮箱，使用中更换成本和难度很高，因此质量要求严格，公司拥有完整的主轴生产工艺流程，生产的主轴效率高、能耗低、寿命长，成为国内外知名风电整机MW级风电主轴的供应商，毛利率高达30%，净利润率为20%。

　　风电行业迎来抢装潮，公司订单饱满。受2016年风电上网电价下调的影响，风电行业2015年迎来抢装潮，截至2014年底，公司已签订单为1205 支，意向订单为2126 支，合计3331 支，有力保障了公司未来两年的生产任务。

　　公司募集资金主要用于产能扩张和补充营运资金。公司此次发行股票募集资金主要用于2.5MW 以上风电力发电机主轴产业化项目(25399 万元)和其他与主营业务相关的营运资金(8000 万元)。其中产能扩张项目主要用于提升公司大MW 级风电主轴产能的提升，预计新增锻压产能40000 吨，是现有锻压产能30000 吨的1.33倍，主要用于风电主轴产能的扩张。

　　给予15-20 倍PE 估值区间为25.95-34.6 元。我国新能源装机正处于10%占比加速发展的临界点，风电因装机潜力大、可平价上网以及技术进步的优点正得到全球的认可，预计我国陆上风电将迎来平稳发展阶段，海上风电即将迎来加速，因此看好公司风电主轴募投产能前景。按公开发行1500 万新股摊薄预计公司2015-2016 年每股收益分别为1.73 元、1.96 元，行业平均PE 估值范围在15-20 倍，给予公司2015 年业绩15-20 倍PE 估值区间为25.95-34.6 元。若按照公司拟募集资金额计算，恰好足额募集的发行定价约为29.52 元/股。

　　风险提示：风电装机进度不及预期。

　　财富证券 王群

　　厦门钨业：整合提速，稳步前行

　　厦门钨业

　　年报显示，2015 年计划实现合并营业收入112.6 亿元，合并成本费用总额103.78 亿元，争取实现净利润比上年有所增长。未来三年的业绩增量：1)钨业务：增量主要来自钨精矿价格上涨，当前价格为底位，而该业务仍旧为利润贡献主体；2)能源新材料：增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升；3)房地产业务：公司地产项目储备多，2015年随着海峡国际4期和后期项目交付，地产业务盈利有保障。

　　根据最新股本，考虑每10股转增3之后，预计2015-17年EPS分别为0.45元/股，0.61元/股，0.73元/股。目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值；此外，公司所属稀土和钨行业均有明显的稀贵金属资源禀赋属性；同时鉴于可比公司五矿稀土、天齐锂业和广晟有色估值均超过100倍，给予公司2015年100倍市盈率，目标价45元，买入，维持。

　　海通证券 钟奇，施毅，刘博

　　广田股份：老业务企稳可期，新业务厚积薄发

　　广田股份

　　2014 年业绩与快报一致

　　2014 年收入97.9 亿元，同比增长12.6%(4 季度收入增速逆势上升)；净利润5.4 亿元，折合EPS 为1.04 元，同比增长2.6%。毛利率持续改善，但财务费用及资产减值大幅增加导致净利率下降。毛利率同比上升1.1 ppt，呈持续上升趋势。财务费用率上升0.5ppt，定增完成后有望下降。应收账款大增50%导致资产减值损失剧增，并拖累净利率。收现比小幅下降，经营现金流实现净流入。收现比同比小幅下降4 个百分点至61%；净营运资本周转率略微下降；经营现金净流入2.5 亿元，而2011-13 年均为净流出。

　　发展趋势

　　政策放松及内部改革推动传统业务企稳。未来房地产和货币放松力度有望进一步加大，行业有望逐步走出低谷。公司住宅精装修占比高，与同行相比，更为受益于政策放松。此外，公司事业部改革和大营销战略效果明显，有力对冲了行业下滑影响。

　　持续布局新业务和新模式，将逐步迎来收获。1)凭借在住宅精装修领域的优势，积极布局互联网家装，团队建设基本完成，线上线下工作持续推进。2)业内最早涉入智能家居的公司之一，未来有望借助装修入口，实现该业务快速突破。3)通过与同济建筑设计院战略合作，强化了在设计和BIM 领域的能力。4)最早成立产业基金，有利于增加订单、改善回款，并为供应链金融提供可能。股权激励提供业绩保障，定增彰显信心。公司限制性股票激励计划解锁条件对应2015-16 年净利润增速分别为10%和20%，意味着业绩增速将逐年加快。根据定增预案，复星集团及实际控制人兄长将分别认购59%和29%，均锁定3 年，体现出强烈的信心。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测。预计2015/16 年净利润分别为6.2/7.2 亿元，对应EPS 1.20/1.40 元(尚未考虑定增)，分别增长15.1%和16.8%。

　　估值与建议

　　上调目标价至33.5 元，维持“推荐”。考虑到流动性充裕、政策持续放松、新业务有望近期落地，上调2015 年目标P/E 至28倍，对应目标价33.5 元(上调56%)，维持“推荐”评级。

　　风险

　　房地产投资持续下滑；政策放松低于预期；家装电商进展缓慢。

　　中金公司 廖明兵，丁玥

　　海兰信：航海智能化、海洋防务信息化两翼齐飞

　　海兰信

　　业绩符合预期

　　公司 2014 年实现营业收入 3.93 亿元，同比增长 9.6%；实现归属母公司净利润 1807 万元，同比增长 52.0%，对应 EPS 0.09 元，基本符合我们的预期。

　　发展趋势

　　军品业务将不断取得突破。军民深度融合上升为国家战略，有利于公司持续推进成熟民品向军品的转化，不断有新产品定型从而提升军工业务占比和公司整体盈利能力。公司还将重点挖掘军贸领域的市场机会，促进军工业务结构化发展。

　　INS 将成为公司航海智能化业务的明星产品。公司海事电子单品毛利率同比提高 7.23%，船舶电子集成系统收入同比增长 45.7%，毛利率同比提高 11.04%。船舶电子集成系统收入的增长和毛利率提高显示出公司 INS 系统推广顺利，并逐渐得到客户认可，未来将成为公司的明星产品。公司在原有国际合作研发平台的基础上，建立俄罗斯与意大利团队深化 INS 产品研发，未来将不断提高国际竞争力，从而提高船电集成系统的自主化率和毛利率水平。

　　海洋防务信息化业务将提升公司估值空间。在进一步优化军民两用的岸基监测系统的同时，公司将借助自主研发的海洋机器人打造稳定、持久、低成本的海上无人自主数据平台，并通过技术合作、投资并购等方式拓展海洋观测产品线，构建“近岸+近海+中远海”与“水面+水下”相结合的立体化海洋信息化数据平台，为海域使用管理、海洋环境保护、海洋资源探索和海洋执法监察等工作提供有效的数据决策信息。

　　盈利预测调整

　　分别上调公司 2015e/2016e 净利润 4.3%和 21.0%至 6300万和 1.25 亿元。

　　估值与建议

　　预计公司 2015e/2016e EPS 分别为 0.30 元和 0.59 元，对应当前股价的 P/E 分别为 114.7x 和 58.2x， 受益于海洋强国战略，公司将处于业绩高速增长期，上调目标价 19.7%至 44 元，对应2016e P/E 74.5x，维持“推荐”评级。

　　风险

　　军品竞标的不确定性；新产品市场开拓存在不确定性。

　　中金公司 王宇飞，吴慧敏

　　一心堂：2015年Q1净利增长16%，上半年净利预增5%-45%

　　招商证券 李珊珊，徐列海，张同，李勇剑一心堂

　　公司公告1 季报：收入12 亿，增长15%，净利9058 万，增长16%，扣非后净利9024 万，增长15%，实现EPS 0.35 元，同时预告上半年净利润增长5%-45%(15 年全年经营计划净利3.7 亿)。1 季度利润增速同比14 年略有下滑，主要原因在于14 年受GSP 政策影响新开店少，15 年1 季度新开店超过160 家，新店短期无法盈利对利润产生影响。1 季度销售毛利率41%，同比提升1 个百分点。公司在发展药品零售业务同时，积极探索新业务，并成立眼镜、母婴和个人护理三个事业部并将形成一批专营门店，未来发展前景看好。公司信息化建设持续推进，行业电商和区域多元化电商齐头并进，线上线下一体化建设带来较大的想象空间。预测15-17 年净利增长26%、22%和21%，EPS1.43、1.75 和2.12 元，维持审慎推荐。

　　新开店影响1 季度利润增速：公司公告1 季度收入12 亿，增长15%，净利9058 万，增长16%，扣非后净利9024 万，增长15%，实现EPS 0.35 元，同时预告上半年净利润增长5%-45%(15 年全年经营计划净利3.7 亿)。1季度利润增速同比14 年略有下滑，主要原因在于14 年受GSP 政策影响新开店少，15 年1 季度新开店超过160 家，新店短期无法盈利对利润产生影响。1 季度销售毛利率41%，同比提升1 个百分点。

　　积极发展新业务，看好线上线下一体化布局：公司在发展药品零售业务同时，积极探索新业务，并成立眼镜、母婴和个人护理三个事业部并将形成一批专营门店，未来发展前景看好。公司未来将通过精细化开店和并购两条主线加快线下药店布局，2015 年计划新开门店1000 家，届时公司线下药店将超过3500 家，规模优势更加明显；同时信息化建设持续推进，行业电商和区域多元化电商齐头并进，线上线下一体化建设带来较大的想象空间。

　　维持审慎推荐。公司是地区医药零售龙头，在加快线下门店扩张的同时积极布局医药O2O，线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间。预测15-17 年净利增长26%、22%和21%，EPS1.43、1.75 和2.12 元，维持审慎推荐。风险提示：药品降价风险，扩张中管理风险和成本风险。

　　招商证券 李珊珊，徐列海，张同，李勇剑

　　翰宇药业：签订无创连续血糖手环独家协议，继续长期看好

　　翰宇药业

　　事件：

　　公司今日公告，与挪威普迪医疗就“无创连续血糖监测GlucoPred”产品在中国市场的推广代理合作签订协议，香港翰宇独家代理GlucoPred 在中国市场(包括香港、澳门地区)的线上和线下推广销售，香港翰宇分三期向普迪医疗支付5000 万挪威克朗(约3900 万RMB)作为独家代理费用。

　　点评：

　　签订代理协议符合预期。公司在2015 年1 月31 日投资普迪医疗的公告中已经提及未来将独家代理GlucoPred，本次公告符合预期。

　　公司将逐步围绕无创连续血糖手环GlucoPred 建立慢病管理闭环。GlucoPred 目前正在欧盟做临床，预计8 月出结果，11 月份有望获批欧盟认证。由于欧盟对无创血糖仪的精度要求并不高，我们判断该款手环获得欧盟CE 的可能性非常大。拿到欧盟CE 之后可以在香港、澳门销售，预计明年8 月左右拿到国内批件，在大陆上市。如果手环成功获批，即使精度不能达到指尖血血糖仪的高度，我们判断也足够进行慢病管理：无创手环能够监测血糖变化趋势，能够监测夜间低血糖事件，这些对于糖尿病人意义重大，而指尖血血糖仪完全无法做到。因此，一旦获批，该产品能够对糖尿病患者产生非常强的吸引力。我们估计公司可能与互联网企业合作开拓市场，完善患者终端；可能还会继续收购一家类似麦迪克斯的医院信息系统公司，为APP 提供医院入口，完善医生终端。最终形成糖尿病慢病管理的闭环。

　　继续长期看好公司。我们对目前估值的看法：依靠格拉替雷和利拉鲁肽的原料药出口放量，二合一溶药器和特利加压素、爱啡肽、缩宫素粉针的快速增长，公司今明两年将保持30%以上的快速增长，2017 年格拉替雷仿制药在美国有望获批，市场空间巨大，因此，给予50 倍PE、200 亿市值是现有业务在目前的合理估值。当前公司市值227 亿，这意味着市场给予无创连续血糖仪以及未来的慢病管理仅不到30 亿市值。如果无创连续血糖仪成功获批，我们估计公司市值将至少增加150 亿，即使血糖仪临床结果存在一定不确定性，当前给予的市值折扣也太低。我们认为该血糖仪通过CE 概率非常大，继续强烈推荐。按协议约定，近期挪威将血糖仪样本寄到公司，我们估计公司可能会组织用户试用，如果试用结果较好，将成为股价催化剂。

　　风险提示：1、格拉替雷海外注册进展较慢；2、无创血糖仪临床精度不达预期；3、国内药品招标降价；

　　业绩预测和评级。我们维持预计2015~2017 年净利润分别同比增长122%/30%/27%，按最新股本，EPS 分别为0.42/0.55/0.70 元，维持“强烈推荐”评级。

　　方正证券 吴斌