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2020年03月30日 星期一

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当“重演2012” 成为一致预期

  最近三周,我们通过在沪深两地以及我国台湾地区路演,与机构投资者进行了广泛交流,总结有几点感受:对于基本面,大家短期乐观,但长期没有信心。所以大部分投资者对于春季攻势充满期待,但是对于两会之后的走势趋于谨慎。综合看,重演2012年走势成为一致预期,但我们认为这样的一致预期也有一定的风险。

  普遍预期“短多长空”

  大部分投资者认为,经济从去年四季度开始了触底复苏,但是由于是一种“弱复苏”,所以持续时间不会太长。打破这种复苏格局的事件,大家普遍认为是政策调控(地产或者通胀调控加码),而调控的时间窗口则被认为是在两会之后。而即使两会之后不调控,大家也担心二季度原材料价格会开始出现报复性反弹,从而抑制经济复苏的势头,因此2013年下半年经济会再次趋于回落。总之,大家基本是“今朝有酒今朝醉”的观念,先做多一季度,如果二季度调控,那么市场反弹结束,如果二季度不调控,那么市场可能还有向上空间,到下半年再回落。

  对于行业配置,银行仍是大家首选,同时,近期很多投资者开始对上游(煤炭、有色)品种关注度增加。从路演的反馈来看,确实有很多投资者仍然十分看好银行股,逻辑在于银行的绝对估值仍然是全市场最低,并且机构投资者仓位仍然较低,未来还有大幅上行空间。另一个需要引起注意的现象是,很多投资者开始对上游资源品(煤炭、有色)加大了关注。因为大家普遍认为现在是“弱复苏、小周期”,因此四季度的经济数据改善会很快传导到上游,煤炭和有色价格可能会在接下来出现明显上涨——当然这也会为二季度以后的政策调控埋下伏笔。

  一致预期有风险

  可以认为,上述是目前大部分投资者比较一致的观点。但我们认为有必要分析一下其中的风险,为投资者提供一条不一样的逻辑。

  首先,短期过于乐观有一定风险。一季度的数据回落,可能会给乐观预期带来证伪压力。很多投资者认为,一季度仍然是延续去年四季度的经济复苏格局,因此从数据上来看,应该是逐月回升的。但根据广发宏观预测,受基数效应和出口下滑影响,今年一季度的经济数据很可能会再次回落。此外,从我们跟踪的年报预告分行业数据来看,周期性行业的盈利并未在去年四季度出现明显改善。因此,一旦乐观预期无法得到基本面的持续支撑,可能市场就会在短期受到压制。

  其次,长期悲观也有一定风险。投资者对二季度以后的政策调控担忧来自于房价和通胀的压力。对于地产调控,我们认为确实已箭在弦上,但更多可能影响的是终端销售而不是地产中上游行业。因为开发商的存货减去预收账款后,目前处于很低的水平,今年二季度以后新开工可能仍然会逐渐恢复起来。而对于通胀,我们认为今年前三季度猪肉并不存在供给瓶颈,肉价不会对通胀形成较大压力。因此,政策面的冲击,我们认为今年并不会太大。

  抛开政策面,盈利拐点出现的时间更值得关注。2013年主导市场的因素可能是盈利趋势而不是政策压力,而2013年与2012年最大的不同是盈利的拐点有望在今年出现。经济周期的“量”“价”趋势,有望从2012年的“量价齐跌”进入2013年的“量升价跌”,进而使得上市公司的盈利能力在经历了连续三年的下滑后,首次迎来上行拐点。这样一个拐点对于市场的推升持续性应该较强,因此长期悲观也有风险。

  配置“先防御后进攻”

  从全年的配置节奏来看,我们仍然维持“先防御,后进攻”的观点。一季度配置零售和“过渡性”行业,二季度转向配置中游周期性行业。由于我们认为一季度仍然处于拐点的左侧,因此近期的行业配置上我们并没有选择进攻性的行业,而是推荐零售、白色家电以及电力这样的估值较低或者业绩确定性较强的行业。如果二季度确认出现盈利向上拐点,我们认为届时再转向周期性行业也不迟。而顺着周期复苏的路径,景气最先改善的应该是中游而不是上游,因此二季度以后也许是配置机械、重卡、化工等中游周期性行业的最佳时机。

  • 来源:东方网 作者:陈杰
  • 编辑:陈晶

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