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2020年01月26日 星期天

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业绩常变脸规模难做大 期货私募小时代之惑

  期货业从不缺“神话”,从数万元到上千万、上亿元的资产翻倍,不足以令人称奇,在这个市场里,人们听到的更多是对神话“破灭”的喟叹。

  期货私募光鲜亮丽的背后,遇到了团队建设不足、研究力量薄弱、发行渠道狭窄和成本过高等诸多“瓶颈”,这是期货私募“小时代”的真实写照。要解现实之惑,作为期货私募,必须加强团队建设,根除“单打独斗”思路以扩大管理规模,寻求与基金、期货公司合作,借力发展;另外,监管层亦要在政策上放宽限制,支持对冲基金业发展壮大。

  一位期货私募基金经理的倾吐

  五年前,三十岁出头的于伟还是一个“IT男”,如今已经成了“私募大佬”。2008年,他和清华大学的师兄用起初在股市牛市中赚的“第一桶金”200多万元,在北京一起创办了一家期货私募公司,科研能力强的师兄负责研究,他自己则负责管理程序化交易。

  目前于伟管理的期货私募资产规模已经达到3亿元左右,在国内期货私募界中,已经可以“论资排辈”了。据了解,国内50%期货私募管理资金规模尚在1000万左右,能上1亿并且能稳定维持的还不到行业的15%。

  于伟透露,他们管理的期货私募在2009年收益为120%,2010年收益超过350%,2011年、2012年收益在30%左右。他坦言,这五年能够做大的优势排在第一的是IT背景,都是清华大学理工科毕业的,虽然出道比较晚,对期货认识不够,但计算机功底还可以。

  于伟回忆当初,起始资金是自己在股市中积攒的钱,2008年熊市后转到期货市场,最早的是专户。“没有像传统的投资者出现爆仓或者大赚大赔,走得比较平稳。”于伟说,2010年开始股指期货量化交易发展比较快,国内做股指量化的人越来越多,2010年出现两大事件,一是股指期现套利有巨大的赚钱效益,二是股指上市第一年,散户比较多,单边行情较多,暴涨暴跌也多。

  资本是逐利的,于伟也认识到,做量化交易的人越来越多,“市场就是这样,一个策略好赚钱,干的人就多了,干的人多了,这个方法就不赚钱了,股指期货一开始很好做,后来到2011年、2012年就很难做了,不好赚钱,今年还好做些。”

  起初,于伟是做全自动化交易,现在做阳光化管理,也就是发产品。但碰到了容量问题,比如做到2到3个亿资产管理规模,再往上压力就大了,因为一个策略持续半年,要再获利就很困难,一个月赔一个点,半年赔6个点就赚不到钱。

  “原因很简单。目前整个期货市场体量偏小,投机策略组合净值波动大,各种交易压力也大,一般在半年左右,股指9个月左右就要回撤,套利也有容量限制的问题。”

  在期货私募业内,有一个矛盾是普遍存在的,即资金方需要稳健,而产品方需要高回报。“客户需求是千奇百怪的,有保守的、有激进的,阳光私募便发行结构化产品,满足不同需求的人群。”

  “资产管理市场特别现实,比如特别好的朋友,不能保证稳定的收入,一些专户的资金可能往回撤,往往死在黎明之前。”于伟说,耐心最好的客户在8个月左右,8个月赚不到钱的话,就撤了。期货是脉冲交易,做6或7个月,可能十天半个月就能兑现。

  现在,一些期货私募都不太愿意做专户投资。“量化和主观交易不一样,赚赚赔赔,靠概率统计,客户的耐受力不行,所以现在发产品,一年总能让我碰到赚钱的时候,因为客户是看结果,过程艰难只要最终赢钱就行。”

  业绩“变脸”是常事

  于伟说的业绩如“变脸”一样的情况,在期货私募行当里十分明显。根据融智中国对冲基金数据库统计,截至2013年8月2日,在记录的216只单账户期货中,具有最新业绩记录的产品共有113只,其中程序化策略组有64个,主观策略组有49个,宏观策略5只,复合策略16只。由于每个账户的资金差异、投资方向和交易策略有较大差异,所以在业绩表现上严重分化。

  在业绩表现上,113只管理期货策略产品在7月份的平均收益率为-3.1%。记者统计以往数据显示,6月、5月、4月、3月、2月、1月平均收益率分别为5.21%、1.01%、5.77%、1.5%、3.87%、-1.03%。

  融智报告认为,7月份的震荡行情让很多做趋势的私募管理人措手不及,要么错过,要么做错,相对于程序化策略,主观交易策略更难把握7月震荡行情;据统计,64只程序化交易策略的产品平均收益率为-1.18%,而49只主观交易的产品平均亏损5.6%,相差较大,主观交易的正收益率比为30.6%,而程序化交易的正收益率比为40.63%,由此可见,在震荡行情中,程序化交易优势明显,收益偏稳定。

  据了解,截止到2013年7月31日,私募排排网数据中心共收录了216只管理期货策略产品,产品规模由100万元至3亿元以上不等。216只产品中包含33只有限合伙、6只公募专户和177只单账户期货产品,大多以个人或者理财工作室形式存在,公司制管理的形式较少,基金经理一般是经验丰富的期货操盘手。

  目前,管理期货在策略分布上主要有三种方式:主观操作,包括主观趋势、主观套利、主观日内,该种策略主要是依据期货操盘手的丰富经验进行主观交易;系统化操作,包括系统化趋势、系统化套利、系统化高频,该种策略主要是依据模型进行程序化交易;主观和系统相结合的操作,主要利用系统化高频交易和主观趋势的复合策略进行交易。

  另外,也有期货私募通过研究和预测经济指标、政策环境、利率等变动方向以及其对股票,固定收益产品,货币和大宗商品市场的影响来获取收益,这种策略统称为宏观策略,该策略也普遍用于大宗商品市场。在我们统计的数据中,运用宏观策略作为主要策略的就有4只。

  “交易就好比马拉松,只要没有退出,结果就不好说。”于伟认为,做量化的应该慢慢跑,尽管国内一些主动交易型的私募值得敬仰,但稳定性还不足。

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