来源:研究与发展中心 刘晓政 金海年
引言:
美联储议息会议如期而至,北京时间今天凌晨,美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率维持在0.25%至0.5%不变,同时继续“嘴上加息”,表示再次加息的条件有所加强。这一决议基本符合市场预期。今年以来,美联储所考虑的问题不断增多:非农、通胀、退欧、大选(相信耶伦已深深体会到了伯南克执政时期的痛)……对于市场而言,在经历了一年的“用嘴加息”后,已经对美联储的态度渐渐麻木,而关注的中心也转移至全球央行的货币分化上。
诺亚研究认为:
1、在内外部风险的影响下,美国经济复苏仍不稳定。
通胀上升但不构成加息充分条件。
就业增幅上蹿下跳,薪资上涨有限。
大选不确定性使得下半年经济复苏预期承压。
2、虽然加息不断推迟,但在欧、日负利率政策及退欧等事件的影响下,助推资金回流及美元升值,基本实现加息意义。
3、目前,美联储的年内加息概率不断减弱,叠加美国大选临近,后续重点经济指标及联储态度将为货币政策市场关注焦点。
4、在一系列因素带动下,美元仍处于强势周期,但鉴于全球风险频发的现状,我们建议投资者关注长期稳健的美元资产的投资空间而并非直接外汇投资。
正文:
一、美联储 “拖延症”究竟症结何在?
1、好坏不一的经济数据
诺亚财富认为,核心通胀超预期,但不构成加息充分条件。
美国8月总体消费者物价指数月率上升0.2%,8月CPI年率上升1.1%;核心CPI同比上升2.3%,达到2009年以来最高。但当前的通胀预期离美联储的预期仍存在距离,成为加息的必要但非充分条件。
就业市场的不稳定性成为美联储的“心(新)病”。
统计下来,2015年有8个月保持在20万人以上,且只有1次低于15万,就业市场表现稳定。但今年的8个月中有4个月在15万左右甚至更低,数据跳涨幅度巨大,稳定性明显弱于去年。
诺亚进一步认为,经济增长缓慢,乏力有所显现。
美国第二季度实际GDP年化季率修正值为1.1%,低于初值。从产出自2015年下半年放缓起,美国经济挣扎于放缓的复苏现状。美国第一季度GDP增速为0.8%,上半年GDP增速也仅为1.0%。
2、美国大选的不确定性
美国大选临近,两位候选人的“明争暗斗”如火如荼。可以肯定的是,美联储是独立于国会的理事,美国大选不会改变美联储的货币政策方向,但是大选的不确定性会影响美联储对各项参考指标的预期。
3、欧洲风险外溢的担忧
如今欧洲大陆犹如“马蜂窝”正释放着源源不断的风险,最头疼的英国最快将于明年1月启动退欧流程。诺亚财富表示,这一系列引发市场对欧洲经济复苏的担忧,而其对美国乃至全球经济的冲击也正在慢慢显现。
图:近期欧洲主要风险
二、货币政策的“抑郁症”受压于全球央行
2015年底,美国宣布上调联邦利率,成为震动全球的金融大事;而欧盟、日本等央行却相继实行了负利率,货币分化战争正式爆发。利率的下降理论上会促进投资和消费,刺激经济回升,然而全球主要央行利率不断下行,经济却复苏放缓,致使低利率环境不断加强。
9月的日本央行会议尽管没有降息,但和过去的扩大货币供应目标相比,刺激政策已转向利用收益率曲线控制,来实施新型QQE(定性和定量宽松)。诺亚财富认为,日本央行对收益率曲线变陡的关注,显示出他们将金融机构的状况纳入考量,将有利于日本银行业和保险业的发展。
三:浮沉中不改美元本色
1、没有最低只有更低的国债收益率
美国的长期国债收益率从80年代初的15%降至1.5%,日本则从9%左降至负值,而欧洲主要国家的长期国债收益率大规模的降到了历史低位。诺亚财富分析,对货币政策分化的恐惧已经远远超出各国量化宽松的作用效果;资金也快速抛弃发达市场债券转战新兴市场。
图:成熟市场长债跌入低点
数据来源:Bloomberg,诺亚研究
2、起起伏伏牵动万人心的美元汇率
美联储的货币政策过程中,最受关注的就是美元。虽然今年在美联储及全球市场的影响下,美元走势疲软,但始终未改变其上升势头。无论是经济基本面还是货币政策走向,美元将始终是外汇市场的“王者”。
12月的美联储会议将是本年最重要的一次,退欧、大选尘埃落定之后的美国货币政策必将站上风口浪尖。(诺亚财富依然维持2016年下半年投策报告中今年最多加息一次的观点,但加息预期不断减弱。)诺亚财富建议,在全球货币相继贬值、资产荒逐渐显现的“动荡时期”,持续关注并持有美元资产是实现财富增值的最佳选择。
(责任编辑:张明江)