天宝营养IPO：报告期净利润波动大 短期偿债压力大“钱景”堪忧

　　中国网财经1月10日讯(记者叶浅 单盛群)近日，天宝动物营养科技股份有限公司(以下简称“天宝营养”)更新了招股书，公司申请于深交所主板上市。

　　天宝营养主要从事动物饲料添加剂的生产销售，值得注意的是，动物养殖产业链中，公司产品产销量与上游原材料价格、下游养殖行业存栏量等变动趋势关联度较高。报告期内，受供销两端影响，天宝营养营收持续增长，但净利润出现大幅波动。

　　不仅如此，天宝营养应收账款与存货规模持续走高，公司还面临着较大的短期偿债压力。

　　净利润大幅波动 供销两头受压

　　资料显示，天宝营养主营业务为磷酸钙盐饲料添加剂产品的研究、生产及销售，公司主要产品为磷酸钙盐饲料添加剂。

　　业绩方面，2019-2021年及2022年上半年的报告期内，天宝营养实现营业收入分别为7.49亿元、9.47亿元、12.5亿元和7.5亿元，2020年及2021年营收增幅分别为26.46%和31.97%，净利润分别为5780.04万元、2565.25万元、1.24亿元和9190.45万元，2020年及2021年增幅分别为-55.62%和382.79%。

　　财务数据显示，报告期内天宝营养营收稳健增长，但净利润呈现大起大落的态势，2020年净利润较上年腰斩，2021年又猛增三倍。

　　天宝营养在招股书中解释称，2020年，受疫情和非洲猪瘟双重影响，占公司同期主营业务收入比例达81.09%的饲料添加剂磷酸氢钙(简称DCP)的毛利率下降5.76个百分点(剔除运费影响)，致使公司主要盈利产品DCP毛利下降，同时公司期间费用同比增加，因此导致公司该年度净利润较2019年下降较多。

　　天宝营养在招股书中进一步指出，公司主要收入来源为磷酸钙盐饲料添加剂，其产销量与饲料生产行业产量、养殖行业存栏量、水产养殖行业景气度等变动趋势关联度较高。下游行业以生猪养殖行业为例，2018年受非洲猪瘟影响，生猪存栏量降幅逐步扩大，至2019年10月，生猪存栏量降至低点19075万头；饲料行业2018年产量亦降至近年最低点，进而导致DCP产量也出现明显下滑。

　　值得注意的是，上游原材料方面，天宝营养主营业务的主要原材料为磷矿、硫酸。以硫酸为例，2021年度，国内外农产品出现较显著的价格上涨，农业景气度上行带动磷肥需求量出现持续增长，拉动硫酸需求上升，硫酸价格从376元/吨低点持续上升至1009元/吨高点。而硫酸价格的大幅攀升传导至DCP行业，导致DCP价格由1505元/吨，最高涨至3467元/吨。

来源：天宝营养招股书

　　受磷矿石、硫铁矿及硫酸等原材料价格大幅上涨影响，2021年，天宝营养主营业务成本较2020年度增长19.36%。

　　由此可见，天宝营养的净利润面临供销两头受压的局面，能否维持稳定增长的业绩成为制约天宝营养登陆资本市场的首个关卡。

　　应收账款、存货一路走高 存货周转率低

　　天宝营养净利润大幅波动的同时，公司存货金额和应收账款持续走高。

　　招股书披露，报告期内，天宝营养存货账面价值分别为1.15亿元、1.64亿元、3.23亿元和4.3亿元，2021年末较2020年末存货余额几近翻倍。各期末公司存货账面价值逐年上涨，占流动资产的比例分别为44.96%、41.14%、50.22%和65.73%。

　　此外，报告期内，天宝营养的存货周转率(次/年)分别5.19、6.02、4.14和3.02(年化)，2021年及2022年上半年，天宝营养存货周转率有所下降，且低于行业公司均值水平。

来源：天宝营养招股书

　　值得注意的是，随着存货账面价值走高，天宝营养应收账款额亦同步增加。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为4407.98万元、4732.29万元、6903.81万元和7490.31万元，应收账款占营收比不大，但2022年上半年应收账款已超过2021年全年水平。

　　此外，根据招股书，天宝营养此次拟募资规模为7.03亿元，将用于饲料级磷酸盐转型升级配套制酸及余热综合利用项目及天宝动物营养科技股份有限公司研发中心项目的建设。此外，将投入2亿元募集资金用以补充流动资金，约占此次募资总额的三成。

　　近三成募资用于补流的背后是天宝营养较大的偿债压力。招股书显示，截至2022年6月末，天宝营养总资产为15亿元，其中流动资产6.55亿元，负债达7.29亿元，流动负债高达6.5亿元。

　　需要注意的是，天宝营养的资产负债率略高于同行可比公司。招股书显示，报告期各期，天宝营养资产负债率分别为45.7%、44.2%、46.93%和48.57%，而同行可比公司的资产负债率均值分别为32.5%、33.47%、39.81%和45.3%。对于资产负债率高于同行业可比公司原因，天宝营养解释为公司目前尚未上市，融资手段相较于上市公司较为单一，主要以银行借款和融资租赁等为主要融资方式，因此公司资产负债率偏高。

　　不仅如此，天宝营养的流动比率、速动比率也低于同行可比公司，相较于同行业可比公司，天宝营养短期偿债压力较大，短期债务偿还风险引人关注。

来源：天宝营养招股书

　　截至2022年6月末，天宝营养短期借款余额为1.43亿元，一年内到期的非流动负债余额9641.03万元，对于货币资金只有9622.33万元的天宝营养来说，显然不够覆盖短期债务，公司偿债压力巨大。

　　对于天宝营养IPO进展，中国网财经记者将保持持续关注。