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2020年10月28日 星期三

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券商汇总:20只优质股可闭眼买入

  盛屯矿业三季报点评:埃玛矿业释放业绩前三季度扭亏为盈

  事件:2013年10月16日晚,公司发布2013年三季报,报告期公司实现营业收入7.77亿元,同比减少14%;实现归属母公司股东净利润5312万元,上年同期亏损960万。基本

  每股收益0.12元,符合我们的预期。

  点评:

  埃玛矿业释放业绩,公司前三季度扭亏为盈:上半年公司完成了对埃玛矿业100%股权收购,并基本完成埃玛矿业的技改扩建项目,生产规模由原来的12万吨/年提升到

  30万吨/年。埃玛矿业前三季度共实现收入1.98亿元,毛利1.40亿元,毛利率达71%。埃玛矿业全年利润承诺为1.25亿元,公司预计全年可顺利完成经营目标。随着埃玛矿

  业逐步释放业绩,公司单季度盈利持续大幅好转。公司一季度单季亏损815万元,二季度单季盈利306万元,三季度单季盈利5821万元。我们在中报点评里判断公司自有矿

  产品的销售将集中在下半年实现,三季度公司扭亏符合我们的预期。预计四季度随着矿产品销售规模扩大,公司业绩继续环比提升的可能性较大。

  公司非公开定增正在积极推动中:2013年8月20日盛屯矿业(600711)发布修改后的非公开增发预案,公司拟以不低于7.14元/股的价格定向增发不超过1.61亿股,募

  资不超过11.51亿元,其中6.22亿元用于收购盛屯投资85.71%的股权及贵州华金3%的股权,从而新增黄金资源23.4吨;4400万元用于增资贵州华金开展勘探项目;1.86亿元

  用于银鑫矿业技改项目;3亿元用于补充公司流动资金。公司三季报披露发行申请已被证监会受理,目前正在积极推进过程中。我们认为:此次收购金矿的克金收购成本为

  26.6元/克,在近3年已有的金矿收购案例中处于较低水平;银鑫矿业技改项目能够促进矿山产能充分释放,大幅提高钨、锡等金属的产量,增厚公司业绩。

  盈利预测及评级:从公司前三季度业绩扭亏为盈看,未来公司业绩平稳增长值得期待。由于非公开增发尚未获批,暂不考虑其带来的利润增量,我们预计公司13-15年

  摊薄每股收益为0.21元、0.24元、0.27元。维持“增持”评级。

  风险因素:金属价格大幅下降;产能释放不及预(信达证券)

  光大银行(601818)H股IPO获批点评:完成资本补充进一步推动光大集团控股整合

  事件描述

  光大银行收到证监会批复,核准本公司发行不超过120亿股境外上市外资股,每股面值人民币1元,全部为普通股。完成本次发行后,本

  公司可到香港联合交易所有限公司(以下简称“香港联交所”)主板上市。本次发行上市尚需取得香港联交所的最终批准。

  事件评论

  预计发行价格为【4.00,5.10】元港币,募资380亿~470亿人民币。按照目前在港股上市的国内集团控股型银行估值,2013年对应的中信银行(601998)H股4xP/E和招

  商银行6xP/E水平,预计光大银行本次H股IPO发行价格区间为【4.00,5.00】元港币,募资380亿~470亿人民币。

  预计2013年核心资本充足率提升1.4~1.8个百分点。2013年二季度末,光大银行核心一级资本充足率为7.77%,在上市银行中仅高于平安银行(000001)。

  H股IPO完成之后,预计将提升2013年核心一级资本充足率1.4~1.8个百分点至9.2~9.6%。本次股权融资完成之后将满足公司中长期规模发展需要,完成2018年7.5%的

  核心一级资本充足率达标要求难度不大。

  进一步推动光大集团完成金融控股公司整合。光大银行H股IPO完成之后,其资产规模及业务能力将得到进一步提升。由于其一直以来在信用卡、理财产品等零售及

  中间业务方面的优势,规模的扩张有助于光大银行在光大集团整体的金融控股集团中发挥更大作用,实现各子公司在客户资源、交叉销售方面的协同效应。有助于实现《

  金融业发展和改革“十二五”规划》中推动中信集团公司和光大集团公司深化改革,办成真正规范的金融控股公司的战略部署。

  投资建议:公司从传统优势的对公业务逐渐向零售业务转型,信用卡、理财等业务及产品发展迅速,零售贷款占比也不断提升。H股发行完成之后,将支撑公司未来较

  长时间的规模发展需要,并促进光大综合性金融集团的建立。股价短期或有表现机会,但长期来看仍需公司进一步明确未来发展战略。预计2013,2014年发行后EPS为0.52

  元和0.62元,对应市盈率为5.4倍和4.6倍,维持“谨慎推荐”评级。(长江证券(000783))

  光大银行(601818)H股IPO获批点评:完成资本补充进一步推动光大集团控股整合

  事件描述

  光大银行收到证监会批复,核准本公司发行不超过120亿股境外上市外资股,每股面值人民币1元,全部为普通股。完成本次发行后,本

  公司可到香港联合交易所有限公司(以下简称“香港联交所”)主板上市。本次发行上市尚需取得香港联交所的最终批准。

  事件评论

  预计发行价格为【4.00,5.10】元港币,募资380亿~470亿人民币。按照目前在港股上市的国内集团控股型银行估值,2013年对应的中信银行(601998)H股4xP/E和招

  商银行6xP/E水平,预计光大银行本次H股IPO发行价格区间为【4.00,5.00】元港币,募资380亿~470亿人民币。

  预计2013年核心资本充足率提升1.4~1.8个百分点。2013年二季度末,光大银行核心一级资本充足率为7.77%,在上市银行中仅高于平安银行(000001)。

  H股IPO完成之后,预计将提升2013年核心一级资本充足率1.4~1.8个百分点至9.2~9.6%。本次股权融资完成之后将满足公司中长期规模发展需要,完成2018年7.5%的

  核心一级资本充足率达标要求难度不大。

  进一步推动光大集团完成金融控股公司整合。光大银行H股IPO完成之后,其资产规模及业务能力将得到进一步提升。由于其一直以来在信用卡、理财产品等零售及

  中间业务方面的优势,规模的扩张有助于光大银行在光大集团整体的金融控股集团中发挥更大作用,实现各子公司在客户资源、交叉销售方面的协同效应。有助于实现《

  金融业发展和改革“十二五”规划》中推动中信集团公司和光大集团公司深化改革,办成真正规范的金融控股公司的战略部署。

  投资建议:公司从传统优势的对公业务逐渐向零售业务转型,信用卡、理财等业务及产品发展迅速,零售贷款占比也不断提升。H股发行完成之后,将支撑公司未来较

  长时间的规模发展需要,并促进光大综合性金融集团的建立。股价短期或有表现机会,但长期来看仍需公司进一步明确未来发展战略。预计2013,2014年发行后EPS为0.52

  元和0.62元,对应市盈率为5.4倍和4.6倍,维持“谨慎推荐”评级。(长江证券(000783))

  贵州茅台:第三季度收入增速有所回升静待民间需求回归

  一、事件概述

  1、贵州茅台(600519)公布三季报,实现营业收入219.38亿元,同比增长10.06%;归属于上市公司股东的净利润110.70亿元,同比增长6.24%,实现每股收益10.66元。

  2、国酒茅台(贵州仁怀)营销有限公司拟向公司控股股东及其子公司(不含本公司及本公司合并报表范围内的子公司)销售本公司产品,销售价格与公司其他非关联经

  销商的购货价格相同,交易金额不超过4.5亿。

  二、分析与判断l

  公司第三季度收入及净利润增速有所回升

  1、预收账款较年初大幅减少,经营性净现金流同比增长主要来自于财务公司吸收的存款。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金222.80亿元,同比增长12.37%;

  经营活动产生的现金流量净额92.45亿元,同比增长16.94%,增长主要来自于今年新成立的财务公司吸收的32.22亿元集团内成员单位的存款及同业存放。与年初相比,报

  告期末公司预收款项减少31.49亿元,表明公司销售仍存在一定压力。2、第三季度单季度收入同比增长17.11%,净利润同比增长11.62%。公司第三季度单季度收入78.65

  亿元,同比增长17.11%;净利润40.41亿元,同比增长11.62%,增速较第二季度回升的主要原因是公司转变销售策略,发展新经销商,开发酒仙网、京东商城等新渠道所致。3

  、毛利率较上年同期提升1.6个百分点。公司毛利率由上年同期的91.83%提升至93.43%,主要是去年9月部分产品出厂价格上调20-30%所致。4、销售方式转变导致期间费

  用率大幅提升。上半年公司期间费用率11.69%,较上年同期提升2.49个百分点。其中,(1)在三公消费限制影响下,公司由被动营销转变为主动营销,广告宣传及市场拓展

  费用提升较快,导致销售费用率提升1.08个百分点至5.30%;(2)管理费用率提升1.46个百分点至7.92%;(3)财务费用率下降0.07个百分点至-1.56%。5、净利率下降1.71个

  百分点。受期间费用大幅上涨影响,净利率较去年同期下降1.71个百分点至53.17%。l

  公司转变销售策略初见成效,未来期待民间实际需求回归

  三公消费限制对整个白酒行业及公司影响较大,对此,公司积极转变了销售策略,一方面以999元的飞天茅台进货价格为门槛放开经销权,并开发酒仙网、京东商城等

  新渠道,另一方面,降低系列酒终端价格,采取薄利多销的策略来满足中低端需求,以前销售系列酒有18%的净利,现在5%净利就可销售。我们认为茅台转变其消费群体,开

  发民间需求初见成效,第三季度公司收入及净利润增速回升明显,茅台一批价格近期基本稳定在930元,经销商库存压力不大,未来价格体系有望维持稳定,期待民间需求回

  归。l

  盈利预测与投资建议

  预计13/14/15年EPS分别为13.67/15.75/17.98元,对应PE分别为11X/9X/8X,维持强烈推荐评级,合理估值180元。l

  风险提示:反腐升级带来高端酒需求不振(民生证券)

  贵州茅台:第三季度收入增速有所回升静待民间需求回归

  一、事件概述

  1、贵州茅台(600519)公布三季报,实现营业收入219.38亿元,同比增长10.06%;归属于上市公司股东的净利润110.70亿元,同比增长6.24%,实现每股收益10.66元。

  2、国酒茅台(贵州仁怀)营销有限公司拟向公司控股股东及其子公司(不含本公司及本公司合并报表范围内的子公司)销售本公司产品,销售价格与公司其他非关联经

  销商的购货价格相同,交易金额不超过4.5亿。

  二、分析与判断l

  公司第三季度收入及净利润增速有所回升

  1、预收账款较年初大幅减少,经营性净现金流同比增长主要来自于财务公司吸收的存款。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金222.80亿元,同比增长12.37%;

  经营活动产生的现金流量净额92.45亿元,同比增长16.94%,增长主要来自于今年新成立的财务公司吸收的32.22亿元集团内成员单位的存款及同业存放。与年初相比,报

  告期末公司预收款项减少31.49亿元,表明公司销售仍存在一定压力。2、第三季度单季度收入同比增长17.11%,净利润同比增长11.62%。公司第三季度单季度收入78.65

  亿元,同比增长17.11%;净利润40.41亿元,同比增长11.62%,增速较第二季度回升的主要原因是公司转变销售策略,发展新经销商,开发酒仙网、京东商城等新渠道所致。3

  、毛利率较上年同期提升1.6个百分点。公司毛利率由上年同期的91.83%提升至93.43%,主要是去年9月部分产品出厂价格上调20-30%所致。4、销售方式转变导致期间费

  用率大幅提升。上半年公司期间费用率11.69%,较上年同期提升2.49个百分点。其中,(1)在三公消费限制影响下,公司由被动营销转变为主动营销,广告宣传及市场拓展

  费用提升较快,导致销售费用率提升1.08个百分点至5.30%;(2)管理费用率提升1.46个百分点至7.92%;(3)财务费用率下降0.07个百分点至-1.56%。5、净利率下降1.71个

  百分点。受期间费用大幅上涨影响,净利率较去年同期下降1.71个百分点至53.17%。l

  公司转变销售策略初见成效,未来期待民间实际需求回归

  三公消费限制对整个白酒行业及公司影响较大,对此,公司积极转变了销售策略,一方面以999元的飞天茅台进货价格为门槛放开经销权,并开发酒仙网、京东商城等

  新渠道,另一方面,降低系列酒终端价格,采取薄利多销的策略来满足中低端需求,以前销售系列酒有18%的净利,现在5%净利就可销售。我们认为茅台转变其消费群体,开

  发民间需求初见成效,第三季度公司收入及净利润增速回升明显,茅台一批价格近期基本稳定在930元,经销商库存压力不大,未来价格体系有望维持稳定,期待民间需求回

  归。l

  盈利预测与投资建议

  预计13/14/15年EPS分别为13.67/15.75/17.98元,对应PE分别为11X/9X/8X,维持强烈推荐评级,合理估值180元。l

  风险提示:反腐升级带来高端酒需求不振(民生证券)

  步步高:推动O2O战略具备门店资源优势

  事件:步步高今日发布全渠道、全业态、全品类和双线零售的“o2o”战略。

  投资要点

  现有业态组合和网络布局是公司推进O2O战略的核心资源:我们理解,O2O作为移动互联时代零售行业最重要的创新方向,应该具备三大要素:线上入口、线下门店和结

  算方式。腾讯和阿里为代表的纯电商分别在努力构建在前段入口和后端结算的战略优势,留给传统零售企业的路径唯有充分发挥现有门店网络的优势,打造自身的闭环。

  步步高作为在中南地区拥有复合业态、密集网络的龙头连锁企业,天然具备推进O2O业务的线下资源;

  与纯百货相比,公司的O2O更能落地:我们对纯百货做O2O持保留态度,原因在于:1.国内百货的模式是联营扣点,其做O2O结果很可能是引来的客流是为商户做嫁衣;2。

  不掌握商品,与O2O优化供应链,提升效率的逻辑相悖;3.鲜有覆盖全国的百货网络,门店规模和网络密集度都不够,其做O2O未必比布局全国的品牌企业更有效率;从这两个

  逻辑来看,我们更看好自营掌握商品、至少在区域内具备网络规模的连锁企业,如步步高,如苏宁等。

  短期O2O难以推动业绩,近年还看稳健扩张和毛利率改善:即便是以最乐观态度来参照海外O2O策略应用最好的Macy”s等知名企业的经验,我们也难以说未来O2O会成

  为传统零售行业的救命稻草和业绩推手,只能说,在互联网电商时代的价格战跟前,传统线下零售只能被动挨打;在移动互联时代,随着手持设备可以成为入口,消费者可以

  动起来,传统线下零售好像才开始有了一点发挥现有网络优势的机会。但究竟能不能做好,我们认为关键还是看商品、品牌组合和体验营造以及效率改善。步步高的电商

  到年底上线,短期显然也难以贡献利润,所以我们还是基于其未来业绩的确定性来推荐。

  财务与估值

  我们维持2013-2015年0.73、0.93和1.14元的盈利预测。行业在过去两个月内受各种主题因素催化,对应13年的平均估值已24倍。基于公司业绩增长的确定性,我们

  按行业平均估值,对应目标价17.52元,维持增持评级。

  风险提示:O2O电商项目的实施进度与效果低于预期;新开购物中心因同业竞争加剧而培育期延长:CPI波动及反腐倡廉对超市和百货增速造成不利影响。(东方证券)

  步步高:推动O2O战略具备门店资源优势

  事件:步步高今日发布全渠道、全业态、全品类和双线零售的“o2o”战略。

  投资要点

  现有业态组合和网络布局是公司推进O2O战略的核心资源:我们理解,O2O作为移动互联时代零售行业最重要的创新方向,应该具备三大要素:线上入口、线下门店和结

  算方式。腾讯和阿里为代表的纯电商分别在努力构建在前段入口和后端结算的战略优势,留给传统零售企业的路径唯有充分发挥现有门店网络的优势,打造自身的闭环。

  步步高作为在中南地区拥有复合业态、密集网络的龙头连锁企业,天然具备推进O2O业务的线下资源;

  与纯百货相比,公司的O2O更能落地:我们对纯百货做O2O持保留态度,原因在于:1.国内百货的模式是联营扣点,其做O2O结果很可能是引来的客流是为商户做嫁衣;2。

  不掌握商品,与O2O优化供应链,提升效率的逻辑相悖;3.鲜有覆盖全国的百货网络,门店规模和网络密集度都不够,其做O2O未必比布局全国的品牌企业更有效率;从这两个

  逻辑来看,我们更看好自营掌握商品、至少在区域内具备网络规模的连锁企业,如步步高,如苏宁等。

  短期O2O难以推动业绩,近年还看稳健扩张和毛利率改善:即便是以最乐观态度来参照海外O2O策略应用最好的Macy”s等知名企业的经验,我们也难以说未来O2O会成

  为传统零售行业的救命稻草和业绩推手,只能说,在互联网电商时代的价格战跟前,传统线下零售只能被动挨打;在移动互联时代,随着手持设备可以成为入口,消费者可以

  动起来,传统线下零售好像才开始有了一点发挥现有网络优势的机会。但究竟能不能做好,我们认为关键还是看商品、品牌组合和体验营造以及效率改善。步步高的电商

  到年底上线,短期显然也难以贡献利润,所以我们还是基于其未来业绩的确定性来推荐。

  财务与估值

  我们维持2013-2015年0.73、0.93和1.14元的盈利预测。行业在过去两个月内受各种主题因素催化,对应13年的平均估值已24倍。基于公司业绩增长的确定性,我们

  按行业平均估值,对应目标价17.52元,维持增持评级。

  风险提示:O2O电商项目的实施进度与效果低于预期;新开购物中心因同业竞争加剧而培育期延长:CPI波动及反腐倡廉对超市和百货增速造成不利影响。(东方证券)

  东方精工:蛇吞象实现产业链拓展推荐

  事件:

  东方精工(002611)公告重大资产重组方案。公司拟以现金4080万欧元(约合3.34亿元)购买高端瓦楞纸板生产商佛斯伯(意大利)(以下简称佛斯伯)60%股份

  ,并约定根据佛斯伯13-16年业绩情况对对价进行相应调整(详见附录)。根据约定佛斯伯2013-2016年业绩承诺分别为650、700、750和750万欧元,公告拟收购价对应

  2013年PE为10.5倍。

  剩余40%股权约定:第一轮期权内(即2015年财报股东会批准日至2016年财报股东会批准日),交易对方有权要求向东方精工以(2013年至2015年经调整的净利润

  的平均值)×10×20%的价格出售20%的股权;在第二轮期权内(截止日期为2016年财报股东会批准日)交易双方都可行使使东方精工以(2013年至2015年平均三年

  净利润)×10×(“全出售股份”÷“公司”全部“股份”)的价格收购全部股份的权利。

  点评:

  总评:收购对公司发展意义重大。2012年东方精工收入规模3.3亿元,佛斯伯为8.5亿元,收购完成后合并收入规模达到约11.8亿元,从而跻身全球前列,对公司品

  牌形象将有较大提升作用;另外在中国设立合资公司后,东方精工在亚洲和新兴市场将形成提供从瓦楞纸板生产线到印刷设备到印后设备的整体方案能力,在产品线上

  实现质的飞跃。

  佛斯伯为全球瓦楞纸板生产线第二大厂商。佛斯伯成立于1978年,经过多年发展,产品包括成套生产线包括原纸架与接纸机、单面机、涂胶机、双面机、轮转切断

  机、纵切压线机、横切机、堆叠机、生产线智能管理系统、防噪音单元等,2002-2012年营业收入复合增长率达到8.3%,全球设备保有量超过1000套,2012年收入8.5亿

  元,是全球第二大瓦楞纸板生产线厂商(第一大为德国BHS),目前在研发、制造和销售渠道方面已建立优势。

  未来5年全球瓦楞纸板消费预计将保持平稳发展。根据SmithersPira发布的《2017年全球瓦楞纸板包装市场前景研究报告》显示2011年全球瓦楞纸板包装市场规模

  达到520亿美元,瓦楞纸板消费量为1.02亿吨,未来5年随着城市生活节奏的不断加快,生活和工作压力与日俱增,冷冻食品、外卖食品以及熟食等省时省力的方便食品

  将愈发受到消费者的推崇,成为全球瓦楞纸板包装市场稳步增长的动力,预计到2017年市场规模将达到670亿美元,年复合增长4.3%,瓦楞纸板消费量将达到1.30亿吨

  ,年复合增长4.1%。

  欧美市场恢复和新产品的推出利好佛斯伯成长。目前欧美地区为佛斯伯主要市场,2012年收入中美国约占30%,其余大部分为欧洲,下游客户包括International

  Paper、SmurfitKappaTurnhout等全球知名大型包装企业。随着欧美市场的恢复增长,佛斯伯凭借自身品牌、技术、客户资源等优势也将有望恢复增长,同时今年佛

  斯伯将最近两年研发的新机型投向市场并基本定型,后续研发费用、安装调试成本都会下降,新机型的推出也将提升公司竞争力,从而提升业绩。根据公告预测,佛斯

  伯2013-2015年收入增长分别为16.4%、7.4%和7.7%,我们认为从目前市场环境,佛斯伯自身竞争力来看,实现问题不大。

  对佛斯伯实行董事会层面控制。交易完成后,东方精工占据五名董事会中三个席位,如果第二轮期权行使后,将全部由东方精工委派。东方精工只参与佛斯伯重要

  事项决策并派驻财务负责人,实际经营仍由原管理团队进行,东方精工并将对佛斯伯管理团队进行激励制度设计,从而实现有效控制和业绩增长(招商证券(600999))

  东方精工:蛇吞象实现产业链拓展推荐

  事件:

  东方精工(002611)公告重大资产重组方案。公司拟以现金4080万欧元(约合3.34亿元)购买高端瓦楞纸板生产商佛斯伯(意大利)(以下简称佛斯伯)60%股份

  ,并约定根据佛斯伯13-16年业绩情况对对价进行相应调整(详见附录)。根据约定佛斯伯2013-2016年业绩承诺分别为650、700、750和750万欧元,公告拟收购价对应

  2013年PE为10.5倍。

  剩余40%股权约定:第一轮期权内(即2015年财报股东会批准日至2016年财报股东会批准日),交易对方有权要求向东方精工以(2013年至2015年经调整的净利润

  的平均值)×10×20%的价格出售20%的股权;在第二轮期权内(截止日期为2016年财报股东会批准日)交易双方都可行使使东方精工以(2013年至2015年平均三年

  净利润)×10×(“全出售股份”÷“公司”全部“股份”)的价格收购全部股份的权利。

  点评:

  总评:收购对公司发展意义重大。2012年东方精工收入规模3.3亿元,佛斯伯为8.5亿元,收购完成后合并收入规模达到约11.8亿元,从而跻身全球前列,对公司品

  牌形象将有较大提升作用;另外在中国设立合资公司后,东方精工在亚洲和新兴市场将形成提供从瓦楞纸板生产线到印刷设备到印后设备的整体方案能力,在产品线上

  实现质的飞跃。

  佛斯伯为全球瓦楞纸板生产线第二大厂商。佛斯伯成立于1978年,经过多年发展,产品包括成套生产线包括原纸架与接纸机、单面机、涂胶机、双面机、轮转切断

  机、纵切压线机、横切机、堆叠机、生产线智能管理系统、防噪音单元等,2002-2012年营业收入复合增长率达到8.3%,全球设备保有量超过1000套,2012年收入8.5亿

  元,是全球第二大瓦楞纸板生产线厂商(第一大为德国BHS),目前在研发、制造和销售渠道方面已建立优势。

  未来5年全球瓦楞纸板消费预计将保持平稳发展。根据SmithersPira发布的《2017年全球瓦楞纸板包装市场前景研究报告》显示2011年全球瓦楞纸板包装市场规模

  达到520亿美元,瓦楞纸板消费量为1.02亿吨,未来5年随着城市生活节奏的不断加快,生活和工作压力与日俱增,冷冻食品、外卖食品以及熟食等省时省力的方便食品

  将愈发受到消费者的推崇,成为全球瓦楞纸板包装市场稳步增长的动力,预计到2017年市场规模将达到670亿美元,年复合增长4.3%,瓦楞纸板消费量将达到1.30亿吨

  ,年复合增长4.1%。

  欧美市场恢复和新产品的推出利好佛斯伯成长。目前欧美地区为佛斯伯主要市场,2012年收入中美国约占30%,其余大部分为欧洲,下游客户包括International

  Paper、SmurfitKappaTurnhout等全球知名大型包装企业。随着欧美市场的恢复增长,佛斯伯凭借自身品牌、技术、客户资源等优势也将有望恢复增长,同时今年佛

  斯伯将最近两年研发的新机型投向市场并基本定型,后续研发费用、安装调试成本都会下降,新机型的推出也将提升公司竞争力,从而提升业绩。根据公告预测,佛斯

  伯2013-2015年收入增长分别为16.4%、7.4%和7.7%,我们认为从目前市场环境,佛斯伯自身竞争力来看,实现问题不大。

  对佛斯伯实行董事会层面控制。交易完成后,东方精工占据五名董事会中三个席位,如果第二轮期权行使后,将全部由东方精工委派。东方精工只参与佛斯伯重要

  事项决策并派驻财务负责人,实际经营仍由原管理团队进行,东方精工并将对佛斯伯管理团队进行激励制度设计,从而实现有效控制和业绩增长(招商证券(600999))

  兄弟科技:环保洗牌加剧龙头底部崛起

  投资亮点

  环保造成供给收缩以及需求回暖带来的价格弹性。因环保原因13年底国家淘汰有钙焙烧重铬酸钠工艺,现有落后产能占比高达67%。铬鞣剂的原料面临供应紧张价

  格上涨局面。同时下游需求回暖,公司库存由12年初的1.8万吨降至目前的0.6万吨。兄弟科技(002562)的原料有长期稳定供应,产品市占率高品牌好,而且铬鞣

  剂还与其他产品联产有成本优势,将会受益于行业洗牌、小产能关停带来的新增市场分额以及产品价格的上涨。公司铬鞣剂涨价弹性最大,每吨上涨600元(或10%)

  年化增厚EPS约0.1元。

  含铬固废清洁化综合利用项目跻身环保产业:公司所处海宁地区是国内皮革之乡,占全国产能15%,制革企业用铬鞣剂进行鞣制后产生含铬废水与含铬污泥难以处

  理。国家对重金属污染日益重视,未来市场空间巨大。公司与下游各类客户合作回收含铬固废一可以获得环保处理的收益,二可以资源重复利用,以极低成本获取铬鞣

  剂。该项目处理能力7.5万吨/年(未来计划进一步扩大),年化增厚EPS约0.15元;回收铬粉1.3万吨作为铬鞣剂,年化增厚EPS近0.10元。

  维生素品种将带来积极贡献。维生素B1下游需求好转,良好的供应格局可促使价格上调,未来保守预测毛利率会回归到20%以上的水平,增加净利2000-3000万元

  。维生素B3产业链向上延伸降低成本度过难关,下游饮料需求不断增加。公司还是全球第一大维生素K3生产商,具有产品定价权维持稳定收益。(中金公司)

  兄弟科技:环保洗牌加剧龙头底部崛起

  投资亮点

  环保造成供给收缩以及需求回暖带来的价格弹性。因环保原因13年底国家淘汰有钙焙烧重铬酸钠工艺,现有落后产能占比高达67%。铬鞣剂的原料面临供应紧张价

  格上涨局面。同时下游需求回暖,公司库存由12年初的1.8万吨降至目前的0.6万吨。兄弟科技(002562)的原料有长期稳定供应,产品市占率高品牌好,而且铬鞣

  剂还与其他产品联产有成本优势,将会受益于行业洗牌、小产能关停带来的新增市场分额以及产品价格的上涨。公司铬鞣剂涨价弹性最大,每吨上涨600元(或10%)

  年化增厚EPS约0.1元。

  含铬固废清洁化综合利用项目跻身环保产业:公司所处海宁地区是国内皮革之乡,占全国产能15%,制革企业用铬鞣剂进行鞣制后产生含铬废水与含铬污泥难以处

  理。国家对重金属污染日益重视,未来市场空间巨大。公司与下游各类客户合作回收含铬固废一可以获得环保处理的收益,二可以资源重复利用,以极低成本获取铬鞣

  剂。该项目处理能力7.5万吨/年(未来计划进一步扩大),年化增厚EPS约0.15元;回收铬粉1.3万吨作为铬鞣剂,年化增厚EPS近0.10元。

  维生素品种将带来积极贡献。维生素B1下游需求好转,良好的供应格局可促使价格上调,未来保守预测毛利率会回归到20%以上的水平,增加净利2000-3000万元

  。维生素B3产业链向上延伸降低成本度过难关,下游饮料需求不断增加。公司还是全球第一大维生素K3生产商,具有产品定价权维持稳定收益。(中金公司)

  华天科技:行业前景广阔子公司西钛腾飞在即

  近几年国内每年芯片进口金额接近甚至超过原油进口

  近几年国内每年芯片进口金额都接近甚至超过原油进口。2010年芯片进口金额为1569亿美元,超过当年原油的进口额1349亿美元,2012年芯片进口金额为1920亿美元

  ,也接近当年原油进口金额2204亿美元。芯片的巨大需求自然造就了下游庞大的封装市场。

  摩尔定律渐遇瓶颈,芯片堆叠被业界寄予厚望

  随着半导体工艺进入纳米世代后,光刻、低功耗等技术难度越来越高,摩尔定律逐渐面临瓶颈。为了在相同的空间内集成更多的晶体管,科学家将目光投向了3D(三维

  )封装将芯片堆叠,以TSV(ThroughSiliconVias)为核心的3D封装突破传统的平面封装的概念,是延续摩尔定律瓶颈的主要方案。

  5年内最新一代的3DTSV封测市场规模将达93亿美元,前景广阔

  据预测,2013年3DTSV半导体封测市场规模达13亿美元,至2017年市场规模将至93亿美元,2013~2017年平均复合增长率将达63.5%。2011年所有使用TSV封装的3D芯片

  或3D晶圆级封装平台(包括CMOS图像传感器、环境光感测器、功率放大器、射频和惯性MEMS传感器件等产品)产值约为27亿美元,而到2017年,该数字可望达到400亿美元,

  占总半导体市场的9%。

  TSV新兴应用市场更加迅猛增长

  TSV目前主要应用于CMOS图像传感器(CIS)的封装。据预测,2010年至2017年,全球TSV用晶圆消耗量平均复合增长率将达56%,但CIS的占比将逐渐减少,其它应用增速

  更加迅猛。2013年CIS占TSV应用比例为58.5%,但到2017年,逻辑电路、存储器、MEMS等新兴应用占比将接近9成。近期苹果指纹识别传感器新兴应用对TSV产能的挤占效

  应尤其明显。

  风险提示

  全球经济增长缓慢,半导体行业低迷。

  给予华天科技“推荐”评级

  看好公司中高端传统封装产能的持续释放以及参股子公司西钛微的TSV业务快速增长。我们维持对公司13/14/15年EPS的预测为0.32/0.46/0.59元,维持“推荐”评级。(国信证券)

  华天科技:行业前景广阔子公司西钛腾飞在即

  近几年国内每年芯片进口金额接近甚至超过原油进口

  近几年国内每年芯片进口金额都接近甚至超过原油进口。2010年芯片进口金额为1569亿美元,超过当年原油的进口额1349亿美元,2012年芯片进口金额为1920亿美元

  ,也接近当年原油进口金额2204亿美元。芯片的巨大需求自然造就了下游庞大的封装市场。

  摩尔定律渐遇瓶颈,芯片堆叠被业界寄予厚望

  随着半导体工艺进入纳米世代后,光刻、低功耗等技术难度越来越高,摩尔定律逐渐面临瓶颈。为了在相同的空间内集成更多的晶体管,科学家将目光投向了3D(三维

  )封装将芯片堆叠,以TSV(ThroughSiliconVias)为核心的3D封装突破传统的平面封装的概念,是延续摩尔定律瓶颈的主要方案。

  5年内最新一代的3DTSV封测市场规模将达93亿美元,前景广阔

  据预测,2013年3DTSV半导体封测市场规模达13亿美元,至2017年市场规模将至93亿美元,2013~2017年平均复合增长率将达63.5%。2011年所有使用TSV封装的3D芯片

  或3D晶圆级封装平台(包括CMOS图像传感器、环境光感测器、功率放大器、射频和惯性MEMS传感器件等产品)产值约为27亿美元,而到2017年,该数字可望达到400亿美元,

  占总半导体市场的9%。

  TSV新兴应用市场更加迅猛增长

  TSV目前主要应用于CMOS图像传感器(CIS)的封装。据预测,2010年至2017年,全球TSV用晶圆消耗量平均复合增长率将达56%,但CIS的占比将逐渐减少,其它应用增速

  更加迅猛。2013年CIS占TSV应用比例为58.5%,但到2017年,逻辑电路、存储器、MEMS等新兴应用占比将接近9成。近期苹果指纹识别传感器新兴应用对TSV产能的挤占效

  应尤其明显。

  风险提示

  全球经济增长缓慢,半导体行业低迷。

  给予华天科技“推荐”评级

  看好公司中高端传统封装产能的持续释放以及参股子公司西钛微的TSV业务快速增长。我们维持对公司13/14/15年EPS的预测为0.32/0.46/0.59元,维持“推荐”评级。(国信证券)

  招商证券:定增解决资本瓶颈利好公司长期发展

  事项:

  招商证券(600999)发布公告,计划以不低于10.71元的价格发行不超过11.2亿股,共募集资金不超过120亿元,募集资金用于加大创新业务投入、增加香港子公司资

  本投入及加大信息系统投入。其中第一大大股东集盛投资拟至少认购5.14亿股。

  定向增发解决公司资本瓶颈

  招商证券客户质量较优,招商证券在融资融券等创新业务上发展速度快于同业。

  截止到9月底,招商证券股基交易额的市场份额为4.26%,融资融券的市场份额为5.47%,13年中期融资融券利息收入占比14%,位列上市券商第一位。以融资融券业务为

  代表的资本中介业务今年以来快速增长,但在公司债和短融额度基本接近监管上限的情况下,资金的瓶颈已经成为了招商证券发展创新业务中的一大难题,此次定向增发

  解决了招商证券资金的困境。

  虽对公司EPS有24%摊薄,但未来有望通过创新业务弥补

  此次定增将对EPS摊薄24%。但目前融资融券、场内股权质押业务等资本中介型业务发展迅速,目前融资融券业务已经突破3000亿;券商行业在股权质押业务的规模(

  按标的券的市值计算)达到1184亿,券商市场份额占比从12年的不足2%上升到接近20%。而且创新业务未来仍有较大市场空间。公司依靠优质的客户资源在资本中介业务

  中有资源优势,未来有望通过创新业务弥补eps的摊薄。

  定增价格合理,大股东参与定增显示对公司信心

  定增价格对应公司13/14年PE分别为24倍和20倍,PB1.84倍和1.49倍,低于行业平均估值水平,定增价格合理。按照定增发预案公司第一大股东集盛投资拟至少认购公

  司5.14亿股,显示大股东对于公司远期发展的信心,也有利于稳定二级市场信心。

  估值与投资建议

  考虑到明年股本摊销的因素,我们预计公司2013-2014年EPS为0.44元、0.53元,对应10月15日收盘价11.3元的PE分别为25倍和21倍。预计上市券商今明两年业绩增速

  均维持在30%左右,且个股期权的推出和IPO开闸等事件构成板块上涨的催化剂。定增事件本身又利好公司长期发展,大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心

  。给予公司“推荐”评级。

  风险提示

  定增方案未能顺利获监管层批复(平安证券)

  招商证券:定增解决资本瓶颈利好公司长期发展

  事项:

  招商证券(600999)发布公告,计划以不低于10.71元的价格发行不超过11.2亿股,共募集资金不超过120亿元,募集资金用于加大创新业务投入、增加香港子公司资

  本投入及加大信息系统投入。其中第一大大股东集盛投资拟至少认购5.14亿股。

  定向增发解决公司资本瓶颈

  招商证券客户质量较优,招商证券在融资融券等创新业务上发展速度快于同业。

  截止到9月底,招商证券股基交易额的市场份额为4.26%,融资融券的市场份额为5.47%,13年中期融资融券利息收入占比14%,位列上市券商第一位。以融资融券业务为

  代表的资本中介业务今年以来快速增长,但在公司债和短融额度基本接近监管上限的情况下,资金的瓶颈已经成为了招商证券发展创新业务中的一大难题,此次定向增发

  解决了招商证券资金的困境。

  虽对公司EPS有24%摊薄,但未来有望通过创新业务弥补

  此次定增将对EPS摊薄24%。但目前融资融券、场内股权质押业务等资本中介型业务发展迅速,目前融资融券业务已经突破3000亿;券商行业在股权质押业务的规模(

  按标的券的市值计算)达到1184亿,券商市场份额占比从12年的不足2%上升到接近20%。而且创新业务未来仍有较大市场空间。公司依靠优质的客户资源在资本中介业务

  中有资源优势,未来有望通过创新业务弥补eps的摊薄。

  定增价格合理,大股东参与定增显示对公司信心

  定增价格对应公司13/14年PE分别为24倍和20倍,PB1.84倍和1.49倍,低于行业平均估值水平,定增价格合理。按照定增发预案公司第一大股东集盛投资拟至少认购公

  司5.14亿股,显示大股东对于公司远期发展的信心,也有利于稳定二级市场信心。

  估值与投资建议

  考虑到明年股本摊销的因素,我们预计公司2013-2014年EPS为0.44元、0.53元,对应10月15日收盘价11.3元的PE分别为25倍和21倍。预计上市券商今明两年业绩增速

  均维持在30%左右,且个股期权的推出和IPO开闸等事件构成板块上涨的催化剂。定增事件本身又利好公司长期发展,大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心

  。给予公司“推荐”评级。

  风险提示

  定增方案未能顺利获监管层批复(平安证券)

  华仁药业:新产能逐步释放第三季度表现优异

  事件:2013年10月14日晚公司公布2013年三季度业绩预告,前三季度公司实现营业收入约5.40亿元-6.00亿元,同比增长约44.40%-60.44%,归属于上市公司股东的净利

  润约8000万元-8700万元,同比增长约10.62%-20.30%。

  新产能逐步释放,第三季度表现优异。报告期内,公司非pvc软包大输液三期、非PVC软包装腹膜透析液、非PVC输液包装膜材及日照公司生产车间改造等均已建成投

  产,在新产能逐步释放的背景下,产能供应大大提升,明显缓解2012年产能不足的影响,公司第三季度收入、利润(以预告中收入和净利润的中值计算,下同)分别为2.06亿

  元、3446万元,分别同比增长44%、23%,表现优异。分季度看,公司Q1、Q2、Q3收入分别为1.61亿元、2.03亿元、2.06亿元,净利润分别为2553万元、2351万元、3446万元

  ,环比改善明显。目前公司一车间、二车间的GMP改造正接受现场检查,即将通过认证,日照公司的非PVC软袋生产线改造将于明年上半年建成通过认证。

  短期看大输液新产能释放,未来腹透放量提供业绩弹性。公司短期1-2年内大输液新产能及日照公司合并产能的逐步释放能延续公司高增长,未来随着公司在腹透市

  场的培育逐渐获得市场认可后,且腹透受国家政策支持是大势所趋,存10倍增长空间,未来腹透的放量将打开公司的长远发展空间,提供业绩弹性,值得期待。

  维持“买入”评级。我们认为在新产能逐步释放的背景下,规模效益会逐步显现,以及受益国家大病医保铺开和新基药效应腹透将开始进入放量阶段,公司未来几年

  业绩确定性较高。预计公司13-15年实现净利润分别同比增长37.5%、25.5%、43.3%,EPS分别为0.31元、0.38元、0.55元/股,我们维持“买入”评级。

  风险提示。新产能消化风险;腹透推广低于预期。(山西证券(002500))

  华仁药业:新产能逐步释放第三季度表现优异

  事件:2013年10月14日晚公司公布2013年三季度业绩预告,前三季度公司实现营业收入约5.40亿元-6.00亿元,同比增长约44.40%-60.44%,归属于上市公司股东的净利

  润约8000万元-8700万元,同比增长约10.62%-20.30%。

  新产能逐步释放,第三季度表现优异。报告期内,公司非pvc软包大输液三期、非PVC软包装腹膜透析液、非PVC输液包装膜材及日照公司生产车间改造等均已建成投

  产,在新产能逐步释放的背景下,产能供应大大提升,明显缓解2012年产能不足的影响,公司第三季度收入、利润(以预告中收入和净利润的中值计算,下同)分别为2.06亿

  元、3446万元,分别同比增长44%、23%,表现优异。分季度看,公司Q1、Q2、Q3收入分别为1.61亿元、2.03亿元、2.06亿元,净利润分别为2553万元、2351万元、3446万元

  ,环比改善明显。目前公司一车间、二车间的GMP改造正接受现场检查,即将通过认证,日照公司的非PVC软袋生产线改造将于明年上半年建成通过认证。

  短期看大输液新产能释放,未来腹透放量提供业绩弹性。公司短期1-2年内大输液新产能及日照公司合并产能的逐步释放能延续公司高增长,未来随着公司在腹透市

  场的培育逐渐获得市场认可后,且腹透受国家政策支持是大势所趋,存10倍增长空间,未来腹透的放量将打开公司的长远发展空间,提供业绩弹性,值得期待。

  维持“买入”评级。我们认为在新产能逐步释放的背景下,规模效益会逐步显现,以及受益国家大病医保铺开和新基药效应腹透将开始进入放量阶段,公司未来几年

  业绩确定性较高。预计公司13-15年实现净利润分别同比增长37.5%、25.5%、43.3%,EPS分别为0.31元、0.38元、0.55元/股,我们维持“买入”评级。

  风险提示。新产能消化风险;腹透推广低于预期。(山西证券(002500))

  兴蓉投资:三季业绩符合预期

  动态事项

  公司发布三季度业绩公告,前三季度,公司实现营业收入为17.96亿元,较上年同期增16.43%;归属于母公司所有者的净利润为6.25亿元,较上年同期增11.66%;基本每

  股收益为0.22元。

  第三季度,公司实现营业收入为6.40亿元,较上年同期增18.10%;归属于母公司所有者的净利润为2.17亿元,较上年同期增12.01%;基本每股收益为0.07元。

  主要观点

  收入稳定增长,毛利率略降

  2013年前三季度,公司实现营业收入17.96亿元,同比增长16.43%,增长主要是由于自来水售水量和污水处理量保持增长态势。

  公司主营业务成本8.71亿元,同比上升26.30%,应为人工、物料成本上升。成本增幅高于收入增幅使得公司综合毛利率下降了3.79个百分点至51.50%。

  三费费率下降源于汇兑收益

  2013年前三季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为4195.09万元、9712.42万元和2857.78万元,同比增长27.13%、12.13%和-50.18%,三费比率分别为2.34%

  、5.41%和1.59%,总共为9.34%,较上年同期下降2.13个百分点。费率下降主要是由于财务费用的大幅下降,源于外币借款产生的汇兑收益。

  投资建议:

  未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。

  我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为14.92%和12.47%,归于母公司的净利润将实现年递增15.15%和12.86%,相应的稀释后每股收益为0.28元、0.32元,对应

  的动态市盈率为18.69倍和16.56倍,公司估值居于行业平均水平。

  我们认为,公司在跨区域经营方面具有一定优势,污水处理等环保项目将逐步贡献收益,维持公司“谨慎增持”评级。(上海证券)

  兴蓉投资:三季业绩符合预期

  动态事项

  公司发布三季度业绩公告,前三季度,公司实现营业收入为17.96亿元,较上年同期增16.43%;归属于母公司所有者的净利润为6.25亿元,较上年同期增11.66%;基本每

  股收益为0.22元。

  第三季度,公司实现营业收入为6.40亿元,较上年同期增18.10%;归属于母公司所有者的净利润为2.17亿元,较上年同期增12.01%;基本每股收益为0.07元。

  主要观点

  收入稳定增长,毛利率略降

  2013年前三季度,公司实现营业收入17.96亿元,同比增长16.43%,增长主要是由于自来水售水量和污水处理量保持增长态势。

  公司主营业务成本8.71亿元,同比上升26.30%,应为人工、物料成本上升。成本增幅高于收入增幅使得公司综合毛利率下降了3.79个百分点至51.50%。

  三费费率下降源于汇兑收益

  2013年前三季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为4195.09万元、9712.42万元和2857.78万元,同比增长27.13%、12.13%和-50.18%,三费比率分别为2.34%

  、5.41%和1.59%,总共为9.34%,较上年同期下降2.13个百分点。费率下降主要是由于财务费用的大幅下降,源于外币借款产生的汇兑收益。

  投资建议:

  未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。

  我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为14.92%和12.47%,归于母公司的净利润将实现年递增15.15%和12.86%,相应的稀释后每股收益为0.28元、0.32元,对应

  的动态市盈率为18.69倍和16.56倍,公司估值居于行业平均水平。

  我们认为,公司在跨区域经营方面具有一定优势,污水处理等环保项目将逐步贡献收益,维持公司“谨慎增持”评级。(上海证券)

  三诺生物:下半年业绩开始加速符合预期

  事件:

  2013年10月14日晚,公司公布2013年三季度业绩预告,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润10716.75万元-12580.53万元,同比增长15%-35%。

  下半年业绩开始加速增长,符合预期。前三季度的扣除非经常性损益(700-900万元,取中值800万元算)净利润为9916.75万元-11780.53万元,同比增长7.48%-27.68%,

  好于中报表现,这也符合我们对于公司下半年业绩将加速的判断。分季度看,公司Q1净利润3988万元,Q2净利润3005万元,Q3净利润3723.6-5587.38万元,环比改善明显,说

  明公司去年及上半年加大血糖仪投放的策略已逐步见效,新增仪器加速滚动试条销量的增长,继续看好四季度业绩表现。

  维持“增持”评级。国内血糖监测系统市场空间广阔,未来几年仍将维持高速增长中,公司是国内龙头企业,我们认为公司可凭借成本和渠道的显著优势最能受益该

  行业的高景气。我们预计公司13-15年净利润分别同比增长32.5%、37.5%、31.0%,EPS分别为1.29元、1.78元、2.33元/股。血糖监测系统行业空间广阔将持续高

  景气,公司是国内龙头、核心竞争优势显著最能受益,我们维持“增持”评级。

  风险提示。产品过于单一的风险;新进入者增多导致市场竞争程度超预期;渠道库存压力过大的风险。(山西证券(002500))

  三诺生物:下半年业绩开始加速符合预期

  事件:

  2013年10月14日晚,公司公布2013年三季度业绩预告,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润10716.75万元-12580.53万元,同比增长15%-35%。

  下半年业绩开始加速增长,符合预期。前三季度的扣除非经常性损益(700-900万元,取中值800万元算)净利润为9916.75万元-11780.53万元,同比增长7.48%-27.68%,

  好于中报表现,这也符合我们对于公司下半年业绩将加速的判断。分季度看,公司Q1净利润3988万元,Q2净利润3005万元,Q3净利润3723.6-5587.38万元,环比改善明显,说

  明公司去年及上半年加大血糖仪投放的策略已逐步见效,新增仪器加速滚动试条销量的增长,继续看好四季度业绩表现。

  维持“增持”评级。国内血糖监测系统市场空间广阔,未来几年仍将维持高速增长中,公司是国内龙头企业,我们认为公司可凭借成本和渠道的显著优势最能受益该

  行业的高景气。我们预计公司13-15年净利润分别同比增长32.5%、37.5%、31.0%,EPS分别为1.29元、1.78元、2.33元/股。血糖监测系统行业空间广阔将持续高

  景气,公司是国内龙头、核心竞争优势显著最能受益,我们维持“增持”评级。

  风险提示。产品过于单一的风险;新进入者增多导致市场竞争程度超预期;渠道库存压力过大的风险。(山西证券(002500))

  神州泰岳(300002)三季报点评:运维管理业务增长稳定移动互联网“平台运维 内容”模式可期

  事件:公司公告2013年1-9月,公司实现营业总收入13.9亿元,比去年同期增长了41.17%;归属于上市公司股东净利润3.6亿元,同比增长21%。

  点评:

  运维管理和系统集成业务增长稳定。公司前三季度较去年同期收入增长42%,系公司的运维管理业务方案和系统集成分别实现了同比76.5%和144.12%的增长。农信通

  业务同比增长45.62%,电子商务业务同比增长128.01%。而前三季度营业成本同比增长90.68%,系集成购销业务和食材电子商务的采购成本增加所致。短期内,运维管理业

  务仍是公司重心,并保持稳定增长。

  海外融合通信业务拓展顺利。在与印度RelianceJio签约开发及支撑一个融合通讯平台后,该项业务已签署完成并进入实施阶段。未来海外融合通信业务将全面展开

  ,目前公司正与诸多国外大型电信运营商进行沟通,将加快包括越南电信市场的游戏运营平台等项目的落地。

  积极布局移动互联网产品,提升潜在盈利能力。在公司平台运维的基础上,公司通过布局游戏,形成“运营平台 内容”的协同布局。公司在三季度分别外延式投资了

  手游开发商壳木软件和页游开发和发行商中清龙图,形成“一参一控”格局,移动游戏方面的产品和海内外运营能力将在未来逐步为公司贡献业绩。

  随着移动游戏成为公司的新重点,中清龙图发展潜力良好,未来不排除进一步换股合并的可能。

  投资策略:未来三年公司有望持续通过外延扩张加速向移动互联网转型,海外市场进展可期,飞信业务将在明年降至20%以内。我们看好公司管理团队的资源整合能力

  ,预计2013-2015EPS分别是0.85、1.24和1.67元,给予2014年PE为35-40倍,对应目标价43.48至49.70元,维持“买入”评级。(齐鲁证券)

  神州泰岳(300002)三季报点评:运维管理业务增长稳定移动互联网“平台运维 内容”模式可期

  事件:公司公告2013年1-9月,公司实现营业总收入13.9亿元,比去年同期增长了41.17%;归属于上市公司股东净利润3.6亿元,同比增长21%。

  点评:

  运维管理和系统集成业务增长稳定。公司前三季度较去年同期收入增长42%,系公司的运维管理业务方案和系统集成分别实现了同比76.5%和144.12%的增长。农信通

  业务同比增长45.62%,电子商务业务同比增长128.01%。而前三季度营业成本同比增长90.68%,系集成购销业务和食材电子商务的采购成本增加所致。短期内,运维管理业

  务仍是公司重心,并保持稳定增长。

  海外融合通信业务拓展顺利。在与印度RelianceJio签约开发及支撑一个融合通讯平台后,该项业务已签署完成并进入实施阶段。未来海外融合通信业务将全面展开

  ,目前公司正与诸多国外大型电信运营商进行沟通,将加快包括越南电信市场的游戏运营平台等项目的落地。

  积极布局移动互联网产品,提升潜在盈利能力。在公司平台运维的基础上,公司通过布局游戏,形成“运营平台 内容”的协同布局。公司在三季度分别外延式投资了

  手游开发商壳木软件和页游开发和发行商中清龙图,形成“一参一控”格局,移动游戏方面的产品和海内外运营能力将在未来逐步为公司贡献业绩。

  随着移动游戏成为公司的新重点,中清龙图发展潜力良好,未来不排除进一步换股合并的可能。

  投资策略:未来三年公司有望持续通过外延扩张加速向移动互联网转型,海外市场进展可期,飞信业务将在明年降至20%以内。我们看好公司管理团队的资源整合能力

  ,预计2013-2015EPS分别是0.85、1.24和1.67元,给予2014年PE为35-40倍,对应目标价43.48至49.70元,维持“买入”评级。(齐鲁证券)

  科达机电:清洁煤气业务进入发展快车道

  本报告导读:

  公司清洁煤气炉持续获得客户订单,进展超市场预期,这印证了我们对公司该业务进入快速发展阶段的判断。预计未来仍将持续有大单落定。

  投资要点:

  清洁煤气炉再获订单:2013年10月11日公司与浙江鑫一节能签订了山西复晟铝业有限公司清洁粉煤气化项目总承包合同,向山西复晟铝业提供2*40Nm3/h清洁粉煤气

  化装臵及相关装臵,合同金额为1.05亿元。同时公司还与三门峡义翔铝业、三门峡开曼铝业、田东金鑫铝业、孝义兴安化工、中宁县锦宁铝镁等的清洁粉煤气化装臵总

  包项目合作协议,预计将提供不少于10*40Nm3/h清洁粉煤气化装臵。依据复晟铝业的订单情况,我们预计后续订单金额将在5.8亿元。

  清洁煤气炉业务进入发展快车道:上述订单是公司年内第三次正式签订清洁煤气炉订单,如果进展顺利,预计2013年内公司新签清洁煤气炉订单量将超过10亿元(包含

  信发铝业二期项目及高明贝斯特项目),公司该业务进展超市场预期。我们重申对公司该业务进入快速发展阶段的判断,同时维持我们的推荐逻辑,即公司的清洁煤气炉提

  供了一条解决使用煤炭的高污染与天然气的高成本这一矛盾的有效途径,在环保问题日益突出的今天,该业务具有广阔的市场前景。

  上调目标价,维持增持评级:维持2013-2015年公司EPS分别为0.61、0.80及1.06元的预测。当前公司清洁煤气炉业务已进入快速发展阶段,市场空间正逐步打开,基于

  对该业务发展前景的乐观预期,我们上调公司目标价至24元,上调幅度12.4%,对应2014年30倍PE,维持增持评级。

  风险提示:订单签订、执行情况不达预期;传统业务下滑导致业绩增速低于预期。(国泰君安)

  科达机电:清洁煤气业务进入发展快车道

  本报告导读:

  公司清洁煤气炉持续获得客户订单,进展超市场预期,这印证了我们对公司该业务进入快速发展阶段的判断。预计未来仍将持续有大单落定。

  投资要点:

  清洁煤气炉再获订单:2013年10月11日公司与浙江鑫一节能签订了山西复晟铝业有限公司清洁粉煤气化项目总承包合同,向山西复晟铝业提供2*40Nm3/h清洁粉煤气

  化装臵及相关装臵,合同金额为1.05亿元。同时公司还与三门峡义翔铝业、三门峡开曼铝业、田东金鑫铝业、孝义兴安化工、中宁县锦宁铝镁等的清洁粉煤气化装臵总

  包项目合作协议,预计将提供不少于10*40Nm3/h清洁粉煤气化装臵。依据复晟铝业的订单情况,我们预计后续订单金额将在5.8亿元。

  清洁煤气炉业务进入发展快车道:上述订单是公司年内第三次正式签订清洁煤气炉订单,如果进展顺利,预计2013年内公司新签清洁煤气炉订单量将超过10亿元(包含

  信发铝业二期项目及高明贝斯特项目),公司该业务进展超市场预期。我们重申对公司该业务进入快速发展阶段的判断,同时维持我们的推荐逻辑,即公司的清洁煤气炉提

  供了一条解决使用煤炭的高污染与天然气的高成本这一矛盾的有效途径,在环保问题日益突出的今天,该业务具有广阔的市场前景。

  上调目标价,维持增持评级:维持2013-2015年公司EPS分别为0.61、0.80及1.06元的预测。当前公司清洁煤气炉业务已进入快速发展阶段,市场空间正逐步打开,基于

  对该业务发展前景的乐观预期,我们上调公司目标价至24元,上调幅度12.4%,对应2014年30倍PE,维持增持评级。

  风险提示:订单签订、执行情况不达预期;传统业务下滑导致业绩增速低于预期。(国泰君安)

  中青旅:定增影响积极打开股价上行空间

  事件:公司公告拟非公开发行不超过7800万股,发行底价为15.88元,募集不超过12.3亿。募集资金主要用于收购乌镇15%股权所需4.1亿、总部IT升级和打造基于遨游

  网的移动平台3亿、桐乡旅游广场2亿、补充流动资金2.9亿。大股东青旅集团拟参与定增,且认购金额不低于2.56亿,认购比例不超过发行数量的25%。

  评论:

  定增整体影响积极:(1)项目前景看好:收购乌镇股权 遨游网平台化网络化和移动化项目 桐乡旅游广场 补充流动资金;(2)乌镇股权收购增厚项目增厚有望与定增摊

  薄比例相近,业绩影响不大。

  (1)定增项目前景看好:

  ①乌镇股权收购增厚业绩。乌镇15%的股权收购有利于将其打造成为景区经营平台,储备投资新项目;短期内增厚业绩,预计13-14年增厚均在13.4%左右。

  ②遨游网平台化、网络化和移动化项目将有助于公司线上线下融合,最大程度公司产业链齐全的优势,构建公司面向未来商业环境与技术环境的长期可持续发展的新

  业态,实现公司业务的全面o2o化,将提升公司市场竞争能力和成长性,提振估值。

  ③桐乡旅游广场项目延伸乌镇景区:乌镇旅游接待项目,未来将建成集旅游集散地、休闲娱乐、商旅和酒店为一体的城市综合体,成为景区外的接待中心,打破乌镇景

  区内的接待瓶颈,提升接待能力,延伸乌镇旅游公司的服务链条,更大程度分享乌镇省级旅游试验区的发展成果。

  ④补充流动资金缓解财务紧张:公司目前资金较为紧张,通过定增补充流动资金将有助于缓解公司财务状况,降低财务成本。

  (2)增发摊薄比例与乌镇股权收购增厚相近,业绩影响不大:本次发行不超过7800万股,预计将摊薄不超过15.8%,如之前所述,乌镇股权收购增厚比例约13.4%,合计摊

  薄约2.4%,整体影响不大。

  大股东积极参与,有望打开股价上行空间。大股东参与定增,且认购比例不低于25%,股权占比将有提高,态度积极,公司作为团企的社会形象维持以及国有资产保值增

  值需求有望打开股价上行空间。

  景区运营商属性增强有望提振估值。随着景区业务业绩贡献的稳步提升,公司将逐步转化为专业的景区运营商,改变目前公司业务相对较多、估值折价的状况,有助

  于提升公司整体估值水平。

  公司即将进入盈利爬坡期:第二个景区15年有望盈利,第三个景区有望快速回笼资金,当期贡献业绩。①预测第二项目古北15年开始盈利,成熟后利润规模将超乌镇。

  第三项目有望模式改进,ROE提升,培育期缩短。②预计13-15年EPS0.77/0.92/1.19(增发摊薄后0.66/0.79/1.03),维持12个月30元的目标价(景区89.8亿、会展彩票IT等31.7亿),增持。(国泰君安)

  中青旅:定增影响积极打开股价上行空间

  事件:公司公告拟非公开发行不超过7800万股,发行底价为15.88元,募集不超过12.3亿。募集资金主要用于收购乌镇15%股权所需4.1亿、总部IT升级和打造基于遨游

  网的移动平台3亿、桐乡旅游广场2亿、补充流动资金2.9亿。大股东青旅集团拟参与定增,且认购金额不低于2.56亿,认购比例不超过发行数量的25%。

  评论:

  定增整体影响积极:(1)项目前景看好:收购乌镇股权 遨游网平台化网络化和移动化项目 桐乡旅游广场 补充流动资金;(2)乌镇股权收购增厚项目增厚有望与定增摊

  薄比例相近,业绩影响不大。

  (1)定增项目前景看好:

  ①乌镇股权收购增厚业绩。乌镇15%的股权收购有利于将其打造成为景区经营平台,储备投资新项目;短期内增厚业绩,预计13-14年增厚均在13.4%左右。

  ②遨游网平台化、网络化和移动化项目将有助于公司线上线下融合,最大程度公司产业链齐全的优势,构建公司面向未来商业环境与技术环境的长期可持续发展的新

  业态,实现公司业务的全面o2o化,将提升公司市场竞争能力和成长性,提振估值。

  ③桐乡旅游广场项目延伸乌镇景区:乌镇旅游接待项目,未来将建成集旅游集散地、休闲娱乐、商旅和酒店为一体的城市综合体,成为景区外的接待中心,打破乌镇景

  区内的接待瓶颈,提升接待能力,延伸乌镇旅游公司的服务链条,更大程度分享乌镇省级旅游试验区的发展成果。

  ④补充流动资金缓解财务紧张:公司目前资金较为紧张,通过定增补充流动资金将有助于缓解公司财务状况,降低财务成本。

  (2)增发摊薄比例与乌镇股权收购增厚相近,业绩影响不大:本次发行不超过7800万股,预计将摊薄不超过15.8%,如之前所述,乌镇股权收购增厚比例约13.4%,合计摊

  薄约2.4%,整体影响不大。

  大股东积极参与,有望打开股价上行空间。大股东参与定增,且认购比例不低于25%,股权占比将有提高,态度积极,公司作为团企的社会形象维持以及国有资产保值增

  值需求有望打开股价上行空间。

  景区运营商属性增强有望提振估值。随着景区业务业绩贡献的稳步提升,公司将逐步转化为专业的景区运营商,改变目前公司业务相对较多、估值折价的状况,有助

  于提升公司整体估值水平。

  公司即将进入盈利爬坡期:第二个景区15年有望盈利,第三个景区有望快速回笼资金,当期贡献业绩。①预测第二项目古北15年开始盈利,成熟后利润规模将超乌镇。

  第三项目有望模式改进,ROE提升,培育期缩短。②预计13-15年EPS0.77/0.92/1.19(增发摊薄后0.66/0.79/1.03),维持12个月30元的目标价(景区89.8亿、会展彩票IT等31.7亿),增持。(国泰君安)

  长城汽车(601633)9月销量点评:明星产品H6销量再次破两万辆且创新高

  产销快报:9月,公司共销售汽车66079辆,同比增长16.85%,环比增长8.09%。其中,SUV销售38339辆,同比增长29.6%,环比增长3.5%;轿车销售17502辆,同比增长5.2%,

  环比增长19.7%;皮卡销售10232辆,同比增长4.4%,环比增长8.3%(来源:公司公告)

  点评:

  H6销量再创新高,继续保持SUV市场“霸主”地位:在产品需求旺盛的背景下,受益于近期产能的释放,H6销量再创新高,在8月破两万辆的基础上销量再创新高,达到

  21135辆,同比增长40.3%,环比微增0.8%,在维持现有产能的前提下预计未来单月将长期保持在2万辆以上。随着H6升级版和运动版上市后的逐月放量,产品平均售价逐渐

  上升,盈利能力将不断提高。9月,SUV整体销售38339辆,同比增长29.6%,环比增长3.5%,市场份额毫无争议将继续保持第一。

  轿车同比表现一般,但C50表现较突出。9月,轿车共销售17502辆,同比仅增长5.2%,表现远差于行业整体,但环比增长19.7%,呈恢复态势。其中,C50表现突出,9月销售

  6239辆,同比增长45.4%,环比增长39.6%。此外,C50在轿车中的销售占比大幅提升,9月占比达35.6%,较上月提升5个百分点,售价较高的C50占比提升意味着轿车盈利水平

  有望得到提升。预计三季度盈利将维持高增长。三季度,公司汽车整体销量同比(20%)、环比(1%)均实现正增长,环比增幅虽较小,但为公司盈利贡献最大的SUV销量环比

  实现15%的快速增长,其中的明星产品H6环比更是实现35%的高增长。虽然新厂投产会导致折旧增加,但考虑到公司SUV产品的热销以及产品结构的上移,我们预计公司三季

  度业绩仍能实现50%-70%的高增长。四季度,H8将上市,预计月销量在4000-6000辆之间,再加上H6月销量将保持在2万辆以上,且升级版和运动版份额会逐步提升,我们认为

  四季度公司业绩同样会高增长,预计全年业绩增长在60%左右。

  盈利预测及投资建议。凭借明星产品H6销量的持续高增长以及产品结构的上移,三、四季度业绩高增长毫无悬念,未来随着H8、H2等产品的不断丰富,SUV产品将形成

  完善的系列,“组合拳”的效力将进一步提升公司产品和品牌的竞争力,长期看好公司的成长能力。我们上调公司2013、14、15年EPS分别为:2.97元、3.90元和4.69元,

  按当前价格(10月11日收盘价52..06元)算,2013、14、15年PE分别为18、13和11,结合公司的市场地位和持续的高成长性,股价有较大的提升空间,上调至“买入”评级。

  风险提示:新车上市时间推后,需求未达预期;SUV竞争加剧,侵蚀公司部分市场份额。(山西证券(002500))

  长城汽车(601633)9月销量点评:明星产品H6销量再次破两万辆且创新高

  产销快报:9月,公司共销售汽车66079辆,同比增长16.85%,环比增长8.09%。其中,SUV销售38339辆,同比增长29.6%,环比增长3.5%;轿车销售17502辆,同比增长5.2%,

  环比增长19.7%;皮卡销售10232辆,同比增长4.4%,环比增长8.3%(来源:公司公告)

  点评:

  H6销量再创新高,继续保持SUV市场“霸主”地位:在产品需求旺盛的背景下,受益于近期产能的释放,H6销量再创新高,在8月破两万辆的基础上销量再创新高,达到

  21135辆,同比增长40.3%,环比微增0.8%,在维持现有产能的前提下预计未来单月将长期保持在2万辆以上。随着H6升级版和运动版上市后的逐月放量,产品平均售价逐渐

  上升,盈利能力将不断提高。9月,SUV整体销售38339辆,同比增长29.6%,环比增长3.5%,市场份额毫无争议将继续保持第一。

  轿车同比表现一般,但C50表现较突出。9月,轿车共销售17502辆,同比仅增长5.2%,表现远差于行业整体,但环比增长19.7%,呈恢复态势。其中,C50表现突出,9月销售

  6239辆,同比增长45.4%,环比增长39.6%。此外,C50在轿车中的销售占比大幅提升,9月占比达35.6%,较上月提升5个百分点,售价较高的C50占比提升意味着轿车盈利水平

  有望得到提升。预计三季度盈利将维持高增长。三季度,公司汽车整体销量同比(20%)、环比(1%)均实现正增长,环比增幅虽较小,但为公司盈利贡献最大的SUV销量环比

  实现15%的快速增长,其中的明星产品H6环比更是实现35%的高增长。虽然新厂投产会导致折旧增加,但考虑到公司SUV产品的热销以及产品结构的上移,我们预计公司三季

  度业绩仍能实现50%-70%的高增长。四季度,H8将上市,预计月销量在4000-6000辆之间,再加上H6月销量将保持在2万辆以上,且升级版和运动版份额会逐步提升,我们认为

  四季度公司业绩同样会高增长,预计全年业绩增长在60%左右。

  盈利预测及投资建议。凭借明星产品H6销量的持续高增长以及产品结构的上移,三、四季度业绩高增长毫无悬念,未来随着H8、H2等产品的不断丰富,SUV产品将形成

  完善的系列,“组合拳”的效力将进一步提升公司产品和品牌的竞争力,长期看好公司的成长能力。我们上调公司2013、14、15年EPS分别为:2.97元、3.90元和4.69元,

  按当前价格(10月11日收盘价52..06元)算,2013、14、15年PE分别为18、13和11,结合公司的市场地位和持续的高成长性,股价有较大的提升空间,上调至“买入”评级。

  风险提示:新车上市时间推后,需求未达预期;SUV竞争加剧,侵蚀公司部分市场份额。(山西证券(002500))

  苏宁云商:涉足商业保理金融业务布局进一步完善

  公司近况

  公司公告:苏宁于2013年7月获批保理业务资质,合资成立的苏宁商业保理有限公司(注册资本5500万元,其中香港苏宁金融持股75%,苏宁电器集团持股25%)也已于近

  期注册成立,即将开展业务运营。

  评论

  1、公司围绕零售产业链的金融业务布局已日益完善,未来成长空间广阔。目前公司已经获批的金融业务牌照涵盖第三方支付、小额贷款、基金支付结算、保险销售

  代理、商业保理等,此外还在积极申请民营银行以及基金销售业务牌照。苏宁的每一项金融业务都是围绕其商业零售生态圈和平台商户服务的,大金融业务的日益完善也

  将带来公司更多的利润增长点。

  2、苏宁的金融业务与零售主业将形成良好的互惠互利,相互促进关系。一方面苏宁庞大的消费者、供应商资源,以及资金流、商流、物流、信息流等优势,将为其金

  融业务的做大做强打下良好基础;另一方面,日益完善发达的金融业务也能更好的服务于零售主业,降低交易成本,提高运营效率,满足上游供应商和下游消费者更加多元

  化的需求,增加客户粘性。

  3、转型后的苏宁在购销规模、双渠道搭建、高毛利大家电、物流和售后服务、产业链配套等方面具备优势。围绕o2o战略核心,公司将打造全面打通、立体服务消

  费者和供应商的大平台,提供购物、金融、物流、体验等全方位服务。4季度进入相对旺季,公司的双渠道整合优势将充分体现,同时公司后续仍不缺催化剂,有望在移动

  转售、银行、消费金融、物流等业务上取得突破。

  估值建议

  重申推荐。公司战略转型明确,执行力强,线上线下同价后市场份额有望提升,后续围绕b2c上下游生态链有望衍生更多创新价值。中长期看,公司规模效益提升带来

  的利润率恢复将是股价上涨持续动力。

  风险

  消费持续疲软,价格战加剧。(中金公司)

  苏宁云商:涉足商业保理金融业务布局进一步完善

  公司近况

  公司公告:苏宁于2013年7月获批保理业务资质,合资成立的苏宁商业保理有限公司(注册资本5500万元,其中香港苏宁金融持股75%,苏宁电器集团持股25%)也已于近

  期注册成立,即将开展业务运营。

  评论

  1、公司围绕零售产业链的金融业务布局已日益完善,未来成长空间广阔。目前公司已经获批的金融业务牌照涵盖第三方支付、小额贷款、基金支付结算、保险销售

  代理、商业保理等,此外还在积极申请民营银行以及基金销售业务牌照。苏宁的每一项金融业务都是围绕其商业零售生态圈和平台商户服务的,大金融业务的日益完善也

  将带来公司更多的利润增长点。

  2、苏宁的金融业务与零售主业将形成良好的互惠互利,相互促进关系。一方面苏宁庞大的消费者、供应商资源,以及资金流、商流、物流、信息流等优势,将为其金

  融业务的做大做强打下良好基础;另一方面,日益完善发达的金融业务也能更好的服务于零售主业,降低交易成本,提高运营效率,满足上游供应商和下游消费者更加多元

  化的需求,增加客户粘性。

  3、转型后的苏宁在购销规模、双渠道搭建、高毛利大家电、物流和售后服务、产业链配套等方面具备优势。围绕o2o战略核心,公司将打造全面打通、立体服务消

  费者和供应商的大平台,提供购物、金融、物流、体验等全方位服务。4季度进入相对旺季,公司的双渠道整合优势将充分体现,同时公司后续仍不缺催化剂,有望在移动

  转售、银行、消费金融、物流等业务上取得突破。

  估值建议

  重申推荐。公司战略转型明确,执行力强,线上线下同价后市场份额有望提升,后续围绕b2c上下游生态链有望衍生更多创新价值。中长期看,公司规模效益提升带来

  的利润率恢复将是股价上涨持续动力。

  风险

  消费持续疲软,价格战加剧。(中金公司)

  华电国际:现金认购定增股份凸显集团支持

  公司近况

  10月16日晚间,公司发布了非公开增发预案:计划向控股股东华电集团发行11.5亿股A股,发行价为人民币3.12元/股(相对昨日A股收盘价折价5%)。增发募集资金总额

  预计不超过人民币35.9亿元,将用于补充公司流动资金。

  评论

  集团现金认购公司股份、提升控股比例显示出对公司大力支持。

  本次非公开发行11.5亿股,由集团全部用现金认购,认购完成后,集团对于公司的控股比例将由目前的44%提升至52%,实现绝对控股。

  募资到位后,预计可降2个点负债率,年均节约财务费用超过1.7亿元。若置换已预先投入项目的自筹资金:预计公司2014E负债率下降2个百分点至75%左右;全年节约

  财务费用超过1亿元。

  股本扩张15.6%,对2014年EPS有摊薄影响。1)此次定增仍需经过股东大会、证监会审核,预计明年上半年完成,对2013年业绩无影响。2)2014年,定增完成后,有望减

  少公司当期财务费用,但股本摊薄效应,预计公司2014年EPS将由目前的0.49下降至0.43元。

  估值建议

  维持“审慎推荐”评级。

  1)估值偏低,下行风险有限。目前公司估值水平低于行业平均:2014PE不足7x,即使考虑增发股本摊薄,2014年PE仍低于行业平均。

  2)集团控股比例提升、资金状况改善,为公司中长期内,超预期扩张提供基础。

  风险

  2014年初煤电联动,电价调整幅度超预期。(中金公司)

  华电国际:现金认购定增股份凸显集团支持

  公司近况

  10月16日晚间,公司发布了非公开增发预案:计划向控股股东华电集团发行11.5亿股A股,发行价为人民币3.12元/股(相对昨日A股收盘价折价5%)。增发募集资金总额

  预计不超过人民币35.9亿元,将用于补充公司流动资金。

  评论

  集团现金认购公司股份、提升控股比例显示出对公司大力支持。

  本次非公开发行11.5亿股,由集团全部用现金认购,认购完成后,集团对于公司的控股比例将由目前的44%提升至52%,实现绝对控股。

  募资到位后,预计可降2个点负债率,年均节约财务费用超过1.7亿元。若置换已预先投入项目的自筹资金:预计公司2014E负债率下降2个百分点至75%左右;全年节约

  财务费用超过1亿元。

  股本扩张15.6%,对2014年EPS有摊薄影响。1)此次定增仍需经过股东大会、证监会审核,预计明年上半年完成,对2013年业绩无影响。2)2014年,定增完成后,有望减

  少公司当期财务费用,但股本摊薄效应,预计公司2014年EPS将由目前的0.49下降至0.43元。

  估值建议

  维持“审慎推荐”评级。

  1)估值偏低,下行风险有限。目前公司估值水平低于行业平均:2014PE不足7x,即使考虑增发股本摊薄,2014年PE仍低于行业平均。

  2)集团控股比例提升、资金状况改善,为公司中长期内,超预期扩张提供基础。

  风险

  2014年初煤电联动,电价调整幅度超预期。(中金公司)

  古越龙山(600059)2013秋季糖酒会观察之古越龙山:女儿红增速较快等待制度红利的释放

  事项:武汉秋季糖酒会期间我们参观了古越龙山展台。

  平安观点:

  高档酒承压,3Q13业绩增长有压力。受整风运动和经济下滑的影响,出厂价70元以上的高档黄酒销售出现明显下滑,而出厂价15-70元的中档黄酒今年收入仍有增长、

  占比继续提升。估计古越龙山2013年1-9月总体收入、利润同比基本持平。

  重点打造女儿红系列产品,预计2013年女儿红收入可增长20%以上。女儿红是古越龙山体系内定位在中档的特色品牌。武汉秋季糖酒会上,黄酒主要企业古越龙山、

  会稽山、塔牌均在主会场设置了产品展厅,古越龙山主要以女儿红品牌参展,显示了公司对该产品期望值较高。1H13女儿红实现报表收入2.2亿,同比增长20%,好于公司

  5.5%、行业6.7%的水平,由于女儿红产品内部产品结构升级,利润同比增长25%,快于收入,利润占比从16%提升至22%。我们认为女儿红快速增长有三个原因:(1)女儿红产

  品档次定位低于古越龙山,因此受整风运动、餐饮下滑的影响相对较小。(2)公司对女儿红的投入力度加大,2013年春糖酒和秋糖会女儿红都是公司重点推荐的品种,9月

  10日公司公告将将投资6900万元,拍摄“女儿红”38集电视连续剧,以更好地宣传好品牌。(3)定位准确,结合产品特点,主攻婚宴等市场。根据媒体报道,女儿红公司还计

  划投资5亿元,建设5万吨黄酒机械化车间及5000吨传统工艺黄酒,对应可实现5亿销售收入。

  市场普遍不看好黄酒行业一个重要原因是,行业始终无法走出江浙沪,似乎成长空间受到限制。但我们认为古越龙山仅仅做好浙江本地市场,就有很大的成长空间,未

  来的成长可以关注两个方向:(1)浙江省内的产品结构升级。浙江民营经济发达,而当地缺乏地产白酒。古越龙山是国内黄酒品牌最好的企业,类似于白酒中的茅台,若能

  成功进入白酒消费的主流价格段位,则产品结构升级的空间很大。(2)省内空白区域的填补。古越龙山在绍兴的收入占了浙江市场的50%,因此除了绍兴之外,省内还有很

  多空白区域可以开发,可以模仿白酒的招商模式。

  古越龙山的激励机制有较大的改善空间,等待制度红利的释放。我们认为公司成长潜力很大,但现阶段公司激励机制并未能充分调动高管的积极性。因此在当前国企

  改革的背景下,公司若能得到政府支持、迎来激励机制的变革,则制度红利的释放有望为下一阶段公司的快速增长奠定基础。

  考虑到中档黄酒占比提升,女儿红系列内部产品结构升级,公司总体毛利率水平好于我们原来的预期,我们上调2013年每股收益预测17%,预计2013-2015年实现

  EPS0.30、0.37、0.43元,同比增长1.0%、21%、17%,对应2013-2015PE分别为41、34、29倍。受经济下滑和整风运动的影响,短期内还难以看到业绩向上的拐点,估值也偏

  高,但我们看好公司未来的成长潜力,维持“推荐”的投资评级,值得密切关注,等待制度红利的释放。

  风险提示。白酒对黄酒行业的挤压程度超出我们的预期。(平安证券)

  古越龙山(600059)2013秋季糖酒会观察之古越龙山:女儿红增速较快等待制度红利的释放

  事项:武汉秋季糖酒会期间我们参观了古越龙山展台。

  平安观点:

  高档酒承压,3Q13业绩增长有压力。受整风运动和经济下滑的影响,出厂价70元以上的高档黄酒销售出现明显下滑,而出厂价15-70元的中档黄酒今年收入仍有增长、

  占比继续提升。估计古越龙山2013年1-9月总体收入、利润同比基本持平。

  重点打造女儿红系列产品,预计2013年女儿红收入可增长20%以上。女儿红是古越龙山体系内定位在中档的特色品牌。武汉秋季糖酒会上,黄酒主要企业古越龙山、

  会稽山、塔牌均在主会场设置了产品展厅,古越龙山主要以女儿红品牌参展,显示了公司对该产品期望值较高。1H13女儿红实现报表收入2.2亿,同比增长20%,好于公司

  5.5%、行业6.7%的水平,由于女儿红产品内部产品结构升级,利润同比增长25%,快于收入,利润占比从16%提升至22%。我们认为女儿红快速增长有三个原因:(1)女儿红产

  品档次定位低于古越龙山,因此受整风运动、餐饮下滑的影响相对较小。(2)公司对女儿红的投入力度加大,2013年春糖酒和秋糖会女儿红都是公司重点推荐的品种,9月

  10日公司公告将将投资6900万元,拍摄“女儿红”38集电视连续剧,以更好地宣传好品牌。(3)定位准确,结合产品特点,主攻婚宴等市场。根据媒体报道,女儿红公司还计

  划投资5亿元,建设5万吨黄酒机械化车间及5000吨传统工艺黄酒,对应可实现5亿销售收入。

  市场普遍不看好黄酒行业一个重要原因是,行业始终无法走出江浙沪,似乎成长空间受到限制。但我们认为古越龙山仅仅做好浙江本地市场,就有很大的成长空间,未

  来的成长可以关注两个方向:(1)浙江省内的产品结构升级。浙江民营经济发达,而当地缺乏地产白酒。古越龙山是国内黄酒品牌最好的企业,类似于白酒中的茅台,若能

  成功进入白酒消费的主流价格段位,则产品结构升级的空间很大。(2)省内空白区域的填补。古越龙山在绍兴的收入占了浙江市场的50%,因此除了绍兴之外,省内还有很

  多空白区域可以开发,可以模仿白酒的招商模式。

  古越龙山的激励机制有较大的改善空间,等待制度红利的释放。我们认为公司成长潜力很大,但现阶段公司激励机制并未能充分调动高管的积极性。因此在当前国企

  改革的背景下,公司若能得到政府支持、迎来激励机制的变革,则制度红利的释放有望为下一阶段公司的快速增长奠定基础。

  考虑到中档黄酒占比提升,女儿红系列内部产品结构升级,公司总体毛利率水平好于我们原来的预期,我们上调2013年每股收益预测17%,预计2013-2015年实现

  EPS0.30、0.37、0.43元,同比增长1.0%、21%、17%,对应2013-2015PE分别为41、34、29倍。受经济下滑和整风运动的影响,短期内还难以看到业绩向上的拐点,估值也偏

  高,但我们看好公司未来的成长潜力,维持“推荐”的投资评级,值得密切关注,等待制度红利的释放。

  风险提示。白酒对黄酒行业的挤压程度超出我们的预期。(平安证券)

  金宇集团:口蹄疫市场苗高增长Q3盈利再度超预期

  事件:金宇集团(600201)公布2013年前三季度业绩预告,公司2013年前三季归属于母公司净利润增长110%,达到2.13亿元,折合EPS为0.76元,扣非后净利润约1.43亿

  元,同比增长40%,折合EPS0.51元。

  公司2013年三季度单季实现净利润约5600万元,较去年同期增长52.12%,公司口蹄疫市场苗业务继续保持快速增长态势。2013年上半年公司口蹄疫市场苗业务收入达

  到1.3亿元,同比增长200%,目前公司口蹄疫市场苗产能约4000万头份,处于满产状态,预计下半年销售额至少在1.2亿元,同比增长50%以上,公司口蹄疫市场苗的强劲表现

  继续推动公司业务的快速增长态势。

  2013年公司潜在EPS将达到0.89-0.91元,明显超越我们及市场一致预期,我们将在三季报正式披露后上调公司盈利预测约7%-10%。我们此前预计公司2013年EPS为

  0.83元,主业EPS0.58元,从前三季的盈利状况来看,四季度只需要完成0.07元,约2000万的净利润即可以达到我们盈利预测。从目前情况来看,我们预计今年四季度单季公

  司业绩增长应在30%-50%之间,即3750万-4300万,折合EPS0.13元-0.15元,这意味着公司2013年实际业绩较我们前期预测值有0.06-0.08元的上调空间,上调幅度约为7%-

  10%,在三季报正在财务数据披露后,我们将上调2013年全年盈利预测。

  公司聚焦重磅产品战略在短期内较业内其他综合型兽药企业显现出较强的盈利增长确定性优势,随着年底口蹄疫市场苗产能进一步增加,以及明年布氏杆菌疫苗推向

  市场,我们认为公司2014-2015年公司业绩仍将保持较快的业绩增长。

  预计公司2013-2015年EPS0.83/0.90/1.20元,剔除掉房地产投资收益后,主业0.58/0.90/1.20元,年均复合增长37%,按35X2014EPS,将目标价上调至31.5元,维持“增持”评级。(齐鲁证券)

  金宇集团:口蹄疫市场苗高增长Q3盈利再度超预期

  事件:金宇集团(600201)公布2013年前三季度业绩预告,公司2013年前三季归属于母公司净利润增长110%,达到2.13亿元,折合EPS为0.76元,扣非后净利润约1.43亿

  元,同比增长40%,折合EPS0.51元。

  公司2013年三季度单季实现净利润约5600万元,较去年同期增长52.12%,公司口蹄疫市场苗业务继续保持快速增长态势。2013年上半年公司口蹄疫市场苗业务收入达

  到1.3亿元,同比增长200%,目前公司口蹄疫市场苗产能约4000万头份,处于满产状态,预计下半年销售额至少在1.2亿元,同比增长50%以上,公司口蹄疫市场苗的强劲表现

  继续推动公司业务的快速增长态势。

  2013年公司潜在EPS将达到0.89-0.91元,明显超越我们及市场一致预期,我们将在三季报正式披露后上调公司盈利预测约7%-10%。我们此前预计公司2013年EPS为

  0.83元,主业EPS0.58元,从前三季的盈利状况来看,四季度只需要完成0.07元,约2000万的净利润即可以达到我们盈利预测。从目前情况来看,我们预计今年四季度单季公

  司业绩增长应在30%-50%之间,即3750万-4300万,折合EPS0.13元-0.15元,这意味着公司2013年实际业绩较我们前期预测值有0.06-0.08元的上调空间,上调幅度约为7%-

  10%,在三季报正在财务数据披露后,我们将上调2013年全年盈利预测。

  公司聚焦重磅产品战略在短期内较业内其他综合型兽药企业显现出较强的盈利增长确定性优势,随着年底口蹄疫市场苗产能进一步增加,以及明年布氏杆菌疫苗推向

  市场,我们认为公司2014-2015年公司业绩仍将保持较快的业绩增长。

  预计公司2013-2015年EPS0.83/0.90/1.20元,剔除掉房地产投资收益后,主业0.58/0.90/1.20元,年均复合增长37%,按35X2014EPS,将目标价上调至31.5元,维持“增持”评级。(齐鲁证券)

  滨化股份:业绩符合预期环氧丙烷价格开始上涨

  事件:公布2013年三季报,2013年1~9月营业总收入为29.31亿元,同比减少5.43%,归属于上市公司股东的净利润为1.95亿,同比减少37.62%,扣除非经常性损益后的净

  利润为1.67亿,同比减少45.87%,2013年1-9月份的每股收益为0.295元。

  烧碱的价格止跌反弹,预计4季度烧碱价格会小幅上涨。2013年7-9月份片碱(98.5%)的价格为2400~2600元/吨,价格基本保持稳定,环比来看,第3季度的片碱的价格较

  2季度的价格大约下滑了400元/吨左右,从10月份开始,烧碱的价格开始小幅反弹,上涨幅度大约为100元/吨左右,对于2013年第4季度烧碱的价格走势,我们认为烧碱的价

  格上涨的概率比较大,但是目前整个下游需求情况比较差,在下游需求比较差的情况下,我们预计全年烧碱的价格很难上涨到2013年年初的高度。我们维持原有的判断,预

  计2013年公司烧碱收入为10亿左右,毛利率为38%左右。

  受丙烯价格上涨的影响,环氧丙烷价格持续上涨,预计第4季度环氧丙烷价格会继续上涨,但盈利能力难以明显改善。2013年上半年环氧丙烷的价格为11500~12500元/

  吨,第3季度的含税价格为11400~13150元/吨,预计后市环氧丙烷价格上涨的概率比较大,上涨的主要推动来自于原材料丙烯价格上涨的推动,第3季度丙烯的价格不断上涨

  ,目前的价格维持在10500元/吨的价位,同比上涨了700元/吨左右,受原材料价格推动的影响,环氧丙烷价格出现了上涨,但是预计环氧丙烷盈利能力不会明显改善。在环

  氧丙烷的新增产能方面,目前吉神30万吨的环氧丙烷的装置进入安装阶段,10月份建成,产能释放预计在今年年底或者明年年初,2013年环氧丙烷的产能大约为200万吨左

  右,30万吨新增产能的投放预计会对环氧丙烷的供需格局产品比较重大的影响,因此我们预计环氧丙烷的价格会受到新增产能的冲击,同时结合下游需求情况,预计2014年

  的1季度环氧丙烷的价格会走低。我们维持原有对于环氧丙烷的判断,预计2013年环氧丙烷的收入为22亿左右,毛利率大约为10%左右。

  业绩和估值。目前烧碱价格止跌反弹,预计后市价格以稳定或小幅上涨为主,受原材料丙烯价格上涨的影响,环氧丙烷的价格在不断上扬,但是预计盈利能力难以出现

  明显改善。由于2013年公司的期间费用略低于我们预期,相应调整了盈利预测结果,预计2013~2015年每股收益为0.37、0.56和0.69元,维持“增持”的评级。

  风险提示。

  1、烧碱价格的下跌幅度超于预期(山西证券(002500))

  滨化股份:业绩符合预期环氧丙烷价格开始上涨

  事件:公布2013年三季报,2013年1~9月营业总收入为29.31亿元,同比减少5.43%,归属于上市公司股东的净利润为1.95亿,同比减少37.62%,扣除非经常性损益后的净

  利润为1.67亿,同比减少45.87%,2013年1-9月份的每股收益为0.295元。

  烧碱的价格止跌反弹,预计4季度烧碱价格会小幅上涨。2013年7-9月份片碱(98.5%)的价格为2400~2600元/吨,价格基本保持稳定,环比来看,第3季度的片碱的价格较

  2季度的价格大约下滑了400元/吨左右,从10月份开始,烧碱的价格开始小幅反弹,上涨幅度大约为100元/吨左右,对于2013年第4季度烧碱的价格走势,我们认为烧碱的价

  格上涨的概率比较大,但是目前整个下游需求情况比较差,在下游需求比较差的情况下,我们预计全年烧碱的价格很难上涨到2013年年初的高度。我们维持原有的判断,预

  计2013年公司烧碱收入为10亿左右,毛利率为38%左右。

  受丙烯价格上涨的影响,环氧丙烷价格持续上涨,预计第4季度环氧丙烷价格会继续上涨,但盈利能力难以明显改善。2013年上半年环氧丙烷的价格为11500~12500元/

  吨,第3季度的含税价格为11400~13150元/吨,预计后市环氧丙烷价格上涨的概率比较大,上涨的主要推动来自于原材料丙烯价格上涨的推动,第3季度丙烯的价格不断上涨

  ,目前的价格维持在10500元/吨的价位,同比上涨了700元/吨左右,受原材料价格推动的影响,环氧丙烷价格出现了上涨,但是预计环氧丙烷盈利能力不会明显改善。在环

  氧丙烷的新增产能方面,目前吉神30万吨的环氧丙烷的装置进入安装阶段,10月份建成,产能释放预计在今年年底或者明年年初,2013年环氧丙烷的产能大约为200万吨左

  右,30万吨新增产能的投放预计会对环氧丙烷的供需格局产品比较重大的影响,因此我们预计环氧丙烷的价格会受到新增产能的冲击,同时结合下游需求情况,预计2014年

  的1季度环氧丙烷的价格会走低。我们维持原有对于环氧丙烷的判断,预计2013年环氧丙烷的收入为22亿左右,毛利率大约为10%左右。

  业绩和估值。目前烧碱价格止跌反弹,预计后市价格以稳定或小幅上涨为主,受原材料丙烯价格上涨的影响,环氧丙烷的价格在不断上扬,但是预计盈利能力难以出现

  明显改善。由于2013年公司的期间费用略低于我们预期,相应调整了盈利预测结果,预计2013~2015年每股收益为0.37、0.56和0.69元,维持“增持”的评级。

  风险提示。

  1、烧碱价格的下跌幅度超于预期(山西证券(002500))

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