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2020年10月22日 星期四

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女性基金经理业绩不让须眉

  无论是在海外成熟市场还是在国内,投资者在选择基金时往往最看重的因素就是基金经理。基金经理对基金的业绩贡献非常明显,在日常的研究工作中我们发现,除了从业经验,投资理念之外,基金经理的性格也会影响到基金经理的业绩。基金经理性格的内向和外向程度与其业绩的波动息息相关,性格内向的基金经理往往投资更分散,在选股的时候更注重安全边际,业绩波动相对较小。本文主要是想探讨基金经理性别与基金业绩的关系,即男性基金经理与女性基金经理在投资风格上是否存在差异?

  我们以2005年——2013年的相关数据为样本,对基金经理的业绩、排名与性别的关系进行了实证分析。从样本来看,男性基金经理不管在人数上还是管理基金产品的个数上,都要比女性多,虽然从05年至今,女性基金经理人数一直在增长,但基本都只有男性人数的10%-15%,这与基金经理这一特殊岗位的性质是有很大关系的。基金经理有很高的入围门槛,学历、经历、能力一样不能少,最关键的是靠业绩说话,要经得住市场的压力测试,是一个极富有挑战性的职业,这一特征显然并不适合女性贤妻良母的天性。虽然女性基金经理人数稀少,但留下来的女性基金经理是否具有更多的聪明才智和更强的抗压能力呢?是否能与男性基金经理比肩呢?

  从总的任职期业绩来看,女性基金经理排名处于同类基金的前44.7%,而男性基金经理排名处于同类基金的前47.8%。总体来看,女性基金经理略胜一筹。这可能是因为岗位的特殊关系,女性基金经理虽然数量少,但留下来的都是优中选优,其专业知识与投资技能都是久经考验的。从任职期业绩的分布来看,女性基金经理排入前30%的占比(占女性基金经理人数)为33.5%,相对于男性基金经理34.3%的占比来说,落后0.8个百分点。而女性基金经理排名落入后30%的占比为22.3%,明显低于男性基金经理的28.7%。女性基金经理处于中间40%的占比44.1%,大幅超越男性基金经理的36.9%。这说明男性基金经理在操作上更加进取,可能持股更集中,操作更频繁等等,导致个体之间的差异比较大,业绩表现特别优秀和特别差的占比都多于女性基金经理,而女性基金经理在操作上心态更为平和,可能持股更分散,更有耐心,因此个体之间差异较男性小。业绩处于中庸水平的占比较多,排名靠后的比例明显低于男性,排名优秀的占比仅仅是略输男性。

  从细分每年的业绩来看,只有2007年和2013年,女性基金经理业绩排名落后于男性,其他年份女性基金经理业绩均好于男性。这种业绩差异并不难解释。2007年是证券市场高歌猛进、泡沫积聚的一年,股票估值高企,而且波动巨大,这种市场对天生偏保守的女性来说显然是非常不适合。从2007年基金经理业绩分布上来看,女性基金经理业绩排名处于前30%的占比低于男性15个百分点,而排名处于后30%的占比高于男性21个百分点,可以说2007年是女性基金经理相比男性完败的一年。我们并不能因此简单理解为牛市的时候女性基金经理不如男性,关键是看市场是否具有明显泡沫。2006年和2009年证券市场也是典型的牛市,尽管涨幅巨大,但那时市场估值比较低没有明显的泡沫,这时候巾帼仍然是不让须眉的。2013年在小盘股一直高举高打,新经济热点层出不穷的市场中,女性基金经理业绩落后男性,当然这个落后程度远远低于2007年,而在相似的2010年,女性基金经理却明显战胜了男性基金经理。仔细分析这两年的市场,我们不难发现,原因还是出在女性基金经理不擅长估值高、热点多的市场。首先,2010年女性基金经理业绩好于男性主要是集中在上半年,而那时高估值的小盘股并没有显著的优势,市场整体经历了盘整下跌,而2013年高估值的中小盘股几乎一直是强势的;其次,2010年股票市场除了新兴产业板块较好之外,还有稳健增长、估值适中的消费股表现较好,而2013年几乎都是新经济的天下,而女性基金经理在纷繁复杂的热点中有些自顾不暇。此外,在市场大幅下跌的2008年和2011年,女性基金经理业绩明显好于男性,也再次证明了女性基金经理具有天然的恐高和危机意识,安全防范能力较强。

  综上所述,我认为基金投资的关键是寻找合适的管理人,对基金管理人的研究比基金产品研究本身更重要,除了我们日常关注的基金经理本身的经验、学历等等,即使性格也会影响其业绩表现。从上面我们实证的结果可以看出,男女基金经理业绩的差异多数就是男性和女性性格的差异造成的。男性基金经理更具进攻性和冒险精神,但其稳健性不如女性。而女性相对来说偏保守,在泡沫化的市场相对落后,但长期来看业绩不让须眉,当然这可能与女性基金经理数量稀少,“剩者为王”有关。

  □凯石高泰 娄静

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