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2019年12月07日 星期六

凯石工场:6月重配高评级债基 把握向上空间

  • 发布时间:2014-06-05 15:49:04  来源:中国网财经  作者:佚名  责任编辑:张明江

  无论是经济基本面、货币环境还是政策取向,均保持着有利于债券市场的趋势。近期公布的经济数据显示,虽然包括出口在内的部分指标开始企稳好转,但离真正的趋势性回升仍存在差距。流动性方面,政府从前期定向降准到货币政策报告的发布,再到近期的国务院常务会议,已多次释放稳增长、定向宽松信号,加上央行连续三周通过正回购的缩量来释放流动性,市场资金面总体无忧。因此,债券市场投资机会仍然值得把握。

  落实到基金投资上,我们建议6月份依然延续上月的投资策略,即维持投资组合中债券型基金较高的配置比例,但对于低评级信用类品种短期波动的可能也应当警惕。在类别上更多关注对于利率债或是高评级信用债投资比例较高的基金,与此同时,考虑到风险对冲的需要,建议继续搭配收益稳健的货币市场基金。具体产品方面,建议关注国投中高等级债、新华纯债添利、中银增利债券、南方现金增利等基金品种。

  宏观面:外需率先回暖,但整体复苏压力犹存

  近来公布的经济数据总体比较乐观,特别是5月汇丰中国制造业PMI初值从4月的48.1升至49.7,创下五个月新高。可见,在定向降准、加快棚户区改造等政策的托底作用下,经济总体呈现企稳回稳之势。不过从本质上来看,离真正的趋势性回升还有一定差距,尚需进一步的数据支持。预计未来,在稳增长政策预期下,二季度的经济增长会比一季度略好,但不会快速回升,经济增长尚难言全面乐观。

  4月规模以上工业增加值同比实际增长8.7%,比3月份回落0.1个百分点,继续保持低位。与此同时, 4月份规模以上工业企业实现利润总额增速也比3月份回落了1.1个百分点。工业生产的低迷和利润的下滑均显示,我国当前工业盈利增长仍然面临着下行压力,究其原因主要还是在于经济基本面的制约。预计短期内,在资金成本、生产成本上升,需求改善空间有限的背景下,企业盈利增长仍会面临一定的下行压力。

  内需方面,前四月全国固定资产投资(不含农户)同比名义增速比1-3月回落0.3个百分点。其中,制造业和基建投资与上月基本持平,但是房地产开发投资增速却回落了0.4个百分点。另外,4月社会消费品零售总额同比名义增长比上月回落0.3个百分点。总体来看,整个需求面仍显疲弱,不过随着各项微刺激政策的陆续落实,各项基建投资有望出现一定回升。

  外需方面,欧美市场近期经济数据陆续向好,美国制造业、服务业PMI均超预期,就业情况和消费者信心指数也显现回暖之势;最新公布的欧元区经济景气指数也结束了连续5个月的下跌势头,其中主要经济体德国、意大利、西班牙、荷兰的经济敏感指数均出现增长。在欧美发达经济体陆续复苏的作用下,我国出口形势也出现了好转,4月中国出口美国和欧盟分别同比增长12.03%和15.13%。总体来看,在受政策引导的基建投资和外需的共同拉动下,我国经济将总体趋稳,但受内需相对疲弱的影响下行压力犹存。

  债券市场:货币环境、政策取向利好债市

  债券市场方面,结合上文所述,虽然包括出口在内的部分经济指标开始好转,但是整体经济基本面尚未真正改善,不过,这将继续对债券市场构成正向支持。流动性方面,尽管政府始终强调维持稳健货币政策不变的大方向,但是定向宽松迹象实际已经有所显现。《2014年第一季度中国货币政策执行报告》中,对于货币政策的措词从前期的“保持定力,精准发力”,演变成了“保持定力,主动作为”,可见,货币政策在主基调没有改变的基础上,主动性有所增强。而且,近期央行连续三周通过公开市场操作正回购的缩量来释放流动性,尽管规模有限,但是从持续性上来看,也是在主动营造一个略偏宽松的导向,以防止去年年中钱荒的再现。结合前期的定向降准、再贷款等微调政策,从总体环境上来看,目前市场流动性将利好债市的发展。

  5月中旬,央行、银监会、证监会、保监会及外管局五部委联合下发了规范金融机构同业业务的127号文,同一天,银监会也下发了140号文,以规范商业银行同业业务治理。随着相关治理工作细则的陆续出台,非标业务的压缩将为信贷、企业债券等等表内融资提供更多空间,对于非标的管控会提升债券配置需求,对整体市场构成一定利好。而且,从融资数据上来看,随着政府对于影子银行监管的加强,4月份,社会融资呈现信贷、债券等表内融资比例上升之势,预计未来这一趋势有望得以延续。

  总体来看,无论是经济基本面、货币环境还是政策取向,均保持着有利于债券市场的趋势,因此配置机会依旧存在。就细分市场而言:

  利率债方面,随着房地产销量的回落以及部分产能过剩企业去杠杆的推进,融资需求有望下滑。与此同时,资金供给方面却依然有保障,外汇占款增速虽有所放缓,但仍处于正增长区间,加上国家各项定向微刺激政策的陆续落实,资金面预计不会出现像去年一样的紧张状况。综合资金供需双方来考虑,长期来看利率仍存在一定的向下空间,利率债投资机会依旧向好。短期来看,由于资金面大概率趋稳,因而近期个别经济数据的好转以及通胀水平的回升虽然会带来一定的压力,但影响相对有限。

  信用债方面,在政府释放稳增长信号、定向宽松的背景下,钱荒的疑虑已经可以打消,经济下行的幅度也有所缓和,再加上前期出台的99号文提高了信托公司刚性兑付的积极性和可能性,总体在一定程度上缓解了投资者对于信用风险的担忧。但是,6月份是信用债评级的高峰,从过去一年的经济现状预判,本轮评级下调事件将陆续发生,信用风险尚未完全释放。因此,应保持审慎的态度,关注高评级企业债和城投债等信用产品。

  基金投资策略:维持债基的重点配置,谨防低评级信用风险

  基于以上分析,我们认为债券市场投资机会仍然存在,但也需适当回避部分低评级品种短期波动的可能。落实到基金投资上,建议6月份依然维持前期对于利率债还有高评级信用债投资较多的基金品种的持续关注,选择对于债市机会把握较好的基金进行投资,与此同时,考虑到风险对冲的需要,建议继续搭配收益稳健的货币市场基金。

  具体来看,最近一个月以来,政府从前期定向降准到货币政策报告的发布,再到近期的国务院常务会议,已多次释放稳增长、定向宽松信号。央行也表现出了维护市场流动性的意愿,近期公开市场正回购操作明显缩量,连续净投放资金。因此,不论是从政策层面还是实际执行来看,总体资金面的宽松格局有望延续。而经济基本面方面正如前文所述,尽管近期PMI数据有所回升,但是从市场反应来看,并未对行情产生太大影响,可见经济增长偏弱依然是市场的主流观点。加上上周五李克强总理在内蒙古考察时指出,当前“经济下行压力仍然较大”,也印证了市场对于经济基本面的认识。总体来看,经济基本面离真正扭转尚存在距离,而流动性环境相对宽松,这些都将对债券市场构成利好,从而使得重点投资于债市的债券型基金品种投资机会值得关注。我们建议6月可以继续延续上月的投资策略,即维持投资组合中债券型基金较高的配置比例,但对于低评级信用类品种短期波动的可能也应当警惕。在类别上更多关注对于利率债或是高评级信用债投资比例较高的基金,具体产品方面,建议关注国投中高等级债、新华纯债添利、中银增利债券等基金品种。

  国投中高等级债A(代码000069):该基金是一只纯债基金,招募说明书中规定,投资于信用等级为AA 级或以上的中高等级非国家信用债券的比例不低于基金资产的80%。实际运作也是如此,该基金自成立以来的历次季报显示,投资标的均主要集中在高评级企业债,特别是今年一季度末企业债市值占资产净值比例达126%以上。从该基金的投资风格结合当前债市环境来看,可考虑通过配置其来主动把握短期债市机会。

  新华纯债添利A(代码519152):该基金成立于2012年年底,自成立以来始终偏爱企业债的投资,最新一期季报显示,该基金企业债市值占资产净值比高达213.53%。就历史运作情况来看,新华纯债添利基金对于个券机会的把握能力较强,投资效果较佳。今年以来(截止2014.5.30)该基金净值增长9.32%,在702只(不含理财债基,A、B份额各算一只)债券型基金中排名第21,并且各个月份的收益情况较为稳定。

  中银增利债券(代码163806):该基金资产配置风格稳定,始终重点配置企业债,其次是中期票据、政策性金融债,绝大多数券种都在AAA级别,安全性较高。该基金成立于2008年,没有进行过基金经理变更,业绩稳定性始终较高,今年以来(截止2014.5.30)该基金净值增长6.34%,在702只(不含理财债基,A、B份额各算一只)债券型基金中排名第84,总体获益稳健。

  另外,考虑到债券市场特别是信用债市场潜在波动的可能,在构建投资组合时,我们建议始终搭配货币市场基金产品,以中和组合风险水平并增强组合流动性。对于具体标的的选择,依然遵循从产品规模入手,选择规模相对较大且业绩稳定的品种的原则,具体建议关注南方现金增利。

  南方现金增利货币A(代码202301):2014年一季度末该基金A、B份额合计资产规模已达983.06亿元,较大的规模可以降低申购赎回时造成的流动性冲击,同时可以提高资金使用效率,从而有助于提升产品业绩。从业绩表现来看,今年以来(截止2014.5.30)南方现金增利货币A累积万份收益225.60,在同业200只(A、B份额各算一只)基金中排名第20,具备良好的获益能力和稳定性。

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