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2020年03月28日 星期六

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拍卖大豆影响期价评估 连豆期价触底回升

  市场对于取消大豆托市收购的预期并未得到官方确认、且连豆一期价大幅跌破收储价。美豆天气炒作再度风起云涌,使得连豆一期价触底后缓慢回升,目前A1401期价已经回升至4600元/吨的上方。

  7月下旬以来,连豆一期价一改持续长达半年之久的小波动率市场状态,连续5日大幅下跌,主要由于我国今年8、9月份将继续抛储300万吨国产大豆以及市场对于今年国家是否继续托市收购存有疑虑。此后,市场对于取消大豆托市收购的预期并未得到官方确认、且连豆一期价大幅跌破收储价。美豆天气炒作再度风起云涌,使得连豆一期价触底后缓慢回升,目前A1401期价已经回升至4600元/吨的上方。

  由此可见,市场对于A1401的价格定位有所偏差,随着国储大豆拍卖成交的持续好转,而新季大豆的收储政策迟迟未公布,再加上目前大商所接近4万吨的仓单难以消化,A1401合约应是拍卖加仓单定价为主,而非收储定价。

  拍卖大豆影响期价评估

  自8月8日以来,国储大豆拍卖已经进行了6周,累计成交达到了163万吨。从成交情况的变化趋势来看,由于美豆上涨的带动作用,最近3周的成交量大幅增加,成交均价持续走高。9月12日拍卖2010年产大豆的成交均价达到了4082元/吨,6周合计的成交均价在4000元/吨左右。

  那么交割至A1401合约的仓单成本=4000(6周成交均价)+30(出库费)+150(非基准交割库贴水)+24(普通仓储费,假设9月出库,6元/吨月*4个月)+93(资金利息,20元/月,4个月20天)+8(标准仓单仓储费,20天,4毛/吨天)+13(交割交易手续费,公司标准)+78(增值税,按盘面价4600算,(4600-4000)*13%)=4396。以上计算的前提:假设拍卖库和交割库为同一库(中央储备粮哈尔滨直属库),这是最理想的状态,实际上拍卖库和交割库之间还可能有运费、入库费等费用。可以看出,相对于目前A1401的盘面价格而言,拍卖大豆粮源的平均交割利润已经达到了200元/吨。

  当然,投资者还要比较拍卖大豆用来加工和交割哪个更划算,这里就涉及到拍卖大豆成本的问题,按目前黑龙江豆粕价格4000、豆油价格7600,若盈利为0的话计算大豆的理论到厂成本为4294。按照目前拍卖粮平均理论出库成本,到厂运费为100元/吨来计算,油厂压榨利润可以达到164元/吨,比之前计算的200元/吨的交割利润要低,而且国储大豆的出库期为2个月,一次性拍2000吨以上出库时间可以再延长15天,实际到厂的时间可能要到10月份,这段时间依然存在较大的变数,因此未来油厂拍到大豆后参与交割的意愿将一直存在,部分拍卖粮源很可能形成仓单,成为期货市场的压力。

  大豆临时收储将继续进行

  2013年中央一号文件中有这样的阐述:“完善农产品市场调控。充分发挥价格对农业生产和农民增收的激励作用,按照生产成本加合理利润的原则,继续提高小麦、稻谷最低收购价,适时启动玉米、大豆、油菜籽、棉花、食糖等农产品临时收储。”可以看出,今年的中央一号文件基本明确了大豆将继续实行临时收储。

  此外,将国产大豆与其余政策性品种进行比较,投资者也可以嗅出一丝端倪。

  与玉米相比,二者主产区都在东北,属于相同的地域。而国家有关部门已于7月3日提前发布“关于提高2013年玉米临时收储价格的通知”,玉米临储价格比2012年提高了120元/吨。国家暂时没有发布有关大豆收储的相关消息,但是既然玉米已经提高了收购价格,势必将使得玉米/大豆比价向不合理的方向继续偏移。我国今年大豆种植面积由于“春涝”而被动增加,但总体上虽然种植大豆的效益依然远不如玉米,我国大豆种植前景十分堪忧。因此,国家今年若不进行大豆临时收储,似乎“不合常理”。

  与油菜籽相比,二者主产区虽然不同,但均为油料作物。国家有关部门于5月23日发布了“关于切实做好2013年国家临时存储菜籽(油)收购工作的通知”,通知明确,这次国家临时存储油菜籽收购总量暂按500万吨掌握(折菜籽油166.7万吨左右),油菜籽挂牌收购价格为5100元/吨,较2012年提高100元/吨。因此,同为油料作物的油菜籽今年也进行提价收购,国家放弃大豆的可能性不大。

  目前市场流传着大豆取消临时收储,转而采用直补的政策来提高农民种粮积极性的传言。这里将其与近期最有可能实现直补的棉花进行比较。目前中国纺织工业联合会受托即将启动棉农直补政策调研,调研结果将于今年年底供发改委决策参考,有关人士表示,明年3月有望出台正式文件。可见,直补政策的推出需经过大量密集调研,从调研到最终成文至少需要半年以上的时间。而目前尚没有大豆直补政策调研的相关信息,因此今年我国大豆实施直补政策的可能性不大。

  总而言之,今年我国将继续实行大豆临时收储政策,收储价格不会低于2012年的4600元/吨,收储截止日期应该也不会变化,还是4月30日。但是目前收储政策未正式出台,因此国产大豆定价体系仍是以拍卖粮、仓单定价为主。

  综合来看,国储大豆拍卖持续进行,而收储政策迟迟未出,连豆一的定价体系仍以国储大豆拍卖定价为主,也就是说,只有在拍卖粮交割利润小于压榨利润的时候,A1401才找到一个适中的定位,那么经过计算这个价区就在4500~4550之间,因此4600元/吨以上单边做空A1401合约,进行买A1405卖A401的套利操作,将是纠正其价格定位偏差的机会。

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