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2020年11月27日 星期五

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上市公司业绩成焦点 年报行情或引发蓝筹股估值修复

  2014年初,沪深主板指数节节败退,以创业板为主的小盘成长股却再次启动新高之旅。随着创业板独牛行情的不断演绎,申万大小盘股估值溢价持续刷新历史新高。分析人士指出,最新的大小盘估值溢价率达到252%的历史新高,短期仍有加速上行的可能。不过考虑到市场热点可能转向主板股票、年报行情可能引发蓝筹股估值修复等,预计此次估值溢价率的天花板有望被阶段探明,届时两者之间的估值收敛才有可能阶段开启。

  大小盘估值溢价率频创历史新高A股市场向来都热衷于讲故事,这也是小盘股相对大盘股估值能长期高溢价的根本原因。只有在2005-2007年的大牛市中,蓝筹股的主升浪才一度令大小盘估值溢价率回归到相对平衡的水平。

  2013年以来,以创业板为代表的小盘成长股走出单边牛市,申万小盘指数相对于大盘指数的估值溢价率也持续走高。当年5月份,该溢价率首次超过200%的历史临界点,此后在200%上附近震荡;直到7月份小盘成长股再遭暴炒,大小盘估值溢价才一举突破此前200%的天花板水平,并于10月初达到234%(历史TTM法,剔除负值)的历史新高水平。不过,历史新高之后往往都伴随着技术性的回调,去年10月、11月时,整个市场出现一波快速下跌,小盘股的调整幅度明显高于大盘股,两者的估值溢价率也出现小幅回落;直到去年12月开始,小盘股再度逆市走强,进而令大小盘的估值溢价率再度攀升。上周五,申万大小盘股估值溢价率更是创出了252%的历史新高水平。

  回顾2013年创业板的单边上涨行情,新股停发所造成的成长股“稀缺性溢价”是一个重要因素,期间多次IPO重启的传闻一度促使小盘成长股集体回调,便有效佐证了这一逻辑。不过,当新股发行的“靴子”真正落地时,市场的反应却让人大跌眼镜:一方面大盘蓝筹股跌跌不休,另一方面小盘成长股却走出了一波逆预期的新高戏码,于是两者的估值溢价继续拉大。

  分析人士指出,此前,市场认为供给剧增的主要冲击对象可能是创业板,毕竟小盘成长股由于供给增加,独有的稀缺性将不复存在;但值得注意的是,在深市打新热情持续高涨的背景下,深市打新规则反而推动了资金加大对深市股票的配置,从而客观上推动了创业板及中小板的炒作潮。

  两因素拷问估值溢价天花板尽管大小盘估值的高溢价率体现了整体市场对于“小且新”的风格偏好,但从历史经验来看,估值溢价往往存在天花板的制约,前几年这一天花板位置在200%左右,而此次该溢价率已然突破了200%,达到252%的历史新高水平,究竟新的估值溢价天花板在何处?又有哪些因素去推动估值溢价天花板的成行呢?

  首先,市场热点隐现向主板股票转移的迹象。2014年年初,新兴产业题材炒作再起是小盘成长股盛宴得以延续的一个重要原因。伴随着美国消费电子展的催化,智能穿戴、机器人、智能家居等概念纷纷走强,这些概念主要集中在小盘成长股阵营之中,因而小盘股再次获得强烈的上涨动力。但近日,土地流转、滨海新区、中日韩自贸区概念开始逐渐活跃起来,一季度中央一号文和地方两会政策发布,以改革红利释放为主线的主题投资可能再度兴起。

  此外,考虑到此类品种经过前期的大幅回调,客观上也为资金二次进驻提供了较高的安全边际,因此不排除热点会暂时转向主板股票的可能,而这无疑将推动大小盘估值溢价率的短暂收敛。

  其次,进入年底,上市公司全年业绩情况再次成为投资者关注的焦点。

  目前,以创业板为代表的小盘股的整体市盈率(TTM)为63倍;而从已经发布业绩预告的139家创业板上市公司来看,业绩增速超过60%的公司只有30家,占比仅有21.6%。大部分创业板的股票可能无法通过年报业绩来化解其高估值的窘境,不排除小盘股整体估值回落的可能。与之相对应的是,在已经公布业绩预告的196家主板上市公司中,有133家公司业绩增速超过20%,121家公司业绩增速超过50%,占比超过60%。从PEG的角度来看,主板股票存在被低估的可能,此类品种有望受益年报的提振从而迎来估值修复潮。这也是大小盘估值溢价率短期回落的一个潜在因素。

  此外,历来估值溢价率都存在“天花板”的效应,在大小盘估值溢价率突破200%并不断刷新历史新高值的背景下,不排除该溢价率短期见顶的可能;而一旦该溢价率见顶,技术上就会形成一定的回落压力。

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