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4G板块概念股价值解析

  烽火通信

  类别:公司研究机构:中国银河证券股份有限公司研究员:朱劲松日期:2013-09-06

  1.事件

  烽火通信8月23日(周五)晚公布中报,营业收入43.35亿同比增长17.17%,归属上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长5.34%,略低于市场预期。

  但综合毛利率受线缆和数据网络产品毛利率提升带动,略有提升;受收入增长及综合毛利率提升带动,营业利润同比大幅增长45.69%,超市场预期;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.58亿,同比增长14.99%。

  2.我们的分析与判断:

  (一)营业利润大增、创近三年新高;净利润受期间费用、去年同期营业外收入基数较高二大因素影响略低于预期;系统设备毛利率下半年回升弹性大

  上半年,受收入增长及综合毛利率提升带动,营业利润同比大幅增长45.69%,较13年1季度的23.59%继续提升,并创近3年来营业利润增速最高值,对未来盈利增速回升预期乐观。

  上半年,销售费用同比增加6200万,管理费用增加1.10亿,研发支出1.04亿,三者增幅均达到20%以上,超过收入增幅,是影响上半年净利润的第一大因素。但从目前已公布的三大运营商报表,上半年资本开支完成进度较缓慢,但三家运营商均表达全年完成年初资本开支规划的信心,同时电信对下半年4G试验网通过投资结构调整及追加计50亿投资;因此,下半年伴随运营商投资落实加快和系统设备收入结转加快,期间费用率水平有望回落,利润增速有望提升。

  同时上半年政府补助少了3900万,影响13.56%的净利润增速,一方面软件增值税退税1358万,12年上半年有全行业11年增值税退税延迟发放导致当年上半年增值税退税偏多的原因,另一方面直接的政府补助同比减少2544万。

  上半年,数据网络产品、光纤光缆毛利率均提升,同时数据网络产品收入大增52.62%,拉动整体毛利率提升0.74个百分点;但上半年占主营收入60%比重的通信系统设备(传输设备、接入网产品)毛利率下降1.56%,这和上半年接入网行业毛利率和盈利能力整体性改善相背离的,我们分析原因可能在于公司毛利率较高的传输设备收入结转确认滞后带来的产品结构性问题影响,下半年可能伴随传输设备收入结转加快,毛利率更快回升。

  (二)宽带中国战略落地、4G乐观建设前景拉动传输网投资景气

  国务院8月14日印发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》关于通信行业,强化宽带网络、4G牌照及TD-LTE、IDC等通信网络基础设施建设的指导意见。8月17日发布《“宽带中国”战略及实施方案》,提出了2015年和2020年两个阶段性发展目标,明确了加快宽带网络建设的技术路线和发展时间表:全面提速阶段(至2013年底)、推广普及阶段(2014-2015年)、优化升级阶段(2016-2020年),并提出加大财税扶持、加大财政资金支持、加强税收优惠扶持、完善投融资政策等政策措施。

  短期,国务院“宽带中国战略”时间表全面提速阶段(至2013年底)的目标,对比2013年2月工信部对“宽带中国2013专项行动”提出的目标,基本一致、对宽带接入能力覆盖略有提高。全面提速阶段至2013年底,做好TD-LTE扩大规模试验工作。中期(2014~2015年)和长期(2016~2020年)来看,国务院对宽带中国战略推进时间表的提出以及相关的政策支持,从国家政策层面对未来宽带建设稳健投入的持续性提供了保障。推广普及阶段至2015年底推动TD-LTE规模商用,至优化升级阶段2020年底LTE基本覆盖城乡。

  受中国移动TD网络扩容及13年LTE大规模投资启动(20万站点,LTE移动通信网投资415亿)、电信/联通3G网络扩容带动,配套传输网投资2013年将保持较快增长。“宽带中国”战略的支持下,国内4G投资有望持续增长,数据流量压力下配套承载传输网的升级换代也随之而来,中移动13~15年传输网投资增长确定性较强,中电信对下半年4G建设的积极态度也提升未来对于电信4G配套承载传输网的建设预期。

  (三)公司100G产品市场持续突破,有望分享下半年中移动100G追加投资蛋糕

  面对国内外光网络市场未来几年100G传输设备的突出增长趋势和国内三大运营商陆续商用,依托自主的100G芯片、模块、设备,烽火通信100G产品市场获得持续突破。公司2012年在中国电信建设国内首个100G城域试验网,并独家中标马来电信100G国家骨干网;2013年中标中国联通天津-济南-郑州一干100G系统,8月初成功开通。

  我们跟踪了解中国移动2013年四季度(11~12月份)将追加20亿的100G系统设备招标,烽火通信预期将获得移动100G市场突破。

  3.投资建议

  公司各业务线中长期全面受益LTE建设周期和宽带中国建设,运营商光网络市场的份额平衡、“棱镜门”安全事件也有利于公司传输设备、数据网络产品未来在运营商市场份额提升。

  基于中期报表,略修订此前盈利预测(幅度5%以内),我们预计公司2013~20145年收入分别为101.40亿(+23.9%)、130.15亿(+28.4%)、159.85亿(+22.8%),归属A股上市公司股东对应的净利润分别为6.336亿、8.401亿、10.276亿,同比增速分别为27.53%、32.63%、22.28%,未来三年的复合增速为27.48%,13~15年基本每股收益为0.66、0.87、1.06元,当前股价对应2013~2015年EPS31x、24x、19xPE估值。

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