中仑新材IPO：募投项目产能消化存疑 实控人在关联方领薪

　　中国网财经12月28日讯(记者叶浅 见习记者苏楠)深交所创业板上市委2022年第89次审议会议将于12月30日召开，中仑新材料股份有限公司(以下简称“中仑新材”)将迎上会大考。

　　据了解，中仑新材主要从事功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6(PA6)等相关材料产品的研发、生产和销售。其中，公司主打产品通用型BOPA薄膜被广泛应用于预制菜、冷冻食品、化妆品、药品等各类产品的包装。

　　受益于大消费领域的持续发展，中仑新材于报告期内取得了较为亮眼的业绩。但公司此次拟使用募投资金大幅扩张产能，后续新增产能消化及市场竞争问题将值得关注。

　　此外，中仑新材实控人未参与公司日常实际经营，却于公司竞品下游关联方处任职领薪，其对公司的管理有效性及可能发生的同业竞争问题亦需关注。

　　业绩主要源自“蛇吞象”式并购

　　数据显示，报告期内，中仑新材实现营业收入分别为12.64亿元、16.02亿元、19.94亿元和11.74亿元，实现归母扣非净利润分别为-251.47万元、1.95亿元、2.80亿元和 1.61亿元。

　　与多数公司不同，中仑新材的亮眼业绩并非简单来源于自身长期良性发展，而主要来源于一场“蛇吞象”式并购。

　　据招股书，2019年末至2020年初，中仑新材合计出价8.3亿元收购了长塑实业100%股权，长塑实业被收购时前一会计年度的资产总额、营业收入、利润总额占公司相应项目的比重分别为448.07%、76.75%、1349.04%。

　　被合并前，长塑实业主营BOPA薄膜的研发、生产和销售，为中仑新材下游企业。被合并后，2020年、2021年及2022年上半年，公司功能性BOPA 薄膜业务占比均超85%。

　　2022年3月31日，中仑新材补交相关交易事项未履行经营者集中申报程序的汇报材料后，国家市监总局反垄断局曾决定对上述交易立案调查，最后以对公司罚款30万元告终。

　　募投项目产能消化存疑

　　较为值得关注的是，与中仑新材报告期内所呈现的业绩增势不同，长塑实业主营BOPA薄膜业务并非一直处于高速增长状态。

　　公开资料显示，2016-2017年间，我国BOPA市场进入了发展的快车道，BOPA 薄膜价格在高位运行，丰厚的利润空间吸引了较多竞争者进入市场。

　　2018年开始，随着新进入者的产能陆续投产，市场竞争加剧，供需关系开始失衡，BOPA薄膜市场价格下降，毛利空间缩小，直至2019年，整体 BOPA薄膜行业毛利率均较低。也正是自2019年始，长塑实业实控人将其所持多数股权转让给中仑新材。

　　时间回到2022年，中仑新材在招股书中表示，此次将募资约22.73亿元，其中18.73亿元将用于扩产。具体而言，公司现有BOPA薄膜产线12条，合计总产能突破10万吨/年，将使用募投资金约9.52亿元用于建设年产6万吨高功能性BOPA膜材生产线等。

　　无独有偶，BOPA薄膜赛道近几年的较高景气度同样吸引了中仑新材同行业的竞争者。2022年8月9日，深市主板上市公司沧州明珠募资12.38亿元将用于建设7.6万吨BOPA薄膜产能，据其2021年年报，其现有BOPA薄膜产能2.85万吨。

　　此外，中仑新材将使用募投资金约4.11亿元新增高端BOPLA薄膜产品产能2万吨/年。而据招股书，公司BOPLA薄膜产品尚处于市场导入期，该产品于2021年成功研制，2021年及2022年上半年，其营业收入分别为245.98万元、450.00万元，占主营业务收入比例分别为0.12%、0.39%。

　　另一主要产品聚酰胺6(PA6)方面，中仑新材表示，公司高性能聚酰胺6年产能已达到11万吨，拟使用募投资金约5.09亿元新增14万吨聚酰胺产能。

　　对于上述情况，中仑新材在招股书中明确表示，未来BOPA薄膜市场可能出现由于产能加速投产而出现阶段性供过于求、或者出现产能超预期投产而出现整体供需失衡，从而导致市场竞争加剧的情形，进而对公司生产经营带来不利影响。

　　实控人在关联方领薪

　　据招股书，中仑新材实控人杨清金虽曾在公司及重要子公司长塑实业、中仑塑业担任总经理职务，但均系工商登记需要，公司及子公司日常经营活动实际由管理团队负责。且杨清金报告期内未曾在中仑新材领薪。

　　实际上，杨清金报告期内在关联方厦门长天领取的税前薪酬分别为68.88万元、68.50万元、67.23万元及 36.24万元。中仑新材在深交所意见落实函回复中表示，杨清金在关联方厦门长天领薪，系对于其作为厦门长天总经理，负责厦门长天经营管理的劳动回报。

　　据招股书，厦门长天主营BOPP胶带的生产、研发及销售，其生产模式为从外部直接采购 BOPP 薄膜、丁酯等原材料，通过涂胶、印刷等加工工艺，最终生产得到BOPP胶带产品。其胶带产品主要应用于快递、物流行业的外包装封装。

　　而中仑新材拟募投约4.11亿元以新增产能2万吨/年的重磅新品BOPLA薄膜一大主要应用领域即为BOPLA胶带。据招股书，作为环保型高端功能性膜材，公司生物降解BOPLA薄膜在快递胶带、生鲜包装、纸品覆膜等领域具有非常广阔的市场发展前景。

　　数据显示，2019年度至2022年1-6月，厦门长天及另一关联方金旸新材料BOPP胶带销售收入分别约为 2.22亿元、1.98亿元、2.54亿元及 1.08亿元。

　　有分析认为，中仑新材实控人未参与公司日常经营，却实际经营可能与公司存在竞争关系的关联方，或将影响到其对公司的管理效能。