景顺长城基金黎海威：震荡市中量化投资大有可为

　　在量化投资发展的50多年时间里，无数量化投资管理人孜孜以求的就是开发各式各样的模型，稳定地产生超额收益。无论是詹姆斯·西蒙斯还是肯·格里芬，量化投资大牛之所以名扬国际资本市场，最终还是取决于在激烈竞争市场中积累下来的可观收益。

　　近几年，A股市场的量化投资方兴未艾。量化投资在当前的震荡市中，产生超额收益的空间有多大？

　　量化投资与超额收益

　　量化基金喜欢体量大的市场，对流动性要求高，对可投资标的要求比较全。在上市公司数目多、流动性好、涉及行业比较整齐的市场，量化投资的发展程度也相对较高。比如美国、日本，整个国民经济体系都可以通过二级市场参与，所以这两个地方也成了量化投资的沃土。

　　超额收益产生的难易程度主要由三大因素决定。首先是市场的体量大，产生超额收益的难度相对较低。这个体量包括了流动性、标的品种等指标。无论通过哪种模型做量化，我们都强调能取得比较稳定的高胜率。为了维持比较稳定的胜率，需要上市公司的数目比较多，行业分布比较整齐，这样可以有效规避一些风险。一些强周期的行业，比如银行，实现超额收益的难度相对大一些，因为他们受到国家的政策影响比较大，齐涨齐跌的情况也比较明显。消费类股票由于选股的空间比较大，产生超额收益的难度就会相对低一些。

　　其次，一般情况下，中小盘里产生超额收益的难度会比大盘要低一些。因为一些大盘股的信息相对透明，机构密集跟踪和调研，持仓较多，股票基本面短期发生大幅变动的可能性较低。

　　第三个涉及到量化的投资环境。量化投资在国内还是一个相对新兴的产物，国内市场有效性并不高，所以获取超额收益的空间相对还比较大。我们的研究表明，同样一个策略在不同市场的表现有很大差距。比如竞争非常激烈的美国市场，有些策略的有效性会比较低，因为大家都在做；而在投资范围比较窄的市场里，比如新加坡、英国做量化难度也比较大，因为可供选择的标的不多。

　　在目前能观测到的单一市场里，中国其实是最具潜力的量化投资沃土。目前中国上市公司接近3000家，行业细分接近100个，加上中国股市流动性非常好，即使是小盘股流动性也不错，非常适合量化投资。如果中国有更多的投资工具出来，量化产品的发展将会更好。

　　震荡市投资首选量化

　　今年以来，A股在2800点左右宽幅震荡，这不管对于哪一类的投资者，都是比较困难的。大家对未来基本面和短期不确定性的担忧，导致投资者不敢长期持有某一类标的，经常出现一个星期左右的折返跑。这也是为什么我们可以从盘面上看到热点轮动非常快。

　　在这样的市场，什么样的投资方式能取得比较放心又相对好的业绩，恐怕量化投资基金胜出的概率会大一些。虽然很多量化产品的仓位比较高，比如指数增强型的最低仓位90%，主动股票型的最低仓位80%，基本不能通过仓位控制来获取超额收益。但在量化模型的帮助下，基金减少了某一特点时间内的投研决策损耗。这种选股为主的策略在震荡市有较大的优势。而择时在震荡市面临较大的挑战，由于没有明显趋势，择时的胜率大大降低，而一旦一步走错，可能满盘皆输。

　　量化投资在目前的市场要怎么做？其实针对今年以来市场的几个新趋势，我们在投资方式和权重搭配上进行了一定的调整。现在主流的量化投资都在做多因子模型，比如价值的、成长的、技术的、金融行为的，在这么多的模型之中，针对不同的市场需要做不同的搭配。

　　今年的市场到目前为止价值和成长风格都受到了挑战，而技术类和交易行为类的模型表现比较好。在换手率高、主题轮动频繁的市场，这样的模型具有比较大的空间。当然，这类策略伴随的交易成本较高，对大资金难以奏效。

　　正是由于今年大家对于经济情况不确定，风格切换频繁，我们坚持在价值和成长之间均衡配置。同时，在不确定的市场，还是有一些可以确定的因素。比如在刚性兑付逐渐打破，违约频繁发生的情况下，能否精选出一些相对不太容易违约的板块？消费类行业的某些细分领域会比较安全，因为他们的业务模式决定了其抗风险能力较强。

　　哪些公司不太容易违约呢？一是第三产业行业龙头，这种代表是抗风险能力比较强，资源比较强。二是经营性现金流比较充沛的公司，这类公司在市场下行的时候是比较安全的，而且这类公司一旦发现好的标的，更有资源进行收购兼并。三是在当前市况下，我们也可以适当关注高股息率的股票，比如大型银行股，股息率5%左右，破产可能性不太大，拿着也相对安全。当然这些标的不会是我们量化基金的唯一选择，但用这种标的给组合提供一定的安全垫，是不错的选择。