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2021年01月24日 星期天

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机构最新动向揭示 周四挖掘20只黑马股

   合肥百货(000417):业绩低预期 未来成长依然可期

  事件:

  公司发布2012年年报,报告期内,公司实现营业收入91亿元,同比增长6.48%;实现归属于母公司的净利润4.09亿元,较上年同期减少18.97%;实现扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润3.75亿元,同比增长6.61%。摊薄EPS为0.52元。

  点评:

  财务数据分拆来看:

  2012年公司全年实现净利润4.09亿元,同比下降19%,摊薄EPS仅为0.52元,尽管与之前业绩预告数据(-20%)基本相近,但依然略低于我们预期。

  分季度来看,2012年1-4季度净利润分别为14675万元、9532万元、9445万元和7237万元,分别同比-34.9%、40.7%、0.4%和-38.4%,按最新股本计算,EPS分别为0.19元、0.12元、0.12元和0.09元。

  我们认为,2012年公司整体业绩呈现由高到低、分季下滑的基本趋势。其一,2012Q1公司业绩尽管下滑35%,但扣非后其净利则增长54%,说明一季度是公司全年经营的高点;其二,2012年9月份,公司分别有港汇广场购物中心和合家福高教基地购物广场两家门店开业,对当季甚至第四季度业绩释放有一定的制约效应。其三,公司Q4扣非后净利仅5350万元,同比下降超过40%。尽管该季销售增速已有回升,但毛利率的下降和销售费用的上升共同造就了公司四季度业绩的大幅下滑(一方面是毛利率的大幅下降,Q4为15.7%;另一方面则是销售费用的上升,Q4为4.3%;此外,我们判断港汇等开业带来的开办费、租金等费用也是重要因素)。我们认为,Q4构成公司2012年全年业绩的洼地,但这种情形或许在2013年不会持续。

  依然看好合百未来的区域整合力:

  公司作为安徽地区最具规模的零售企业,目前包括15家百货店(面积合计34万平米)、150多家超市以及1个农批市场,年销售额90个亿,业务涉及合肥、蚌埠、铜陵、六安、黄山和淮南等地。

  我们认为,与同行相比,公司具备以下竞争优势:

  其一,自有物业比例高,占据优势商圈,且门店店龄结构合理。1、优质的商圈位置。公司旗下门店占据着合肥市核心商圈之优质地段,目前公司在合肥市百货店共有7家,其中鼓楼商厦、百货大楼和乐普生等3家主力店均坐落于市内著名的淮河路步行街-四牌楼商圈,经营环境十分优越;2、相对合理之店龄结构。公司目前开业5年以上成熟门店达9家,3~5年成长型店为3家,而新店及次新店数量仅3家,三者比例大致为6:2:2,门店店龄结构合理。公司旗舰店鼓楼商厦年销售额在15亿以上,且连续多年蝉联安徽百货单店销售冠军;3、高自有物业率。截至目前,公司15家百货店中自有物业达9家,占60%;自有面积16.7万平米,自有物业比例达49%,在行业中属于中上游水平。优质的商圈、合理的店龄及高自有物业率等将使得公司能够有效地控制门店的成本费用。

  其二,积极布局二、三线城市,渠道下沉有效,新型城镇化战略的主要受益者。在合肥零售市场逐趋激烈的情况下,公司目前正积极布局省内如六安、淮南、黄山、铜陵等三线城市,开设百货、超市等连锁门店。目前公司在合肥市外外埠百货门店共计8家,比例超过50%,且多数为成熟或成长型店,预计将成为公司近年营收增长的主要贡献力量;另有蚌埠、芜湖和滁州3家门店将于未来两年内开业。公司通过积极开设外埠门店和渠道下沉,抢先占领了安徽区域零售市场,为今后进一步发展奠定了基础。

  盈利预测:

  预计2013-14年公司EPS分别为0.59元和0.67元。给予公司2013年15倍PE,未来12个月目标价为8.85元。

  提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  (德邦证券)

  一汽轿车(000800)一季报点评:盈利能力同比改善趋势有望延续

  公司13年一季度营业收入64.39亿元,同比增长2.37%,归属股东净利润3.56亿元(合EPS0.22元),同比增长3381%,相比12年4季度亏损4.45亿元,业绩实现大逆转,远超市场预期。

  销量受益于行业景气回暖,新产品X80值得期待。一季度公司实现销量5万辆左右,同比增长7%左右,结束了长达一年半的同比下滑趋势。在行业回暖趋势延续与SUV新产品X80的带动下,预计公司全年有望实现销量22万辆左右,同比增长20%左右,单车价格也有望小幅提升至13.4万元左右。

  进口零部件成本下降,毛利率水平显著改善。公司的产品主要为日本马自达以及以马自达为技术基础的自主品牌奔腾系列,因此,每年均需从日本进口大量零部件。根据公司与一汽集团进出口公司的关联交易额来看,2012年关联交易额为73.4亿元,不考虑其中的设备以及存货因素,单车进口零部件成本达3.96万元。自去年三季度以来,由于日元对人民币季度平均汇率急剧贬值16%左右,因此导致一季度毛利率大幅反弹至24.15%。以13万元单车价格计算,日元贬值拉动毛利率水平提升约4.6个百分点。在日本宽松货币政策有望延续全年的背景下,我们预计日元贬值因素对于公司产品毛利率水平的贡献有望延续全年,预计13年毛利率达21.5%左右。

  期间费用率有望下降。公司一季度期间费用率14.9%,同比有所上升,但环比改善趋势良好,较4季度下滑1.1个百分点。横向比较A股部分同类汽车上市公司的费用控制水平,公司仍有很大的深化空间,以单车运输成本为例,行业平均水平在0.1万元/辆,但公司达到了0.2万元左右。因此,在经历了12年大幅亏损之后,我们预计公司13年全年的费用控制水平有望延续一季度的改善趋势,预计期间费用下降3.1个百分点左右至12.65%。此外,固定资产折旧等会计政策变更为13年贡献净利润2.87亿元。

  盈利预测:预计13~14年EPS分别为0.82元、1.31元,对应PE11倍、7倍,在公务车采购与集团整体上市进程加快的背景下,建议积极介入,维持“增持”评级。风险提示:1、日元汇率大幅升值;2、行业景气回落;3、新产品市场销售低于预期;4、费用控制低于预期。

  (华泰证券)

  一汽轿车(000800)一季报点评:盈利能力同比改善趋势有望延续

  公司13年一季度营业收入64.39亿元,同比增长2.37%,归属股东净利润3.56亿元(合EPS0.22元),同比增长3381%,相比12年4季度亏损4.45亿元,业绩实现大逆转,远超市场预期。

  销量受益于行业景气回暖,新产品X80值得期待。一季度公司实现销量5万辆左右,同比增长7%左右,结束了长达一年半的同比下滑趋势。在行业回暖趋势延续与SUV新产品X80的带动下,预计公司全年有望实现销量22万辆左右,同比增长20%左右,单车价格也有望小幅提升至13.4万元左右。

  进口零部件成本下降,毛利率水平显著改善。公司的产品主要为日本马自达以及以马自达为技术基础的自主品牌奔腾系列,因此,每年均需从日本进口大量零部件。根据公司与一汽集团进出口公司的关联交易额来看,2012年关联交易额为73.4亿元,不考虑其中的设备以及存货因素,单车进口零部件成本达3.96万元。自去年三季度以来,由于日元对人民币季度平均汇率急剧贬值16%左右,因此导致一季度毛利率大幅反弹至24.15%。以13万元单车价格计算,日元贬值拉动毛利率水平提升约4.6个百分点。在日本宽松货币政策有望延续全年的背景下,我们预计日元贬值因素对于公司产品毛利率水平的贡献有望延续全年,预计13年毛利率达21.5%左右。

  期间费用率有望下降。公司一季度期间费用率14.9%,同比有所上升,但环比改善趋势良好,较4季度下滑1.1个百分点。横向比较A股部分同类汽车上市公司的费用控制水平,公司仍有很大的深化空间,以单车运输成本为例,行业平均水平在0.1万元/辆,但公司达到了0.2万元左右。因此,在经历了12年大幅亏损之后,我们预计公司13年全年的费用控制水平有望延续一季度的改善趋势,预计期间费用下降3.1个百分点左右至12.65%。此外,固定资产折旧等会计政策变更为13年贡献净利润2.87亿元。

  盈利预测:预计13~14年EPS分别为0.82元、1.31元,对应PE11倍、7倍,在公务车采购与集团整体上市进程加快的背景下,建议积极介入,维持“增持”评级。风险提示:1、日元汇率大幅升值;2、行业景气回落;3、新产品市场销售低于预期;4、费用控制低于预期。

  (华泰证券)

  海信电器(600060)季报点评:产品结构支撑毛利 销售费用零增长

  一、 事件概述

  海信电器(600060)发布13年1季报,收入和利润同比增速分别为36%和56%。业绩增长超市场预期。

  二、 分析与判断

  产品结构提升支撑毛利,毛利受面板价格的波动性明显减弱

  在行业整体需求景气度较好的大环境下,相对于12年推迟2周的13年春节,使公司在收入确认时点上较少体现在之前年度的第4季度,1季度36%的收入增速符合预期。但相对于国内竞争对手更好的产品结构,使得公司综合毛利水平为18.5%,同比下降

  销售费用同比零增长实属难得

  收入高增长水平下公司销售费用同比零增长,销售费用率同比降低超过2个点至9.4%,实属难得。我们结合渠道调研,对于公司自上而下实施的较为严格的费用控制和对于终端销售效果的保持表示钦佩,尽管部分地区竞争对手更为激进的市场促销策略对于公司市场份额的保持构成一定的威胁。此外公司管理费用因相关人员费用和研发投入增长48%。

  经营性现金流改善明显,其它应收款大幅增长

  12年1季度公司经营活动现金流金额为-2.4亿,13年1季度为6.9亿。同比改善超过9亿,除了销售收入带来回款增加,“购买商品、接受劳务支付的现金”科目同比降低2.5亿,我们判断归结于公司较好的上游原材料采购政策。此外,公司其它应收款余额大幅增长,主要为应收国家节能补贴款增加,并增加相应资产减值损失的确认。

  收益于行业需求回升,全年收入30%增长目标值得期待

  我们看好电视行业维持到至少二季度的内需景气度,同时公司外销基数低增速快的特征有望保持。对于即将来临的五一旺季销售,对于费用的严格把控尽管使得公司在营销手段上相比竞争对手略显保守,但我们维持看好其产品竞争力,继续看好公司依靠产品竞争力和稳健的执行力获取并保持的市场份额,同时也期待公司运用更丰富的营销手段获取更好的市场份额。

  三、 盈利预测与投资建议

  我们维持公司“谨慎推荐”评级和目标价15元。我们看好电视行业在13年相对于其它品类的景气度,在上半年需求向好的大环境下,维持看好公司在行业中的领先地位巩固。上调盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为1.46元、1.60元与1.75元,对应当前股价PE为10、9与8倍。

  四、 风险提示

  竞争对手更加激进的市场策略;面板价格上涨趋势强于预期。

  (民生证券)

  海信电器(600060)季报点评:产品结构支撑毛利 销售费用零增长

  一、 事件概述

  海信电器(600060)发布13年1季报,收入和利润同比增速分别为36%和56%。业绩增长超市场预期。

  二、 分析与判断

  产品结构提升支撑毛利,毛利受面板价格的波动性明显减弱

  在行业整体需求景气度较好的大环境下,相对于12年推迟2周的13年春节,使公司在收入确认时点上较少体现在之前年度的第4季度,1季度36%的收入增速符合预期。但相对于国内竞争对手更好的产品结构,使得公司综合毛利水平为18.5%,同比下降

  销售费用同比零增长实属难得

  收入高增长水平下公司销售费用同比零增长,销售费用率同比降低超过2个点至9.4%,实属难得。我们结合渠道调研,对于公司自上而下实施的较为严格的费用控制和对于终端销售效果的保持表示钦佩,尽管部分地区竞争对手更为激进的市场促销策略对于公司市场份额的保持构成一定的威胁。此外公司管理费用因相关人员费用和研发投入增长48%。

  经营性现金流改善明显,其它应收款大幅增长

  12年1季度公司经营活动现金流金额为-2.4亿,13年1季度为6.9亿。同比改善超过9亿,除了销售收入带来回款增加,“购买商品、接受劳务支付的现金”科目同比降低2.5亿,我们判断归结于公司较好的上游原材料采购政策。此外,公司其它应收款余额大幅增长,主要为应收国家节能补贴款增加,并增加相应资产减值损失的确认。

  收益于行业需求回升,全年收入30%增长目标值得期待

  我们看好电视行业维持到至少二季度的内需景气度,同时公司外销基数低增速快的特征有望保持。对于即将来临的五一旺季销售,对于费用的严格把控尽管使得公司在营销手段上相比竞争对手略显保守,但我们维持看好其产品竞争力,继续看好公司依靠产品竞争力和稳健的执行力获取并保持的市场份额,同时也期待公司运用更丰富的营销手段获取更好的市场份额。

  三、 盈利预测与投资建议

  我们维持公司“谨慎推荐”评级和目标价15元。我们看好电视行业在13年相对于其它品类的景气度,在上半年需求向好的大环境下,维持看好公司在行业中的领先地位巩固。上调盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为1.46元、1.60元与1.75元,对应当前股价PE为10、9与8倍。

  四、 风险提示

  竞争对手更加激进的市场策略;面板价格上涨趋势强于预期。

  (民生证券)

  凌钢股份(600231)年报点评:13Q1大幅减亏 净利润同比增81%

  12年年报业绩符合预期;13Q1大幅减亏,净利润同比增81%。凌钢股份(600231)2012年实现收入131亿元,同比下降8%,其中12Q4实现收入34亿元,同比增17%,环比12Q3增6%;12年全年实现归属母公司净利润0.4亿元,同比下降72%,12Q4实现归属母公司净亏损0.78亿元,同比增69%,环比12Q3下滑122%;2012年加权平均净资产收益率1%,较上年减少3个百分点(其中扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率为-9%,同比下滑13个百分点);2012年公司实现EPS0.05元(其中扣除非经常性损益的EPS-0.42元,同比下降304%),符合预期;其中四季度实现EPS-0.1元,符合预期。凌钢股份13Q1实现收入30亿元,同比增6%,环比12Q4下滑12%,13Q1实现归属母公司净亏损约0.35亿元,折合EPS-0.04元,同比回升81%,环比改善55%,大幅减亏;13Q1加权平均净资产收益率-1%,较上年同期回升4个百分点。

  13Q1公司毛利同比增439%,亏损主要系费用过高所致。公司13Q1实现毛利1.9亿元,同比增439%,毛利率由12Q4的3.5%回升至6.3%,但13Q1销售费用、财务费用同比分别增16%、182%,使得净利润仍现亏损。

  拟收购油页岩项目,达产后影响EPS约0.07元,短期则摊薄业绩。凌钢股份前期公告拟向不超过十名特定对象非公开发行不超过3.78亿股A股募集资金总额不超过14亿元用于收购傲翼新能源股权及增资开发项目。当地油页岩主要用于炼制船舶燃料油,下游需求紧俏,按当前原油价格计算,油页岩产品行业吨净利普遍在2000元/吨以上。达产后,预计该项目开采规模约330万吨/年,预计提炼页岩油约8.2万吨/年,按2.5%的采剥提炼比计算,页岩油量约750万吨。收购长期对公司业绩有明显增厚作用,按增发2.9亿股测算,影响EPS约0.07元,但考虑到投产周期,收购成功后预计14年底投产,短期则摊薄公司业绩。

  维持“中性”评级。由于增发尚存在不确定性,暂不考虑收购对公司业绩的影响,维持公司13、14年EPS预测为0.13元、0.22元,维持“中性”评级。

  (申银万国)

  凌钢股份(600231)年报点评:13Q1大幅减亏 净利润同比增81%

  12年年报业绩符合预期;13Q1大幅减亏,净利润同比增81%。凌钢股份(600231)2012年实现收入131亿元,同比下降8%,其中12Q4实现收入34亿元,同比增17%,环比12Q3增6%;12年全年实现归属母公司净利润0.4亿元,同比下降72%,12Q4实现归属母公司净亏损0.78亿元,同比增69%,环比12Q3下滑122%;2012年加权平均净资产收益率1%,较上年减少3个百分点(其中扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率为-9%,同比下滑13个百分点);2012年公司实现EPS0.05元(其中扣除非经常性损益的EPS-0.42元,同比下降304%),符合预期;其中四季度实现EPS-0.1元,符合预期。凌钢股份13Q1实现收入30亿元,同比增6%,环比12Q4下滑12%,13Q1实现归属母公司净亏损约0.35亿元,折合EPS-0.04元,同比回升81%,环比改善55%,大幅减亏;13Q1加权平均净资产收益率-1%,较上年同期回升4个百分点。

  13Q1公司毛利同比增439%,亏损主要系费用过高所致。公司13Q1实现毛利1.9亿元,同比增439%,毛利率由12Q4的3.5%回升至6.3%,但13Q1销售费用、财务费用同比分别增16%、182%,使得净利润仍现亏损。

  拟收购油页岩项目,达产后影响EPS约0.07元,短期则摊薄业绩。凌钢股份前期公告拟向不超过十名特定对象非公开发行不超过3.78亿股A股募集资金总额不超过14亿元用于收购傲翼新能源股权及增资开发项目。当地油页岩主要用于炼制船舶燃料油,下游需求紧俏,按当前原油价格计算,油页岩产品行业吨净利普遍在2000元/吨以上。达产后,预计该项目开采规模约330万吨/年,预计提炼页岩油约8.2万吨/年,按2.5%的采剥提炼比计算,页岩油量约750万吨。收购长期对公司业绩有明显增厚作用,按增发2.9亿股测算,影响EPS约0.07元,但考虑到投产周期,收购成功后预计14年底投产,短期则摊薄公司业绩。

  维持“中性”评级。由于增发尚存在不确定性,暂不考虑收购对公司业绩的影响,维持公司13、14年EPS预测为0.13元、0.22元,维持“中性”评级。

  (申银万国)

  海信电器(600060):收入利润齐增长 业绩超预期

  申银万国4月17日发布海信电器(600060)的研究报告称,公司一季度增长超越市场预期,考虑到前期地产销售以及电视换机周期的来临,分析师认为,二季度无论是行业还是公司销量增速都有望较好的增长。电视新品对利润率影响较大,分析师期待4月17日发布的VIDAA电视能带来亮眼的二季度销售增长,分析师小幅上调13-15年盈利预测至1.50元、1.75元和2.04元,(原盈利预测为1.45元、1.68元和1.96元),目前股价(14.00元),对应PE分别为9.3、8.0倍和6.8倍,维持“增持”评级。

  一季度收入利润齐增长,业绩超预期:公司2013年一季度实现收入68.69亿元,同比增长35.8%;归属上市公司股东净利润为4.96亿,同比增长56.12%,实现摊薄后EPS0.38元/股,超出预期(0.32元,+32%)和市场预期。

  一季度行业性销量提升,份额提升超越行业表现:一季度公司收入大幅增长35.8%,增速较去年同期增加34.6个百分点,尽管存在低基数效应,但地产回暖促刚需释放、平板电视进入更新周期和节能政策推进等因素是促进行业性销量提升的主因,根据第三方奥维数据显示,13年Q1液晶电视销量同比增长49%。而根据中怡康1-2月份液晶电视数据,海信的市场销量份额达到16.42%,较去年同期的15.94%,提升0.48%,因此增速优于行业平均。

  销售费用控制提升净利润率水平:盈利能力方面,一季度公司毛利率达到18.5%,较去年同期略下滑0.8%,预计主要是因为产品均价较去年同期仍有微幅下降(中怡康显示1-2月均价下降0.4%),而各尺寸面板价格高于去年同期。但公司净利润率达到7.22%,较去年同期提升了0.94%,为历史同期最高水平,主要是因为公司继续严格控制费用支出,一季度销售费用率同比下降2.6%至7.1%,显著贡献业绩。预计销售费用率较低一方面是由于公司自去年中期开始的严控政策有关,另一方面主要是受益于行业竞争格局趋缓以及国家节能工程补贴所致。

  鞍重股份(002667):矿山市场发力促业绩增长,高端设备市场潜力巨大

  矿山市场助力公司业绩稳定增长,全年净利润同比上升9.3%。受2012国内煤炭市场波动、公路投资增速放缓、钢铁行业持续低迷影响,公司煤炭、筑路、钢铁市场营业收入同比分别下滑约6%、42%、14%。但同时,公司在矿山市场实现较大幅度增长,同比增长51%,有效对冲了公司在其他行业收入的下滑。

  产品结构改善,综合毛利率小幅上升1.04%。2012年公司综合毛利率为48.81%,较去年上升了1.04个百分点。主要由于:1)煤炭行业产品毛利率较上年增加2.19个百分点,达到50.49%,由于其收入占比超过一半以上,对总体毛利率拉动明显。2)毛利率较低的筑路、钢铁行业产品收入大幅下滑,对综合毛利率拖累较去年有所下降。

  煤炭洗选规划需求依然旺盛,矿山市场有望持续突破,高端振动筛进口替代前景广阔。尽管煤炭行业整体需求增速放缓,但煤炭振动筛国产化率仅30%-40%,根据规划,“十二五”末原煤入选率将达到65%,洗选设备增长空间依然广阔。同时,公司将继续加大在矿山行业的市场开发力度与销售力度。

  国内高端振动筛以进口为主,公司作为行业龙头公司,高效单元振动筛等产品有望实现快速增长。

  收到经济弱复苏对煤价和煤炭采掘行业固投影响,预计公司未来两年业绩将保持平稳。2013-2014年公司销售收入有望达到2..86亿和3.41亿元,每股收益0.95和1.06元。

  风险提示.

  煤炭行业价格下滑导致产能收缩,对煤炭洗选设备的需求逐步下滑;内外需不足对矿石需求下滑,导致公司矿山洗选设备销售下滑。(长江证券(000783)李佳,刘军,章诚)

  海信电器(600060):收入利润齐增长 业绩超预期

  申银万国4月17日发布海信电器(600060)的研究报告称,公司一季度增长超越市场预期,考虑到前期地产销售以及电视换机周期的来临,分析师认为,二季度无论是行业还是公司销量增速都有望较好的增长。电视新品对利润率影响较大,分析师期待4月17日发布的VIDAA电视能带来亮眼的二季度销售增长,分析师小幅上调13-15年盈利预测至1.50元、1.75元和2.04元,(原盈利预测为1.45元、1.68元和1.96元),目前股价(14.00元),对应PE分别为9.3、8.0倍和6.8倍,维持“增持”评级。

  一季度收入利润齐增长,业绩超预期:公司2013年一季度实现收入68.69亿元,同比增长35.8%;归属上市公司股东净利润为4.96亿,同比增长56.12%,实现摊薄后EPS0.38元/股,超出预期(0.32元,+32%)和市场预期。

  一季度行业性销量提升,份额提升超越行业表现:一季度公司收入大幅增长35.8%,增速较去年同期增加34.6个百分点,尽管存在低基数效应,但地产回暖促刚需释放、平板电视进入更新周期和节能政策推进等因素是促进行业性销量提升的主因,根据第三方奥维数据显示,13年Q1液晶电视销量同比增长49%。而根据中怡康1-2月份液晶电视数据,海信的市场销量份额达到16.42%,较去年同期的15.94%,提升0.48%,因此增速优于行业平均。

  销售费用控制提升净利润率水平:盈利能力方面,一季度公司毛利率达到18.5%,较去年同期略下滑0.8%,预计主要是因为产品均价较去年同期仍有微幅下降(中怡康显示1-2月均价下降0.4%),而各尺寸面板价格高于去年同期。但公司净利润率达到7.22%,较去年同期提升了0.94%,为历史同期最高水平,主要是因为公司继续严格控制费用支出,一季度销售费用率同比下降2.6%至7.1%,显著贡献业绩。预计销售费用率较低一方面是由于公司自去年中期开始的严控政策有关,另一方面主要是受益于行业竞争格局趋缓以及国家节能工程补贴所致。

  鞍重股份(002667):矿山市场发力促业绩增长,高端设备市场潜力巨大

  矿山市场助力公司业绩稳定增长,全年净利润同比上升9.3%。受2012国内煤炭市场波动、公路投资增速放缓、钢铁行业持续低迷影响,公司煤炭、筑路、钢铁市场营业收入同比分别下滑约6%、42%、14%。但同时,公司在矿山市场实现较大幅度增长,同比增长51%,有效对冲了公司在其他行业收入的下滑。

  产品结构改善,综合毛利率小幅上升1.04%。2012年公司综合毛利率为48.81%,较去年上升了1.04个百分点。主要由于:1)煤炭行业产品毛利率较上年增加2.19个百分点,达到50.49%,由于其收入占比超过一半以上,对总体毛利率拉动明显。2)毛利率较低的筑路、钢铁行业产品收入大幅下滑,对综合毛利率拖累较去年有所下降。

  煤炭洗选规划需求依然旺盛,矿山市场有望持续突破,高端振动筛进口替代前景广阔。尽管煤炭行业整体需求增速放缓,但煤炭振动筛国产化率仅30%-40%,根据规划,“十二五”末原煤入选率将达到65%,洗选设备增长空间依然广阔。同时,公司将继续加大在矿山行业的市场开发力度与销售力度。

  国内高端振动筛以进口为主,公司作为行业龙头公司,高效单元振动筛等产品有望实现快速增长。

  收到经济弱复苏对煤价和煤炭采掘行业固投影响,预计公司未来两年业绩将保持平稳。2013-2014年公司销售收入有望达到2..86亿和3.41亿元,每股收益0.95和1.06元。

  风险提示.

  煤炭行业价格下滑导致产能收缩,对煤炭洗选设备的需求逐步下滑;内外需不足对矿石需求下滑,导致公司矿山洗选设备销售下滑。(长江证券(000783)李佳,刘军,章诚)

  瑞普生物(300119):禽流感疫情事件冲击提供长期买入良机

  事件:4月15日瑞普生物股价大跌7%,收盘价20.07元,而兽药板块其他个股表现相对平稳。

  我们认为公司股价出现异动的主要原因与河南和北京等北方地区出现禽流感(H7N9)疫情有关,由于公司1/3业务集中于华北和河南地区,以禽类药苗为主,市场担忧北京地区出现禽流感疫情可能导致华北地区禽类扑杀,并且禽肉类需求下滑进一步导致禽类存栏下降,影响公司整体禽类药苗销售。

  我们了解下来的情况,公司经营状况一切正常,从公司经营业务区域构成和品类构成来看,市场可能过度解读了禽流感疫情对公司经营业务的影响。(1)根据2012年年报,公司在华北和河南区域销售占比31%,并非市场想象之高;(2)随着倍诺林等畜用产品推出,公司禽类药苗在公司整体营收占比呈下降趋势;(3)公司禽类产品90%用于白羽肉鸡和蛋鸡,目前活禽交易主要以黄羽肉鸡为主,从存栏影响来看,禽类消费下降,将导致白羽肉鸡散养户出现暂时的补栏观望情绪,但蛋鸡养殖周期较长,存栏具有较强的刚性特征,因此理论上养殖行业暂时的存栏下降并无市场预期之悲观。

  去年3季度以来公司致力于大客户开拓,目前大客户销售收入占比已经过半,公司受养殖周期波动的影响正逐步减弱。从渠道构成来看,如果把网络经销商中的大客户考虑在内,公司大客户销售收入占比已经达到60%,政府采购占比10%,纯粹的散养户占比约为30%。去年以来公司先后与泰森、福禧等达成战略合作协议,并成为蒙牛、伊利的中兽药供应商,公司聚焦大客户的直销模式保证公司受养殖周期波动的影响逐步减弱,公司业绩将与大客户规模实现同步稳定增长。

  我们从三个方面来解读公司2013年的业绩增长:(1)瑞普保定于2012年下半年并表,按2012年瑞普保定6620万净利润测算,2013年较2012年将新增830万左右的并表收益。(2)渠道方面,公司2012年底与泰森、福禧等大客户达产战略合作协议,将保证公司既有老产品的稳定增长;(3)公司倍诺林继续保持高速增长态势,猪细小病毒疫苗、鸡马立克疫苗和猪圆环病毒疫苗等新品种成为2013年新的利润增长点。

  我们看好瑞普生物的理由在于其经营模式契合了规模养殖过程中兽药企业增长应具备的三大核心要素。第一、产品线的多样性;第二、生产工艺提升保证产品质量;第三、适应规模化养殖的大客户技术服务销售模式。目前公司产品线从禽类核心产品向畜用产品扩充,在整个免疫治疗流程中,中兽药和治疗类化药产品不断完善;从渠道建设上,公司的牛羊产品已进入伊利、蒙牛的产品采购目录,同时禽类产品进入泰森、福禧等大型养殖企业,2012年公司建立西南、华南地区营销中心,积极开拓公司非优势市场资源。

  预计2013-2015年EPS分别为1.04/1.45/1.87元,同比增长39.80%/38.95%/28.89%,我们认为公司在动物保健领域的营销和技术服务体系建设处于行业领先水平,同时公司通过内生和外延方式加大产品线扩充力度,我们认为未来公司将充分分享规模化养殖带来的行业增长机会,从而实现稳定的业绩增长,继续维持“买入”评级,目标价31.2元,对应30X2013PE。(齐鲁证券 谢刚,张俊宇)

  瑞普生物(300119):禽流感疫情事件冲击提供长期买入良机

  事件:4月15日瑞普生物股价大跌7%,收盘价20.07元,而兽药板块其他个股表现相对平稳。

  我们认为公司股价出现异动的主要原因与河南和北京等北方地区出现禽流感(H7N9)疫情有关,由于公司1/3业务集中于华北和河南地区,以禽类药苗为主,市场担忧北京地区出现禽流感疫情可能导致华北地区禽类扑杀,并且禽肉类需求下滑进一步导致禽类存栏下降,影响公司整体禽类药苗销售。

  我们了解下来的情况,公司经营状况一切正常,从公司经营业务区域构成和品类构成来看,市场可能过度解读了禽流感疫情对公司经营业务的影响。(1)根据2012年年报,公司在华北和河南区域销售占比31%,并非市场想象之高;(2)随着倍诺林等畜用产品推出,公司禽类药苗在公司整体营收占比呈下降趋势;(3)公司禽类产品90%用于白羽肉鸡和蛋鸡,目前活禽交易主要以黄羽肉鸡为主,从存栏影响来看,禽类消费下降,将导致白羽肉鸡散养户出现暂时的补栏观望情绪,但蛋鸡养殖周期较长,存栏具有较强的刚性特征,因此理论上养殖行业暂时的存栏下降并无市场预期之悲观。

  去年3季度以来公司致力于大客户开拓,目前大客户销售收入占比已经过半,公司受养殖周期波动的影响正逐步减弱。从渠道构成来看,如果把网络经销商中的大客户考虑在内,公司大客户销售收入占比已经达到60%,政府采购占比10%,纯粹的散养户占比约为30%。去年以来公司先后与泰森、福禧等达成战略合作协议,并成为蒙牛、伊利的中兽药供应商,公司聚焦大客户的直销模式保证公司受养殖周期波动的影响逐步减弱,公司业绩将与大客户规模实现同步稳定增长。

  我们从三个方面来解读公司2013年的业绩增长:(1)瑞普保定于2012年下半年并表,按2012年瑞普保定6620万净利润测算,2013年较2012年将新增830万左右的并表收益。(2)渠道方面,公司2012年底与泰森、福禧等大客户达产战略合作协议,将保证公司既有老产品的稳定增长;(3)公司倍诺林继续保持高速增长态势,猪细小病毒疫苗、鸡马立克疫苗和猪圆环病毒疫苗等新品种成为2013年新的利润增长点。

  我们看好瑞普生物的理由在于其经营模式契合了规模养殖过程中兽药企业增长应具备的三大核心要素。第一、产品线的多样性;第二、生产工艺提升保证产品质量;第三、适应规模化养殖的大客户技术服务销售模式。目前公司产品线从禽类核心产品向畜用产品扩充,在整个免疫治疗流程中,中兽药和治疗类化药产品不断完善;从渠道建设上,公司的牛羊产品已进入伊利、蒙牛的产品采购目录,同时禽类产品进入泰森、福禧等大型养殖企业,2012年公司建立西南、华南地区营销中心,积极开拓公司非优势市场资源。

  预计2013-2015年EPS分别为1.04/1.45/1.87元,同比增长39.80%/38.95%/28.89%,我们认为公司在动物保健领域的营销和技术服务体系建设处于行业领先水平,同时公司通过内生和外延方式加大产品线扩充力度,我们认为未来公司将充分分享规模化养殖带来的行业增长机会,从而实现稳定的业绩增长,继续维持“买入”评级,目标价31.2元,对应30X2013PE。(齐鲁证券 谢刚,张俊宇)

  蓝色光标(300058):收购博杰广告,介入央视与影院广告资源运营

  交易估值合理,并购将有效增厚业绩:公司通过向李?等4名交易对方发行股份与支付现金相结合的方式购买资产,同时向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金。博杰广告100%股权作价18亿,对应2013年PE约9倍;2014-2016年业绩承诺增速分别为15%、15%、5%,估值合理。本次交易拟莫及配套资金5.34亿,其中2亿用于支付博杰广告股权现金对价,2亿用于补充上市公司流动资金,1.34亿用于进一步推动外延式扩张战略。博杰广告2013-2015年业绩承诺分别为2.07、2.38、2.73亿,将有效增厚上市公司业绩。

  核心管理人员以支付股权为主,对价调整模式再创新:本次交易向李?支付2383万股与3720万现金,以股权支付为主,以对博杰广告主要控制人李?给予充分的激励。本次交易设计了对价调整的条款,若博杰广告2013-2015年复合增长率达30%,将提升资产定价为现价的1.25倍;年复合增长率在25-30%,将提升资产定价为现价的1.15倍;年复合增长率在20-25%,将提升资产定价为现价的1.1倍。业绩承诺补偿与奖励条款进一步成熟。

  博杰广告为电视电影媒体产业服务链领先公司:博杰传媒成立于1995年,是中国较早开拓商业化电影、电视产业增值服务的传媒企业之一,年营业额在10亿以上;在北京、上海、广州等中心城市均设有分公司;是电视广告经营、影院数码海报媒体开发和运营等产业服务链的领先公司。博杰广告是CCTV-6电影频道和CCTV-新闻频道最大的广告代理商,拥有CCTV-6电影频道全部晚间优质时段广告资源和CCTV-新闻频道全天超值时段广告资源。北京博杰主要业务为全国影视数码海报。

  外延扩张仍可持续:对博杰广告的并购,将使公司深度介入电影、电视业广告资源运营,实现拓展新领域客户,培育新增长点。随着持续的外延式扩张,广告业务的收入与利润占比将逐步成为主导业态,公司的业务链条更加完善,大型整合营销传播集团雏形已现。

  投资建议

  公司的投资要点仍在于外延式扩张积极推进,公司资本运作能力强,长期成长性佳。我们调整公司2013-2015年EPS分别为1.0、1.3、1.65元,对应2013-2015年PE分别为31、24、19倍。维持“买入”评级。(国金证券(600109)王铮)

  蓝色光标(300058):收购博杰广告,介入央视与影院广告资源运营

  交易估值合理,并购将有效增厚业绩:公司通过向李?等4名交易对方发行股份与支付现金相结合的方式购买资产,同时向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金。博杰广告100%股权作价18亿,对应2013年PE约9倍;2014-2016年业绩承诺增速分别为15%、15%、5%,估值合理。本次交易拟莫及配套资金5.34亿,其中2亿用于支付博杰广告股权现金对价,2亿用于补充上市公司流动资金,1.34亿用于进一步推动外延式扩张战略。博杰广告2013-2015年业绩承诺分别为2.07、2.38、2.73亿,将有效增厚上市公司业绩。

  核心管理人员以支付股权为主,对价调整模式再创新:本次交易向李?支付2383万股与3720万现金,以股权支付为主,以对博杰广告主要控制人李?给予充分的激励。本次交易设计了对价调整的条款,若博杰广告2013-2015年复合增长率达30%,将提升资产定价为现价的1.25倍;年复合增长率在25-30%,将提升资产定价为现价的1.15倍;年复合增长率在20-25%,将提升资产定价为现价的1.1倍。业绩承诺补偿与奖励条款进一步成熟。

  博杰广告为电视电影媒体产业服务链领先公司:博杰传媒成立于1995年,是中国较早开拓商业化电影、电视产业增值服务的传媒企业之一,年营业额在10亿以上;在北京、上海、广州等中心城市均设有分公司;是电视广告经营、影院数码海报媒体开发和运营等产业服务链的领先公司。博杰广告是CCTV-6电影频道和CCTV-新闻频道最大的广告代理商,拥有CCTV-6电影频道全部晚间优质时段广告资源和CCTV-新闻频道全天超值时段广告资源。北京博杰主要业务为全国影视数码海报。

  外延扩张仍可持续:对博杰广告的并购,将使公司深度介入电影、电视业广告资源运营,实现拓展新领域客户,培育新增长点。随着持续的外延式扩张,广告业务的收入与利润占比将逐步成为主导业态,公司的业务链条更加完善,大型整合营销传播集团雏形已现。

  投资建议

  公司的投资要点仍在于外延式扩张积极推进,公司资本运作能力强,长期成长性佳。我们调整公司2013-2015年EPS分别为1.0、1.3、1.65元,对应2013-2015年PE分别为31、24、19倍。维持“买入”评级。(国金证券(600109)王铮)

  恒顺醋业(600305):亏损已成过去,主业增长势头良好

  恒顺醋业600305 食品饮料行业

  研究机构:国泰君安证券 分析师:胡春霞 撰写日期:2013-04-17

  维持“增持”评级:公司做大做强调味品主业态度明确,产能释放有望加速公司业绩增长,剥离地产为未来可能的再融资计划扫清障碍,预计13-15年EPS0.52、0.78、0.99元,复合增速为38%,给予14年35倍PE,目标价格27.3元,增持评级。

  12年业绩亏损主要由于资产减值损失增加和剥离分立地产业务会计处理的影响:12年公司实现收入11.5亿、增12.7%,净利-3706万元,业绩大幅亏损主要由于①资产减值损失同比大幅增加4816万元,超过我们的预期;②实施分立剥离房地产业务产生1.03亿收益的会计处理计入资本公积而非投资收益,该事项此前已公告在业绩不确性预告中。剔除已剥离的房地产开发业务因素外,公司调味品盈利约为2800万元。 调味品主业增长良好,产品结构提升带动主业毛利率上升2.5pct:12年公司调味品主业收入8.3亿元,增18.8%,其中白醋和料酒增长迅速,白醋收入7567万元,增58%;料酒7987万元,增长26%。通过产品结构调整,公司调味品毛利率上升2.4pct至39.7%,净利率为3.4%。

  期间费用率下降1.3pct,其中财务费用率略降0.5pct:12年公司期间费用率34.5%,同比下降1.3pct。虽然财务费用率略降0.5pct,但财务费用1.4亿同比增加8.5%,仍维持在较高的水平。随着地产业务的剥离,预计未来财务费用率将继续下降。

  人事调整已基本完成,产能释放将加速公司业绩增长:公司人事调整去年已基本完成,经营管理将步入正轨。20万吨香醋项目和沭阳20万吨酱油项目有望年底投产,10万吨白醋和10万吨料酒项目也在筹备建设中,产能释放有望加速公司业绩增长。(国泰君安胡春霞)

  恒顺醋业(600305):亏损已成过去,主业增长势头良好

  恒顺醋业600305 食品饮料行业

  研究机构:国泰君安证券 分析师:胡春霞 撰写日期:2013-04-17

  维持“增持”评级:公司做大做强调味品主业态度明确,产能释放有望加速公司业绩增长,剥离地产为未来可能的再融资计划扫清障碍,预计13-15年EPS0.52、0.78、0.99元,复合增速为38%,给予14年35倍PE,目标价格27.3元,增持评级。

  12年业绩亏损主要由于资产减值损失增加和剥离分立地产业务会计处理的影响:12年公司实现收入11.5亿、增12.7%,净利-3706万元,业绩大幅亏损主要由于①资产减值损失同比大幅增加4816万元,超过我们的预期;②实施分立剥离房地产业务产生1.03亿收益的会计处理计入资本公积而非投资收益,该事项此前已公告在业绩不确性预告中。剔除已剥离的房地产开发业务因素外,公司调味品盈利约为2800万元。 调味品主业增长良好,产品结构提升带动主业毛利率上升2.5pct:12年公司调味品主业收入8.3亿元,增18.8%,其中白醋和料酒增长迅速,白醋收入7567万元,增58%;料酒7987万元,增长26%。通过产品结构调整,公司调味品毛利率上升2.4pct至39.7%,净利率为3.4%。

  期间费用率下降1.3pct,其中财务费用率略降0.5pct:12年公司期间费用率34.5%,同比下降1.3pct。虽然财务费用率略降0.5pct,但财务费用1.4亿同比增加8.5%,仍维持在较高的水平。随着地产业务的剥离,预计未来财务费用率将继续下降。

  人事调整已基本完成,产能释放将加速公司业绩增长:公司人事调整去年已基本完成,经营管理将步入正轨。20万吨香醋项目和沭阳20万吨酱油项目有望年底投产,10万吨白醋和10万吨料酒项目也在筹备建设中,产能释放有望加速公司业绩增长。(国泰君安胡春霞)

  探路者(300005):12年增长表现继续超越行业,今年业绩增长性仍领先

  探路者300005 纺织和服饰行业

  研究机构:招商证券(600999)分析师:王薇,孙妤 撰写日期:2013-04-17

  面对持续不振的零售环境,公司12年依然获得了超越行业的高速增长,且增长质量较为良好。今年在外延及内生管控能力持续同步提升的背景下,预计可完成全年收入和利润分别增长36%和40%的目标。而14年结合公司自身的发展阶段及市场环境的考量,预计收入增速将回归至20-30%的区间。虽然市场对高增长公司在增速放缓阶段的估值分歧较大,但我们认为公司的放缓速度较为平缓,属于正常的发展生命周期的转变,其增长质量较为可控,并且14年的增长在行业内仍属于最快的品种,因此全年看,伴随减持预期逐渐明朗以及业绩的逐步兑现,仍属于我们在行业内相对重点推荐的品种。

  在消费市场低迷之际,12年公司继续获得超越行业的靓丽增长。在消费市场不振的背景下,公司实现营业收入11.06亿元,同比增长46.68%,营业利润及净利润分别为1.93亿元和1.70亿元,同比分别增长56.26%和58.91%,基本每股收益0.48元。分红预案为每10股送红股2股并配发现金红利1.5元(含税)。

  随着产品力提升,四季度收入增速略有提升,但跌价计提增加及广告费用投入加大导致单季度利润增速放缓。单季度测算,随着秋冬产品力不断提升,公司四季度收入同比实现48.56%的增长,增速较三季度提升13.12%。盈利方面,因公司四季度集中对库存商品进行了跌价计提(计提额度较去年四季度增加了94%),且投入大量街边广告,并聘请新代言人,费用提升较多,导致四季度业绩增速略放缓,营业利润及净利润分别增长32.42%和66.73%。

  软硬实力同步提升支撑主品牌快速发展,多品牌框架构成,为加强规模化发展奠定基础。12年作为公司多品牌搭建的起始之年,公司针对较专业的户外运动市场、户外休闲用品市场及户外用品电子商务市场,实现了线下实体品牌探路者、DiscoveryExpedition与线上品牌ACANU多品牌体系的覆盖,为增强公司未来规模化发展实力奠定了良好的基础。

  盈利预测与投资建议:结合户外行业自身发展的阶段及近期零售市场对公司明年的发展影响考虑,预计13-15年EPS分别为0.70、0.90和1.01元/股,对应13年的PE为19.1倍。虽然市场对于高增长公司在增速逐步放缓的阶段的估值分歧较大,但我们认为公司的放缓速度较为平缓,属于正常的发展生命周期的转变,其增长质量较为可控,并且14年的增长在行业内仍属于最快的品种,近期估值也调整了较多,维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一年目标价以13年23-25倍为中枢,目标价格中枢为16.00-17.39元。

  风险提示:1)经济影响消费需求;2)新品牌发展不及预期;3)大小非解禁。

  探路者(300005):12年增长表现继续超越行业,今年业绩增长性仍领先

  探路者300005 纺织和服饰行业

  研究机构:招商证券(600999)分析师:王薇,孙妤 撰写日期:2013-04-17

  面对持续不振的零售环境,公司12年依然获得了超越行业的高速增长,且增长质量较为良好。今年在外延及内生管控能力持续同步提升的背景下,预计可完成全年收入和利润分别增长36%和40%的目标。而14年结合公司自身的发展阶段及市场环境的考量,预计收入增速将回归至20-30%的区间。虽然市场对高增长公司在增速放缓阶段的估值分歧较大,但我们认为公司的放缓速度较为平缓,属于正常的发展生命周期的转变,其增长质量较为可控,并且14年的增长在行业内仍属于最快的品种,因此全年看,伴随减持预期逐渐明朗以及业绩的逐步兑现,仍属于我们在行业内相对重点推荐的品种。

  在消费市场低迷之际,12年公司继续获得超越行业的靓丽增长。在消费市场不振的背景下,公司实现营业收入11.06亿元,同比增长46.68%,营业利润及净利润分别为1.93亿元和1.70亿元,同比分别增长56.26%和58.91%,基本每股收益0.48元。分红预案为每10股送红股2股并配发现金红利1.5元(含税)。

  随着产品力提升,四季度收入增速略有提升,但跌价计提增加及广告费用投入加大导致单季度利润增速放缓。单季度测算,随着秋冬产品力不断提升,公司四季度收入同比实现48.56%的增长,增速较三季度提升13.12%。盈利方面,因公司四季度集中对库存商品进行了跌价计提(计提额度较去年四季度增加了94%),且投入大量街边广告,并聘请新代言人,费用提升较多,导致四季度业绩增速略放缓,营业利润及净利润分别增长32.42%和66.73%。

  软硬实力同步提升支撑主品牌快速发展,多品牌框架构成,为加强规模化发展奠定基础。12年作为公司多品牌搭建的起始之年,公司针对较专业的户外运动市场、户外休闲用品市场及户外用品电子商务市场,实现了线下实体品牌探路者、DiscoveryExpedition与线上品牌ACANU多品牌体系的覆盖,为增强公司未来规模化发展实力奠定了良好的基础。

  盈利预测与投资建议:结合户外行业自身发展的阶段及近期零售市场对公司明年的发展影响考虑,预计13-15年EPS分别为0.70、0.90和1.01元/股,对应13年的PE为19.1倍。虽然市场对于高增长公司在增速逐步放缓的阶段的估值分歧较大,但我们认为公司的放缓速度较为平缓,属于正常的发展生命周期的转变,其增长质量较为可控,并且14年的增长在行业内仍属于最快的品种,近期估值也调整了较多,维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一年目标价以13年23-25倍为中枢,目标价格中枢为16.00-17.39元。

  风险提示:1)经济影响消费需求;2)新品牌发展不及预期;3)大小非解禁。

  信雅达(600571)2012年年报点评:13年流程银行业务收入将加速增长

  信雅达 600571

  研究机构:国泰君安证券 分析师:袁煜明,熊昕 撰写日期:2013-04-16

  给予增持评级,目标价为12.25元。考虑到公司在手的“流程银行”合同将在13年开始大规模贡献利润、支付密码器销量持续放量增长及环保业务亏损额减少,我们预计2013-2014年,公司EPS为0.49/0.63元,目标价为12.25元,对应2013年25倍PE,给予增持评级。

  净利润较快增长,符合预期。2012年公司实现营收7.12亿元,同比增长5%;EBIT为0.29亿元,同比减少60%;净利润为0.71亿元,同比增长33%;扣非净利润为0.44亿元,同比减少8%。

  资产减值损失大幅减少及公允价值变动收益大幅增长是导致净利润增速大幅超过EBIT增速的主要原因。环保业务转型,环保收入减少1.44亿元,导致营收增长较慢;开发费用大幅增长43%推动管理费用同比增长32%;人工薪酬及差旅费增加推动销售费用同比增长33%;收回山东核电货款及存货跌价准备转回导致资产减值损失大幅减少0.44亿元,而公允价值变动收益大幅增加900万元。

  公司在“流程银行”系统建设领域占有绝对优势,13年流程银行业务收入将加速增长。2012年以来,公司已经中标13家“流程银行”系统建设项目(市场占有率超过80%),这些业务合同将在13-14年贡献大部分收入。公司在“流程银行”领域的品牌优势及前期合同有利于公司中标其他银行“流程银行”建设合同,保障未来业绩增长。

  2013年支付密码器销量有望持续放量。在“流程银行”建设及银监会鼓励银行采用支付密码器的政策推动下,2012年公司的支付密码器出货量突破百万台,实现翻倍增长,2013年有望持续放量增长。

  信雅达(600571)2012年年报点评:13年流程银行业务收入将加速增长

  信雅达 600571

  研究机构:国泰君安证券 分析师:袁煜明,熊昕 撰写日期:2013-04-16

  给予增持评级,目标价为12.25元。考虑到公司在手的“流程银行”合同将在13年开始大规模贡献利润、支付密码器销量持续放量增长及环保业务亏损额减少,我们预计2013-2014年,公司EPS为0.49/0.63元,目标价为12.25元,对应2013年25倍PE,给予增持评级。

  净利润较快增长,符合预期。2012年公司实现营收7.12亿元,同比增长5%;EBIT为0.29亿元,同比减少60%;净利润为0.71亿元,同比增长33%;扣非净利润为0.44亿元,同比减少8%。

  资产减值损失大幅减少及公允价值变动收益大幅增长是导致净利润增速大幅超过EBIT增速的主要原因。环保业务转型,环保收入减少1.44亿元,导致营收增长较慢;开发费用大幅增长43%推动管理费用同比增长32%;人工薪酬及差旅费增加推动销售费用同比增长33%;收回山东核电货款及存货跌价准备转回导致资产减值损失大幅减少0.44亿元,而公允价值变动收益大幅增加900万元。

  公司在“流程银行”系统建设领域占有绝对优势,13年流程银行业务收入将加速增长。2012年以来,公司已经中标13家“流程银行”系统建设项目(市场占有率超过80%),这些业务合同将在13-14年贡献大部分收入。公司在“流程银行”领域的品牌优势及前期合同有利于公司中标其他银行“流程银行”建设合同,保障未来业绩增长。

  2013年支付密码器销量有望持续放量。在“流程银行”建设及银监会鼓励银行采用支付密码器的政策推动下,2012年公司的支付密码器出货量突破百万台,实现翻倍增长,2013年有望持续放量增长。

  棕榈园林(002431):期权激励要求高,融资配套需同步

  棕榈园林 002431

  研究机构:海通证券(600837) 分析师:赵健 撰写日期:2013-04-16

  事项:

  棕榈园林公告股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予总量为980万份的股票期权,涉及标的股票数量为980万股,占当前公司股本总额38,400万股的2.55%。其中首次授予的股票期权为884万份,占股票期权数量总额的90.20%;预留股票期权为96万份,占股票期权数量总额的9.80%,行权价为24.54元。

  简要评述:

  1.期权激励覆盖主要为中高层管理人员和核心业务人员。该计划的激励对象总人数为94人,占公司目前在册员工总数的3.35%,激励对象为公司的中高层管理人员、核心业务人员,不包括独立董事、监事和持股5%以上的主要股东。

  2.期权激励覆盖时间长。该次股票期权激励计划有效期为5年,自首次股票期权授权之日起计算。期权激励共分为4个行权期,从第一批次到第四个批次行权比例分别为20%、20%、30%、30%。

  3.行权业绩条件高,未来4年净利润CAGR为41%。首次授予的股票期权的业绩指标要求较高,2013-2016净利润的CAGR

  要达到41%,其中2013至2016年度净利润以归属上市公司股东的扣除非经常性损益前后孰低的净利润确定。同时本次股票期权激励产生的期权成本将在经常性损益中列支。

  4.我们估计实际的股权激励总成本超过8000万。首次授予的股票期权的行权价格为24.54元,即行权价格为下列价格之高者:(1)激励计划草案摘要公布前1个交易日的公司股票收盘价23.67元;(2)该激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司股票平均收盘价24.54元。公司根据Black-Scholes模型对股票期权的公允价值进行估计,假设授予日的价格为24.54元(与行权价相同),如果授予日为2013年6月30日,那么首次授予的884万份股票期权的理论总价值为7597.75万元,其中2013年需要摊销1640万。

  我们预计2013年下半年应该能够完成股权激励的授予,考虑到授予日公司股价高于24.54元的概率较大,我们进行了授予日股价对期权成本的敏感性分析。如果在13年6与30日完成授予,假设BS模型其他参数不发生太大变化,20-30元股价对应的期权费用约为4900万-1.1亿,我们估计实际授予日实际的股权激励费用可能会超过8000万元。

  5.盈利预测及投资建议。13年公司将在市政项目上发力,市政项目进度预计有所加快。2012年底公司在手现金约为5亿,有息负债率为56.17%,目前资金仍然构成公司增长的最大瓶颈。股权激励的业绩要求较高,我们估计14年业绩的达标可能需要融资的条件支撑。长期来看,公司是园林行业的老牌劲旅,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。我们预计2013年、2014年的EPS分别为1.05、1.45元,未来复合增长率为30%,给予2013年30倍的动态市盈率,目标价31.5元,上调为“买入”评级。

  棕榈园林(002431):期权激励要求高,融资配套需同步

  棕榈园林 002431

  研究机构:海通证券(600837) 分析师:赵健 撰写日期:2013-04-16

  事项:

  棕榈园林公告股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予总量为980万份的股票期权,涉及标的股票数量为980万股,占当前公司股本总额38,400万股的2.55%。其中首次授予的股票期权为884万份,占股票期权数量总额的90.20%;预留股票期权为96万份,占股票期权数量总额的9.80%,行权价为24.54元。

  简要评述:

  1.期权激励覆盖主要为中高层管理人员和核心业务人员。该计划的激励对象总人数为94人,占公司目前在册员工总数的3.35%,激励对象为公司的中高层管理人员、核心业务人员,不包括独立董事、监事和持股5%以上的主要股东。

  2.期权激励覆盖时间长。该次股票期权激励计划有效期为5年,自首次股票期权授权之日起计算。期权激励共分为4个行权期,从第一批次到第四个批次行权比例分别为20%、20%、30%、30%。

  3.行权业绩条件高,未来4年净利润CAGR为41%。首次授予的股票期权的业绩指标要求较高,2013-2016净利润的CAGR

  要达到41%,其中2013至2016年度净利润以归属上市公司股东的扣除非经常性损益前后孰低的净利润确定。同时本次股票期权激励产生的期权成本将在经常性损益中列支。

  4.我们估计实际的股权激励总成本超过8000万。首次授予的股票期权的行权价格为24.54元,即行权价格为下列价格之高者:(1)激励计划草案摘要公布前1个交易日的公司股票收盘价23.67元;(2)该激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司股票平均收盘价24.54元。公司根据Black-Scholes模型对股票期权的公允价值进行估计,假设授予日的价格为24.54元(与行权价相同),如果授予日为2013年6月30日,那么首次授予的884万份股票期权的理论总价值为7597.75万元,其中2013年需要摊销1640万。

  我们预计2013年下半年应该能够完成股权激励的授予,考虑到授予日公司股价高于24.54元的概率较大,我们进行了授予日股价对期权成本的敏感性分析。如果在13年6与30日完成授予,假设BS模型其他参数不发生太大变化,20-30元股价对应的期权费用约为4900万-1.1亿,我们估计实际授予日实际的股权激励费用可能会超过8000万元。

  5.盈利预测及投资建议。13年公司将在市政项目上发力,市政项目进度预计有所加快。2012年底公司在手现金约为5亿,有息负债率为56.17%,目前资金仍然构成公司增长的最大瓶颈。股权激励的业绩要求较高,我们估计14年业绩的达标可能需要融资的条件支撑。长期来看,公司是园林行业的老牌劲旅,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。我们预计2013年、2014年的EPS分别为1.05、1.45元,未来复合增长率为30%,给予2013年30倍的动态市盈率,目标价31.5元,上调为“买入”评级。

  保龄宝(002286)定向增发点评:定向增发完成,产能建设增业绩可期

  保龄宝 002286

  研究机构:东兴证券 分析师:焦凯 撰写日期:2013-04-16

  1.顺利成功,充分体现公司主业健康配料行业享受政策积极支持的巨大优势。公司2012年度增发方案从申请到完成可谓一路顺利,我们认为主要源于以下因素:(1)现有主业极具安全性,完全符合食品安全要求,属于食品饮料行业少有的高度安全子行业,在近年来食品安全事件频发、危害日增的大背景下更显难能可贵;(2)公司产品主打健康牌,积极推动下游打造健康产业,符合我国生物产业发展政策大方向;(3)我国消费升级加速推进,为国民提供更安全健康的产品深得人心。

  2.增发完成将大幅提升公司成长预期,形成2014年和2015年的新增长点。本次增发主要用于四大产品,业务市场需求大,主要有:5万吨结晶果糖、年产5000吨结晶海藻糖、年产5000吨低聚半乳糖、年产3万吨高端麦芽糊精。全部项目达产后将形成年8亿元收入和1亿元利润总额新增效益,推动业绩大幅增长。我们预计公司在完成增发后会迅速启动项目建设,由于建设周期为1年,保守预计2014年公司将会形成40%左右的新增产能与效益,收入和利润总额分别增加3.2亿元和4000万元。

  3.预计2013年公司形成增长大拐点概率较大。我们重申以往报告中的观点:(1)下游需求有望呈爆发增长态势;(2)目前收入和利润占比较大的果葡糖浆业务将实现平稳增长,不会拖累业绩;(3)主要原材料玉米、淀粉等价格波动不大,公司也制定了“成本浮动+运费+合理利润”的定价模式,能够锁定成本、保持盈利水平;(4)国家与山东、德州和禹城等地方政策会继续保持对公司的支持力度,确保公司持续获得常规性政策补贴。

  4.近期公司亮点频现。(1)3月26日在上海世博展览馆举行的第十七届中国国际食品添加剂和配料展览会(FIC2013)上,公司与国家公众营养改善项目办公室等有关领导、专家联合举办“国家公众营养改善----微生态项目二期OLIGO+健康快线”项目启动仪式;(2)海藻糖、低聚半乳糖等增发募投新产品同时参展亮相;(3)首次当选全国人大代表的公司董事长刘宗利从国家公众营养改善项目办公室主任于小冬手中接过“OLIGO健康快线”授旗,公司同时获得“微生态健康项目保龄宝基地”牌匾,成为我国微生态健康产业的核心区域及示范基地;(4)公司近日收到美国食品药品监督管理局(FDA)的通知,公司以“无任何不良显示(NAI)”通过FDA审核认证,公司产品准许在美国市场销售;(5)公司正在积极筹划打造终端销售渠道,向“B2C”扩张。

  保龄宝(002286)定向增发点评:定向增发完成,产能建设增业绩可期

  保龄宝 002286

  研究机构:东兴证券 分析师:焦凯 撰写日期:2013-04-16

  1.顺利成功,充分体现公司主业健康配料行业享受政策积极支持的巨大优势。公司2012年度增发方案从申请到完成可谓一路顺利,我们认为主要源于以下因素:(1)现有主业极具安全性,完全符合食品安全要求,属于食品饮料行业少有的高度安全子行业,在近年来食品安全事件频发、危害日增的大背景下更显难能可贵;(2)公司产品主打健康牌,积极推动下游打造健康产业,符合我国生物产业发展政策大方向;(3)我国消费升级加速推进,为国民提供更安全健康的产品深得人心。

  2.增发完成将大幅提升公司成长预期,形成2014年和2015年的新增长点。本次增发主要用于四大产品,业务市场需求大,主要有:5万吨结晶果糖、年产5000吨结晶海藻糖、年产5000吨低聚半乳糖、年产3万吨高端麦芽糊精。全部项目达产后将形成年8亿元收入和1亿元利润总额新增效益,推动业绩大幅增长。我们预计公司在完成增发后会迅速启动项目建设,由于建设周期为1年,保守预计2014年公司将会形成40%左右的新增产能与效益,收入和利润总额分别增加3.2亿元和4000万元。

  3.预计2013年公司形成增长大拐点概率较大。我们重申以往报告中的观点:(1)下游需求有望呈爆发增长态势;(2)目前收入和利润占比较大的果葡糖浆业务将实现平稳增长,不会拖累业绩;(3)主要原材料玉米、淀粉等价格波动不大,公司也制定了“成本浮动+运费+合理利润”的定价模式,能够锁定成本、保持盈利水平;(4)国家与山东、德州和禹城等地方政策会继续保持对公司的支持力度,确保公司持续获得常规性政策补贴。

  4.近期公司亮点频现。(1)3月26日在上海世博展览馆举行的第十七届中国国际食品添加剂和配料展览会(FIC2013)上,公司与国家公众营养改善项目办公室等有关领导、专家联合举办“国家公众营养改善----微生态项目二期OLIGO+健康快线”项目启动仪式;(2)海藻糖、低聚半乳糖等增发募投新产品同时参展亮相;(3)首次当选全国人大代表的公司董事长刘宗利从国家公众营养改善项目办公室主任于小冬手中接过“OLIGO健康快线”授旗,公司同时获得“微生态健康项目保龄宝基地”牌匾,成为我国微生态健康产业的核心区域及示范基地;(4)公司近日收到美国食品药品监督管理局(FDA)的通知,公司以“无任何不良显示(NAI)”通过FDA审核认证,公司产品准许在美国市场销售;(5)公司正在积极筹划打造终端销售渠道,向“B2C”扩张。

  大有能源(600403):业绩符合预期,波段操作品种

  大有能源 600403

  研究机构:华创证券 分析师:韩振国 撰写日期:2013-04-16

  主要观点. 1.量价齐跌跌导致公司利润同比下滑29.6%。公司2012年煤炭销量2231万吨,公司贸易煤量400万吨左右。公司11年本部产量2020万吨,由此推算本部产量下降接近200万吨。公司煤炭开采业务收入93亿,下降16%,对应煤价下降幅度较小。这和公司本部合同煤占比较高,价格较为平稳相符合。

  2.本部借壳各矿12年净利润12.3亿,基本维持稳定。公司借壳上市时,承诺目标资产2010、2011、2012年净利为9.5、10.3、10.6亿元,2012年实际实现利润12.3亿元,完成利润目标。相比2011年12.8亿只下降4%,公司本部盈利较为稳定。

  3.2012年增发收购各矿盈利大幅下降超过50%。公司2012年并表后盈利可比口径比2011年下降7.9亿,其中本部各矿盈利基本稳定,因此对应2012年增发收购各矿盈利大幅下滑超过50%。其中义海煤业盈利5.4亿,相比11年12.6亿大幅下降57.1%。

  4.公司后续增长还在于资产注入。公司现有各矿内生增长空间很小,未来还需要集团注入等外延方式增长。集团也承诺后续注入产能1300万吨,公司也计划2013年继续进行资本运作,积极进行资产注入。

  5.投资建议:预计公司13、14年EPS1.94、2.10元,对应PE11.3倍、10.4倍,估值较低。但是考虑公司注入完成后内生成长性不足,以及今年11月份面临较大的解禁压力,对股价形成一定压制。维持公司推荐评级,建议波段操作。

  风险提示.

  1.煤价下跌风险。2.公司费用超预期增长风险。

  大有能源(600403):业绩符合预期,波段操作品种

  大有能源 600403

  研究机构:华创证券 分析师:韩振国 撰写日期:2013-04-16

  主要观点. 1.量价齐跌跌导致公司利润同比下滑29.6%。公司2012年煤炭销量2231万吨,公司贸易煤量400万吨左右。公司11年本部产量2020万吨,由此推算本部产量下降接近200万吨。公司煤炭开采业务收入93亿,下降16%,对应煤价下降幅度较小。这和公司本部合同煤占比较高,价格较为平稳相符合。

  2.本部借壳各矿12年净利润12.3亿,基本维持稳定。公司借壳上市时,承诺目标资产2010、2011、2012年净利为9.5、10.3、10.6亿元,2012年实际实现利润12.3亿元,完成利润目标。相比2011年12.8亿只下降4%,公司本部盈利较为稳定。

  3.2012年增发收购各矿盈利大幅下降超过50%。公司2012年并表后盈利可比口径比2011年下降7.9亿,其中本部各矿盈利基本稳定,因此对应2012年增发收购各矿盈利大幅下滑超过50%。其中义海煤业盈利5.4亿,相比11年12.6亿大幅下降57.1%。

  4.公司后续增长还在于资产注入。公司现有各矿内生增长空间很小,未来还需要集团注入等外延方式增长。集团也承诺后续注入产能1300万吨,公司也计划2013年继续进行资本运作,积极进行资产注入。

  5.投资建议:预计公司13、14年EPS1.94、2.10元,对应PE11.3倍、10.4倍,估值较低。但是考虑公司注入完成后内生成长性不足,以及今年11月份面临较大的解禁压力,对股价形成一定压制。维持公司推荐评级,建议波段操作。

  风险提示.

  1.煤价下跌风险。2.公司费用超预期增长风险。

  阳光电源(300274)调研报告:受益国内装机快速增长

  阳光电源 300274

  研究机构:民生证券 分析师:王海生 撰写日期:2013-04-16

  国内政策或将超预期,光伏装机迎来爆发式增长

  国内政策或将超预期,我们预期国务院、财政部、工信部、能源局、电网公司等部委将陆续出台扶持政策、补贴政策、行业准入等政策,下半年国内市场将大超预期,行业基本面或将实质性好转。

  随着具体的政策逐步落实,我们认为2013年国内装机量或超预期,全年装机量预计在13GW(地面站5、分布式5、金太阳3),较去年3.7GW装机量大幅增长。这样逆变器市场将增加到52亿元,较2012年同比增长180%。

  逆变器龙头充分受益

  目前西部电站收益率显著提升。随着增值税减半、土地优惠政策等出台,西部地面电站内部收益率(IRR)目前已经上升至13.8%,加上并网条件的改善,西部地面电站热情依然高涨,阳光电源作为西部地面电站逆变器龙头将充分受益西部电站装机量增长。

  公司在2011年占国内逆变器市场份额38%,2012年为30%以上,按照2013年乐观预计装机13GW,公司市场占有率30%测算,公司发货量将达3.9GW,同比增长178%以上。即使在悲观预计下,装机量达10GW,公司发货量达3GW,同比增长仍有114%以上。

  EPC显著增厚业绩公司EPC业务采取混包模式,参照市场建设-转入模式,我们认为:1)电站转让将计主营业务收入。2)工程款项和逆变器收入都将计入今年报表。3)转让有利于盘活公司现金流,同时显著增厚利润。其中100MW电站预计今年能够确认收入70%,按照造价9.5元/W来测算,预计今年确认收入7.7亿元,净利润率达8%左右,今年将贡献约6000万净利润。

  分布式大规模推广,公司优势依然延续

  优质项目一般选用500KW逆变器。虽然分布式工业用户短期面临收益率低而风险高的情况,但优质项目仍然较多(商场、公共建筑、大型工业客户等),分布式发展关键在于选择,前期发展不排除圈地行动,今年分布式装机不一定低于预期。其中工业园区、机场、火车站、大型工业客户主要选取500KW逆变器,故公司优势依然延续。

  另一方面,公司加大对中小功率逆变器研发,未来更加注重分布式发电解决方案。

  三、盈利预测与投资建议

  考虑到今年国内装机量超预期增长,将带动公司发货量将大幅提升,加上EPC业务显著增厚业绩,我们上调盈利预测,2013-2014年EPS为0.48元、0.66元和0.82元,给予“强烈推荐”的投资评级。

  四、风险提示:

  光伏逆变器价格大幅下降。

  阳光电源(300274)调研报告:受益国内装机快速增长

  阳光电源 300274

  研究机构:民生证券 分析师:王海生 撰写日期:2013-04-16

  国内政策或将超预期,光伏装机迎来爆发式增长

  国内政策或将超预期,我们预期国务院、财政部、工信部、能源局、电网公司等部委将陆续出台扶持政策、补贴政策、行业准入等政策,下半年国内市场将大超预期,行业基本面或将实质性好转。

  随着具体的政策逐步落实,我们认为2013年国内装机量或超预期,全年装机量预计在13GW(地面站5、分布式5、金太阳3),较去年3.7GW装机量大幅增长。这样逆变器市场将增加到52亿元,较2012年同比增长180%。

  逆变器龙头充分受益

  目前西部电站收益率显著提升。随着增值税减半、土地优惠政策等出台,西部地面电站内部收益率(IRR)目前已经上升至13.8%,加上并网条件的改善,西部地面电站热情依然高涨,阳光电源作为西部地面电站逆变器龙头将充分受益西部电站装机量增长。

  公司在2011年占国内逆变器市场份额38%,2012年为30%以上,按照2013年乐观预计装机13GW,公司市场占有率30%测算,公司发货量将达3.9GW,同比增长178%以上。即使在悲观预计下,装机量达10GW,公司发货量达3GW,同比增长仍有114%以上。

  EPC显著增厚业绩公司EPC业务采取混包模式,参照市场建设-转入模式,我们认为:1)电站转让将计主营业务收入。2)工程款项和逆变器收入都将计入今年报表。3)转让有利于盘活公司现金流,同时显著增厚利润。其中100MW电站预计今年能够确认收入70%,按照造价9.5元/W来测算,预计今年确认收入7.7亿元,净利润率达8%左右,今年将贡献约6000万净利润。

  分布式大规模推广,公司优势依然延续

  优质项目一般选用500KW逆变器。虽然分布式工业用户短期面临收益率低而风险高的情况,但优质项目仍然较多(商场、公共建筑、大型工业客户等),分布式发展关键在于选择,前期发展不排除圈地行动,今年分布式装机不一定低于预期。其中工业园区、机场、火车站、大型工业客户主要选取500KW逆变器,故公司优势依然延续。

  另一方面,公司加大对中小功率逆变器研发,未来更加注重分布式发电解决方案。

  三、盈利预测与投资建议

  考虑到今年国内装机量超预期增长,将带动公司发货量将大幅提升,加上EPC业务显著增厚业绩,我们上调盈利预测,2013-2014年EPS为0.48元、0.66元和0.82元,给予“强烈推荐”的投资评级。

  四、风险提示:

  光伏逆变器价格大幅下降。

  皖通科技(002331):主业全年增长确定性较高,外延式发展亮点颇多

  皖通科技 002331

  研究机构:长城证券 分析师:刘深,邵仅伯 撰写日期:2013-04-16

  上半年是行业传统淡季,省外快速扩张导致费用率升高:一季度净利润大幅增长主要系转让子公司股权所获得的投资收益所致,扣非后净利润仅同比增长2.52%。主要原因有两点:1)整体费用率同比增长较快2)一季度属于传统淡季且今年春节较晚,开工进度相对延缓,历年来公司一季度收入都主要是在春节后确认。由于行业的特殊性,一季度乃至上半年是高速公路信息化行业的传统淡季,大部分项目回款集中在三、四季度,历年来上半年净利润仅占全年30%左右,对全年业绩增长并不具备明确的指导作用。公司近年主业向省外扩张迅速,省外业务占比提高明显,开展省外业务的费用率要显着高于省内业务,导致公司整体费用率从2012年一季度的12.82%提高到14.58%,未来随着省外业务逐成熟、区域化,费用率将逐步回归平稳。

  全年主业稳健增长确定性较高:公司高速公路信息化业务2013年省内将受益于安徽省高速公路建设提速,而省外快速扩张趋势仍将延续,且司法信息化业务2013年仍将保持高速增长。公司在手订单充沛,2012年主业订单数在7-8亿之间,其中绝大部分要在2013年落地执行。我们认为公司2013年主业取得20%以上的稳定增长确定性较高。

  城市智能交通业务进展良好,公司业绩估值有望双提升:2013年3月,公司成立子公司正式进军城市智能交通行业,前期业务主要在安徽省内开展,目前业务进展情况较好,订单数量与规模增长都较为明显,预计全年城市智能交通收入规模在7000W左右。以银江股份(300020)为代表的相同业务领域上市公司,13年动态PE接近30X,而公司目前估值仅20X,我们认为公司正式进军城市智能交通行业将为公司带来业绩估值双重弹性。

  并购战略打造“大交通信息化”龙头:公司并购战略明确,不断利用资本市场拓宽自身业务领域、加强主营业务核心竞争力、获取新兴技术与资源。我们认为公司未来仍会不断地通过并购战略整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域是长期方向。维持“强烈推荐”评级:考虑到转让梦维视频获得的投资收益以及进军城市智能交通领域带来的业绩增量,我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.79元,0.97元的预测。对应当前PE分别为20.5X,14.7X(计算PE时不考虑股权转让投资收益),估值较低。我们认为公司2013年主业(高速公路信息化、司法信息化)的稳定增长确定性较高且将为公司提供安全边际,而城市智能交通子公司业务的快速发展将为公司带来业绩与估值的双弹性,看好公司通过并购重组整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域的长期战略,维持“强烈推荐”评级,3-6个月目标价19.25-23.1元,对应2013年25-30XPE。

  风险提示:人力成本上升过快。

  皖通科技(002331):主业全年增长确定性较高,外延式发展亮点颇多

  皖通科技 002331

  研究机构:长城证券 分析师:刘深,邵仅伯 撰写日期:2013-04-16

  上半年是行业传统淡季,省外快速扩张导致费用率升高:一季度净利润大幅增长主要系转让子公司股权所获得的投资收益所致,扣非后净利润仅同比增长2.52%。主要原因有两点:1)整体费用率同比增长较快2)一季度属于传统淡季且今年春节较晚,开工进度相对延缓,历年来公司一季度收入都主要是在春节后确认。由于行业的特殊性,一季度乃至上半年是高速公路信息化行业的传统淡季,大部分项目回款集中在三、四季度,历年来上半年净利润仅占全年30%左右,对全年业绩增长并不具备明确的指导作用。公司近年主业向省外扩张迅速,省外业务占比提高明显,开展省外业务的费用率要显着高于省内业务,导致公司整体费用率从2012年一季度的12.82%提高到14.58%,未来随着省外业务逐成熟、区域化,费用率将逐步回归平稳。

  全年主业稳健增长确定性较高:公司高速公路信息化业务2013年省内将受益于安徽省高速公路建设提速,而省外快速扩张趋势仍将延续,且司法信息化业务2013年仍将保持高速增长。公司在手订单充沛,2012年主业订单数在7-8亿之间,其中绝大部分要在2013年落地执行。我们认为公司2013年主业取得20%以上的稳定增长确定性较高。

  城市智能交通业务进展良好,公司业绩估值有望双提升:2013年3月,公司成立子公司正式进军城市智能交通行业,前期业务主要在安徽省内开展,目前业务进展情况较好,订单数量与规模增长都较为明显,预计全年城市智能交通收入规模在7000W左右。以银江股份(300020)为代表的相同业务领域上市公司,13年动态PE接近30X,而公司目前估值仅20X,我们认为公司正式进军城市智能交通行业将为公司带来业绩估值双重弹性。

  并购战略打造“大交通信息化”龙头:公司并购战略明确,不断利用资本市场拓宽自身业务领域、加强主营业务核心竞争力、获取新兴技术与资源。我们认为公司未来仍会不断地通过并购战略整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域是长期方向。维持“强烈推荐”评级:考虑到转让梦维视频获得的投资收益以及进军城市智能交通领域带来的业绩增量,我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.79元,0.97元的预测。对应当前PE分别为20.5X,14.7X(计算PE时不考虑股权转让投资收益),估值较低。我们认为公司2013年主业(高速公路信息化、司法信息化)的稳定增长确定性较高且将为公司提供安全边际,而城市智能交通子公司业务的快速发展将为公司带来业绩与估值的双弹性,看好公司通过并购重组整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域的长期战略,维持“强烈推荐”评级,3-6个月目标价19.25-23.1元,对应2013年25-30XPE。

  风险提示:人力成本上升过快。

  金地集团(600383)12年报点评:业绩温和增长,“一体两翼”转型取得进展

  金地集团 600383

  研究机构:中原证券 分析师:吴剑雄 撰写日期:2013-04-16

  事件:

  金地集团公布了2012年年报。2012年,公司营业收入328.64亿元,同比增长37.4%,营业利润54.18亿元,同比增长8.83%,利润总额58.89亿元,同比增长17.91%,归属上市公司股东的净利润为33.85亿元,同比增长12.2%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为28.33亿元,同比减少5.71%。

  基本每股收益为0.76元,同比增长13.43%。拟每10股派发0.8元红利。

  点评:

  经常性经营业绩低于预期。尽管公司归属上市公司股东的净利润完全符合我们的预测,但是经常性收入低于我们的预期,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润反而同比减少5.71%,公司净利润中,非经常性利润占比较大。公司房地产项目结算面积241.21万平方米,同比增长31.78%;

  结算收入318.72亿元,同比增长37.30%。

  2012年公司开发经营取得较好的成绩。

  (1)销售温和增长。公司2012年大力调整产品结构,增加了面向刚需的产品,减少了高端产品。公司全年累计实现销售签约面积287.4万平方米,同比增长28.5%;

  实现销售签约金额341.5亿元,同比增长10.4%。公司各项目在所在的城市份额得到了巩固和提升,尤其是今年来发展较快的二线城市。

  (2)开工竣工超计划完成。公司2012年新开工面积286万平方米(计划254万平方米),比上年减少8.5%,竣工面积312.1万平方米(计划279万平方米),比上年增加46.4%,共开发项目49个(计划44个)。

  公司毛利降低7个百分点,非经常性损益规模大。公司营业利润增速远低于营业收入增速,其原因在于产品由偏高端向中低端调整导致的毛利率降低。2012年营收增速为37.7%,而成本增速为53.75%,毛利率为32.04%,比上年减少7.27个百分点。公司净利润中包含了规模较大的非经常性损益部分,其中,公司收购子公司产生的营业收入就高达5.04亿元,计入当期损益的政府补贴达到0.32亿元,其他投资收益达到1.12亿元,非经常性损益达到5.52亿元。

  公司债务结构得到优化。公司短期债务减少,2012年公司短期债务(短期借款+一年内到期长期负债)为96.34亿元,同比减少了32%,短期债务占有息负债比例为31.41%;同期公司库存现金为206亿元,公司短期偿债压力小。长期债务(债券和长期借款)为210.34亿元,增加了37%,长期负债占有息债务比例为68.59%。公司在2012年年末维持了43%的净负债率水平,为集团2013年的快速发展做好了准备。

  公司房地产金融方面取得了突破性大进展。房地产金融是公司“一体两翼”中的重要一翼,公司是国内最早涉足金融业务的房地产企业之一。目前,集团旗下拥有专注于中国房地产市场投资的私募基金管理公司稳盛投资。2012年,金地集团布局香港资本市场,收购香港上市公司星狮地产,随后更名为金地商置。金地商置将专注于商业地产,培育城市综合体开发与运营管理的核心业务模式,成为中国精致商业地产引领者。

  盈利预测与投资评级。报告期末,公司有245亿元预收账款,2013年业绩保障程度较高。预计公司2013-2014年每股收益分别为0.86元和1.03元,4月11日股价对应的市盈率分别为7.79倍和6.49倍,公司估值较低,我们维持公司的“买入”投资评级。

  风险提示:调控政策进一步加码的政策风险。

  金地集团(600383)12年报点评:业绩温和增长,“一体两翼”转型取得进展

  金地集团 600383

  研究机构:中原证券 分析师:吴剑雄 撰写日期:2013-04-16

  事件:

  金地集团公布了2012年年报。2012年,公司营业收入328.64亿元,同比增长37.4%,营业利润54.18亿元,同比增长8.83%,利润总额58.89亿元,同比增长17.91%,归属上市公司股东的净利润为33.85亿元,同比增长12.2%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为28.33亿元,同比减少5.71%。

  基本每股收益为0.76元,同比增长13.43%。拟每10股派发0.8元红利。

  点评:

  经常性经营业绩低于预期。尽管公司归属上市公司股东的净利润完全符合我们的预测,但是经常性收入低于我们的预期,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润反而同比减少5.71%,公司净利润中,非经常性利润占比较大。公司房地产项目结算面积241.21万平方米,同比增长31.78%;

  结算收入318.72亿元,同比增长37.30%。

  2012年公司开发经营取得较好的成绩。

  (1)销售温和增长。公司2012年大力调整产品结构,增加了面向刚需的产品,减少了高端产品。公司全年累计实现销售签约面积287.4万平方米,同比增长28.5%;

  实现销售签约金额341.5亿元,同比增长10.4%。公司各项目在所在的城市份额得到了巩固和提升,尤其是今年来发展较快的二线城市。

  (2)开工竣工超计划完成。公司2012年新开工面积286万平方米(计划254万平方米),比上年减少8.5%,竣工面积312.1万平方米(计划279万平方米),比上年增加46.4%,共开发项目49个(计划44个)。

  公司毛利降低7个百分点,非经常性损益规模大。公司营业利润增速远低于营业收入增速,其原因在于产品由偏高端向中低端调整导致的毛利率降低。2012年营收增速为37.7%,而成本增速为53.75%,毛利率为32.04%,比上年减少7.27个百分点。公司净利润中包含了规模较大的非经常性损益部分,其中,公司收购子公司产生的营业收入就高达5.04亿元,计入当期损益的政府补贴达到0.32亿元,其他投资收益达到1.12亿元,非经常性损益达到5.52亿元。

  公司债务结构得到优化。公司短期债务减少,2012年公司短期债务(短期借款+一年内到期长期负债)为96.34亿元,同比减少了32%,短期债务占有息负债比例为31.41%;同期公司库存现金为206亿元,公司短期偿债压力小。长期债务(债券和长期借款)为210.34亿元,增加了37%,长期负债占有息债务比例为68.59%。公司在2012年年末维持了43%的净负债率水平,为集团2013年的快速发展做好了准备。

  公司房地产金融方面取得了突破性大进展。房地产金融是公司“一体两翼”中的重要一翼,公司是国内最早涉足金融业务的房地产企业之一。目前,集团旗下拥有专注于中国房地产市场投资的私募基金管理公司稳盛投资。2012年,金地集团布局香港资本市场,收购香港上市公司星狮地产,随后更名为金地商置。金地商置将专注于商业地产,培育城市综合体开发与运营管理的核心业务模式,成为中国精致商业地产引领者。

  盈利预测与投资评级。报告期末,公司有245亿元预收账款,2013年业绩保障程度较高。预计公司2013-2014年每股收益分别为0.86元和1.03元,4月11日股价对应的市盈率分别为7.79倍和6.49倍,公司估值较低,我们维持公司的“买入”投资评级。

  风险提示:调控政策进一步加码的政策风险。

  贝因美(002570)2012年年报点评:高端奶粉提升业绩

  贝因美 002570

  研究机构:东兴证券 分析师:焦凯 撰写日期:2013-04-16

  业务展望:(1)二胎政策放开,未来二胎政策能够放开,通过测算,14-15年婴儿出生数量可由原来1600多万增加到1750-1850万之间,婴幼儿奶粉市场新增67.22亿元和16.45亿元,增厚公司14-15年EPS0.163元和0.041元。(2)城镇化以及收入水平提升,这将会直接促进城镇居民的消费升级,贝因美奶粉定位于中高端,也为国产奶粉第一品牌,产品售价又略低于国外知名品牌,因此公司将会充分受益城镇化和收入水平提升;(3)税率降低;12年公司补缴所得税,税率高达29%,13年公司税率将可能会回归到25%;(4)出售亏损资产;公司2012年剥离部分亏损资产,因此2013年公司将减少1千多万的亏损,并同时得到4千多万的投资收益;(5)在爱尔兰设厂,这将进一步拓展海外业务,发展公司的国际商贸,不断开拓海外新的销售渠道,提高公司的国际影响力和产品占有率。

  盈利预测与投资建议:以转增前股本计算,预计公司13-14年EPS分别为1.57元和1.97元,对应PE约25倍和20倍。给予2013年30倍PE,对应股价47元,提升空间大约22%,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:高端产品收入增速大幅下滑、费用控制不力以及发生食品安全事件都会影响严重公司业绩。

  贝因美(002570)2012年年报点评:高端奶粉提升业绩

  贝因美 002570

  研究机构:东兴证券 分析师:焦凯 撰写日期:2013-04-16

  业务展望:(1)二胎政策放开,未来二胎政策能够放开,通过测算,14-15年婴儿出生数量可由原来1600多万增加到1750-1850万之间,婴幼儿奶粉市场新增67.22亿元和16.45亿元,增厚公司14-15年EPS0.163元和0.041元。(2)城镇化以及收入水平提升,这将会直接促进城镇居民的消费升级,贝因美奶粉定位于中高端,也为国产奶粉第一品牌,产品售价又略低于国外知名品牌,因此公司将会充分受益城镇化和收入水平提升;(3)税率降低;12年公司补缴所得税,税率高达29%,13年公司税率将可能会回归到25%;(4)出售亏损资产;公司2012年剥离部分亏损资产,因此2013年公司将减少1千多万的亏损,并同时得到4千多万的投资收益;(5)在爱尔兰设厂,这将进一步拓展海外业务,发展公司的国际商贸,不断开拓海外新的销售渠道,提高公司的国际影响力和产品占有率。

  盈利预测与投资建议:以转增前股本计算,预计公司13-14年EPS分别为1.57元和1.97元,对应PE约25倍和20倍。给予2013年30倍PE,对应股价47元,提升空间大约22%,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:高端产品收入增速大幅下滑、费用控制不力以及发生食品安全事件都会影响严重公司业绩。

  大北农(002385):收入增长强劲,13年业绩前低后高

  大北农 002385

  研究机构:中银国际证券 分析师:苏铖 撰写日期:2013-04-16

  收入的强劲增长再次验证大北农的竞争力。公司1季度开展了较多市场推广会议,并且新增500多名销售人员。这些工作均为全年的收入高速增长打下基础。我们预计猪价将在下半年进入上升通道,届时高端饲料行业的增长将更为乐观。

  毛利率同比下降2个百分点仅是暂时现象,2013年业绩增速前低后高。2012年1季度-2013年1季度的毛利率分别为24.31%、20.55%、18.97%、22.37%和22.37%。2013年1季度的毛利率同比下降一方面是因为去年1季度基数较高,另一方面豆粕和玉米成本仍处于高位同比压力仍在。USDA的最新供需报告将玉米和大豆的库存均上调,近期中国禽流感事件将会影响禽饲料的需求,我们预计后期原料走势将较为疲软,成本的压力将逐季缓解。大北农注重优质玉米的储备,存货天数较同行更长一些,因此在原料成本下降时反应略慢一些,但全年来看影响并不大。

  评级面临的主要风险

  原料成本快速上涨风险。

  生猪价格长期而持续低迷的风险。

  生猪养殖疫情风险。

  估值

  估值具有吸引力,维持买入评级:预计2013-2015年基本每股收益分别为1.05元、1.39元和1.69元。根据28倍2013年市盈率,我们将目标价由31.30元下调为29.30元。目前股价相当于2013-2014年动态市盈率20倍和15倍,估值具有吸引力,维持买入评级。

  大北农(002385):收入增长强劲,13年业绩前低后高

  大北农 002385

  研究机构:中银国际证券 分析师:苏铖 撰写日期:2013-04-16

  收入的强劲增长再次验证大北农的竞争力。公司1季度开展了较多市场推广会议,并且新增500多名销售人员。这些工作均为全年的收入高速增长打下基础。我们预计猪价将在下半年进入上升通道,届时高端饲料行业的增长将更为乐观。

  毛利率同比下降2个百分点仅是暂时现象,2013年业绩增速前低后高。2012年1季度-2013年1季度的毛利率分别为24.31%、20.55%、18.97%、22.37%和22.37%。2013年1季度的毛利率同比下降一方面是因为去年1季度基数较高,另一方面豆粕和玉米成本仍处于高位同比压力仍在。USDA的最新供需报告将玉米和大豆的库存均上调,近期中国禽流感事件将会影响禽饲料的需求,我们预计后期原料走势将较为疲软,成本的压力将逐季缓解。大北农注重优质玉米的储备,存货天数较同行更长一些,因此在原料成本下降时反应略慢一些,但全年来看影响并不大。

  评级面临的主要风险

  原料成本快速上涨风险。

  生猪价格长期而持续低迷的风险。

  生猪养殖疫情风险。

  估值

  估值具有吸引力,维持买入评级:预计2013-2015年基本每股收益分别为1.05元、1.39元和1.69元。根据28倍2013年市盈率,我们将目标价由31.30元下调为29.30元。目前股价相当于2013-2014年动态市盈率20倍和15倍,估值具有吸引力,维持买入评级。

  天广消防(002509):1季度业绩略超预期,区域布局和工程商模式构建持续深化

  天广消防 002509

  研究机构:长城证券 分析师:王飞 撰写日期:2013-04-16

  投资建议:我们看好公司向工程商模式全面转型的前景,公司为此做出的积累和努力是显而易见的。伴随公司天津生产基地的逐步成熟和分公司布局,消防工程的业务承接将打破区域限制,市场空间更加广阔。依据我们上述分析判断,我们看好13年公司在工程业务承接方面量上的重大突破,考虑到工程业务的跨年度特征,大量新签无疑为明后两年的增长积蓄能量,由此带来的公司中长期增长预期更加明确,维持对公司2013、2014年EPS分别为0.73元和1.01元的预测,重申对公司的“强烈推荐”评级。

  天广消防(002509):1季度业绩略超预期,区域布局和工程商模式构建持续深化

  天广消防 002509

  研究机构:长城证券 分析师:王飞 撰写日期:2013-04-16

  投资建议:我们看好公司向工程商模式全面转型的前景,公司为此做出的积累和努力是显而易见的。伴随公司天津生产基地的逐步成熟和分公司布局,消防工程的业务承接将打破区域限制,市场空间更加广阔。依据我们上述分析判断,我们看好13年公司在工程业务承接方面量上的重大突破,考虑到工程业务的跨年度特征,大量新签无疑为明后两年的增长积蓄能量,由此带来的公司中长期增长预期更加明确,维持对公司2013、2014年EPS分别为0.73元和1.01元的预测,重申对公司的“强烈推荐”评级。

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