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2018年10月23日 星期二

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海外资金加速进场:A股估值逻辑裂变 蓝筹更受青睐

  A股正在成为海外资金关注的焦点。有迹象表明,海外投资者开始重新追捧中国股票基金,而机构对QFII和RQFII额度扩容的渴求更为迫切。业内人士认为,这些加速流入的海外资金推动A股估值逻辑裂变,价值投资的理念正在越来越受到投资者重视,未来大盘蓝筹股估值与中小盘股估值倒挂的现象会逐步改变。

  海外资金积极布局

  “2012年11月、12月前来公司调研的海外机构特别多。”景林资产合伙人卓利伟表示。这些海外机构大部分是国外的主权基金、500强企业年金等机构,来访的目的在于寻找投资中国A股的顾问。

  其时,A股跌至谷底。全球最大的资产管理机构富兰克林邓普顿,却于2012年11月中旬在香港和内地多个城市造势,启动一只全新的中国机会基金。在正常市况下,该基金至少70%的资产将投资于在沪深两地上市交易的A股公司。

  卓利伟表示,从与海外机构的交流情况看,欧美的投资者主要从长期角度来看待问题,对中国的担忧情绪要比过去少很多,2011年担忧较多,现在情绪要积极一些。“他们问市场怎么看,关注管理团队怎么样,投资风格怎么样,过去的经营业绩怎么样?”他判断,海外投资者看好未来的政策走向,对整个大中华的资产配置倾向逐步增加。

  数据表明,QFII此次对市场反弹的判断仍算精准。理柏基金数据显示,2012年12月,多数QFII在上证综指2000点时开始密集建仓,12月QFII基金平均业绩上涨16.94%,明显优于内地股票型基金;2012年全年QFII基金平均业绩上涨7.43%,表现也优于内地股票型基金。

  目前,A股已反弹近400点,海外资金投资A股的信心再次升温。香港的RQFII规模已难以满足市场需求的急剧膨胀。有内地基金香港子公司人士表示,目前RQFII额度仍很紧俏,产品处于供不应求阶段,每天都有为数不少的机构投资者咨询相关业务,预约申购。此前,监管层表示,拟大幅提高QFII和RQFII额度。最新数据显示,QFII为800亿美元,RQFII为2700亿元人民币。

  值得注意的是,今年以来,南方A50ETF港币柜台的日均成交额达到8.78亿港元,华夏沪深300ETF港币柜台日均成交额也有4.29亿港元,安硕A50中国日均成交量也超过20亿港元。

  美国全球投资基金研究公司最新数据显示,投资者对中国股票基金的追逐情绪持续走强。截至1月16日,资金已连续19周净流入,从2012年9月中旬至今累计流入量已接近100亿美元。

  价值投资渐成主流

  海外资金持续涌入正在悄然改变A股市场的估值。深圳尊道投资董事长谢柳毅判断,这一波反弹主要是热钱在推动。QFII选择投资标的有三个标准,流动性好、具备价值、较低的市盈率。海外资金进场会促进A股投资逻辑变化,更多朝价值投资方向发展。

  A股估值体系长期与海外市场背离,优质的大盘蓝筹与海外市场相比折价明显,不过制度的完善正在逐步弥合这一差异。卓利伟判断,制度的变化,一定会带来国内存量资金的变化,促使国内的机构投资者估值体系发生变化。长期看,这会使整个市场的逻辑发生质的变化。

  这种变化即是主动的选择,也是被动的选择。深圳尊道投资副总经理王丹近期通过研究发现一个值得注意的现象,2012年四季度公募基金对银行股普遍低配,而对一些大消费概念类的白酒股配置相对较高。主要源于机构对银行股普遍看空,但去年12月以来,银行板块表现十分强势,银行股占沪深300比例较大。“如果基金不配置银行股,极容易跑输指数,这对于以相对收益评价为标准的公募基金显然是很难接受的。”在业绩压力和资金不足双重因素影响下,近期公募基金调仓配置银行股的意愿比较强烈。从二级市场表现看,近期银行股刚刚出现小幅下跌,就会有资金进场抢筹。

  卓利伟表示,QFII和RQFII额度增加,会让A股市场与海外市场两个水池子之间有一个通道,估值的国际化接轨一定会加快,这是未来一两年行情的最大特点。

  一个可能的发生趋势是,价值投资的理念正在走出以往叫好不叫座的怪圈。翰信资产投研部负责人李君表示:“2012年12月以来,大盘上演了一波近18%的估值修复行情。很多人此时开始纠结:市场的这波反弹是不是快到头了?大盘指数会不会此时出现调整?到底哪个板块或哪些题材能成为下一阶段的热点?”

  李君的看法是,别管指数涨跌。“那不是你该管的,也不是你能管的,你纠结或不纠结,它(市场)就在那里。只要你投资的企业能够持续成长,而且你买入的时候估值合理,那么股价上涨是迟早的事情。”

  景林资产香港主管曾晓松表示,根据香港和美国等成熟资本市场的经验,相信目前A股大盘蓝筹股估值与中小盘股倒挂的现象会逐步转变。因为小盘股票的上市公司治理结构、业绩稳定性、抗风险度和股票流动性相对于大盘蓝筹公司都存在较大差距。即使小股票增长更快,但增长的质量和稳定性、确定性相对较弱,所以应该在估值上相对大蓝筹股票有一定的折价。

  蓝筹或更受青睐

  业内人士表示,目前A+H股公司有80余家,折价较多的集中在金融、建材等行业大市值公司,而香港H股海外机构投资者较多,也就是说通过H股的投资逻辑可以窥探到海外资金在A股掘金的逻辑。近期,海外机构对中国经济及A股的看法趋向乐观,在宏观经济向好背景下,估值偏低、行业前景光明的蓝筹股或更受海外资金青睐。

  中国经济复苏迹象也支持A股投资逻辑逐步与国际接轨。法国巴黎投资大中华高级策略师罗念慈指出,中国经济核心通胀压力不大,商品价格未见大幅反弹,整体通胀压力受控;而楼市只处在初步和温和的复苏中,相信未来几季不至于出现资产泡沫,令政府担忧。

  这种乐观的情绪并不是个例,渣打银行近期的报告也指出,2013年中国经济增长将逐渐走强,预计国内生产总值(GDP)同比增速将在2014年一季度达到8.5%的高峰,之后随着政策重新转向紧缩,2014年四季度降至7.8%。

  基于经济基本面的改善,罗念慈判断,由于复苏持续、流动性充裕以及收紧银根风险低,预计A股今年表现比过去3年都要好。外国投资者对投资A股情绪已改善,而市场的散户情绪仍未复苏,预计今年第二季或见好转。

  摩根基金亚洲市场策略师许长泰指出,中国周期指标开始回升,预期经济会继续改善,在资产流动仍然向好势头下,中国经济主要由正在改善的内需所带动,尤其基建项目、消费等。

  贝莱德中国基金经理人宁静表示,A股2012年四季度至2013年1月16日,涨幅逾16%,印度与日本股市分别有5.6%、19.5%涨幅,但A股距离近两年高点仍有较大空间,A股将是最有成长空间的市场。

  实际上,海外机构对于A股的看法更多在于在具体投资标的上。宁静判断,2013年A股市不会像2009年在政策激励下出现全面上涨,而会是特定股票、特定产业的上涨,因而选股显得非常重要。

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