公募定增市场套利热情不改 创新产品博弈震荡市

　　随着并购重组市场趋于收紧，定增市场情绪不定。尽管定增预案仍在上周势头不减，但节奏明显放慢。在震荡市下，参与定增的趋势性机会到底该如何把握，定增公募产品是否仍为掘金利器，抑或疲态渐显，后劲不足？

　　并购重组“变奏”

　　自6月17日拟修改的《上市公司重大资产重组管理办法》面向社会公开征求意见以来，上市公司并购重组节奏明显放慢，陆续已有多家上市公司在“补流”、“偿债”计划“急刹车”。

　　据了解，包括美尚生态(48.300， 0.28， 0.58%)、京能电力、欧比特(18.060， -0.09， -0.50%)等在内的10余家上市公司，日前均对重组方案进行了部分调整，将拟募集资金数额下调，且原重组方案中补充标的公司营运资金、偿还标的公司借款等不再使用募集资金。

　　部分基金经理认为，新规出台的约束主体在于“借壳上市”，对上市公司正常的项目融资并不会造成太大影响。“从项目数量来看，借壳上市的配套融资占一年期定增融资的比例是比较小的，对市场影响相对有限。”资深业内人士说。

　　WIND数据显示，2015年全年共实施了827次定向增发，共计募资1.27万亿元。据今年上半年不完全统计，已实施的定向增发有364次，募资规模达到7967亿元。

　　统计数据显示，2006年至2015年间发行的一年期定增项目持有期平均收益为80.6%，除2011年亏损6.1%，其他年份都是正收益。而近10年上证综指平均年化收益仅为8.88%。从定增市场看，上周发行规模有所下滑。WIND数据显示，截至6月29日，发行日在前七个工作日的定增项目仅有3宗，与前一周相比减少了1宗。此外，上周新增预案数几近翻倍，但批文发放节奏再度大幅放缓。

　　当然，近期包括并购、配套融资等政策方面有一些变化，也需要密切关注政策的变化调整相关策略。业内人士分析说：“市场的调整实质上会使得参与定增的成本降低，因此机会是存在的。震荡市的基调，应该以低风险逻辑当道。”

　　创新基金产品博弈震荡市

　　上半年，我国经济在平稳运行的状态下实现结构调整和转型，下半年经济增速仍有下行压力。受此影响，股市、债市投资者的收益预期亦有所下降，新基金发行持续不振，基金产品的创新成为破题之关键。

　　WIND数据显示，2016年一季度，平均折价率为18.61%。“定增+固定”，是投资者在当下时点进行“安全垫”投资的较好选择。业内人士表示：“定增组合一般集中度比较高，风险分散不够，相对而言净值波动较大。同时，集中度高，一旦有收益，收益也较高。至于定增组合风险分散度不够的问题，比较难解决，因为定增每份的参与量都比较大，由于量大，通常有一定的折扣价。”

　　记者了解到，将于7月4日起发行博时弘盈定期开放混合型证券投资基金。该基金最大的特点是以“固收+定增”的全新策略来启动投资收益的双引擎；银华基金6月27日开始发行的银华鑫锐定增灵活配置混合型基金（下称银华鑫锐定增基金）则是以散户力量“团购”为卖点，个人只需10元即可起投。此外，国投瑞银、易方达等基金公司也已在筹划或已获批主打定增项目的产品。

　　业内人士分析，近几年的定增项目有“个单份额大、折价率高”的特点，高折价也为定增投资提供安全垫。尤其在A股市场处于低位震荡的环境下，定增投资优势较为明显，若市场上涨，持有定增基金可以同时享受净值上涨和折价兑现的收益。

　　与此同时，业内人士建议，定增是一个相对中长期的投资，优质标的拉长周期价值仍然会体现，所以核心还是对标的的甄别能力。

　　择时参与定增

　　今年以来，出现许多定增公司的收盘价跌破增发价的事件，在预测风险上，业内人士表示，定增尽管是以折扣的形式参与到二级市场中来，但基础资产还是股票，所以当二级市场有较大回调时部分项目也会有破发风险；但从过往经验来看，定增相对于二级市场投资有较强的超额收益。

　　从大类资产角度而言，目前部分股票资产相对于债券、房产而言处于相对低估状态，定增是一种较好的参与到股票资产中来的方法。在二级市场表现呈现分化的背景下，定增市场未来需要更强调项目的筛选能力，以及选股能力。

　　“大择时是参与定增盈利的核心，而目前正是参与的好时机。投资者在2900点至3000点位置拿定增，相对于等到4000点至4500点以上入手，前者获益的可能性较大。”业内人士说。

　　根据市场大势，今年到期的部分定增产品出现亏损，比如说4、5、6月份到期的产品，相当于在去年高点定的价。而在去年9、10月份之后做的定增，产品盈利的概率较大。因为定增风险是在一年之后才体现，当市场正火，所有的定增产品都赚钱的时候，证明这个市场定价很高。反之，当定增产品亏损面较大的时候，参与定增产品风险减少。现在是参与定增相对比较好的时期。

　　专家表示，定增因为有一年的锁定期，其投资节奏和二级市场不完全同步，有时甚至是逆向的。定增投资需要淡化对市场短期趋势判断，而更应该关注整体估值水平和项目质地情况。在市场估值相对较低时，通过自下而上精选个股，辅以合理的折价水平参与定增投资会有较好的收益。