博时基金王祥：人民币黄金较境外价差进一步收敛

　　上周，国际黄金市场延续近期的联储转向宽松逻辑而继续高歌猛进，周末收市距离历史峰值仅一步之遥。人民币黄金较境外价差进一步收敛，内弱外强格局延续。

　　市场观点方面，过往的一周里(11.27~12.1)，在全球政府债券收益率下降与美元维系弱势的推动下，国际金价一举突破2010美元关口，截止周五收盘已距历史峰值仅一步之遥。近期欧洲和美国的通货膨胀率继续小幅下降，且边际经济数据普遍走低，这巩固了市场对美联储、欧洲央行和其他央行结束加息的预期。CME FedWatch预期数据显示美联储最快在2024年3月降息，全年降息5次至4.0-4.25%，与美联储指引显著背离。

　　市场提前押注降息交易的依据在于，随着通胀持续回落、实际利率接近历史高位，美联储应降息避免实际利率过高。劳动力市场供需失衡的情况有望在2024年上半年恢复平衡。居民超额储蓄大概在2024年1季度消耗完。经济增长存在不确定性，但当前通胀水平仍高于美联储的2%目标水平，在控制通胀与避免衰退的矛盾背景下，市场看懂美联储“鹰嘴鸽心”。

　　在刚刚过去的11月里，黄金与美股走出了难得的联袂上涨，其背后主导的是上述流动性拐点逻辑，但往后看，宽松政策的来临也可能需以实质性的经济收缩为前提，衰退交易发生时，美股表现容易弱化，而黄金则切换为风险对冲逻辑。正是由于通胀、衰退与流动性等多条逻辑均对黄金表现有利，在纷繁的宏观路径切换下保持较高的资产确定性，因此其上行挑战历史高点的欲望才显得如此强烈。

　　短期而言，市场利率下行速度较快与巴以恢复交火等消息促成了黄金市场的超买状态，边际波动可能会有所加大。但基于上述的中长期逻辑，黄金资产的每次调整也都是新的从容入场时机。

　　上周市场动态方面，美联储继续鹰派表态打压降息预期。周内美联储多位官员陆续释放鹰派言论打压市场降息预期。鲍威尔再次表示联邦公开市场委员会(FOMC)计划“保持政策限制”，直到政策制定者确信通胀正在稳步回到2%的水平，并认为市场押注放松为时尚早。

　　美国10月PCE如期放缓。美国10月消费者支出温和增长，PCE年率为2021年初以来最小，需求降温的迹象可能进一步强化对美联储加息已经结束的预期。

　　巴以停火协议破裂，军事行动恢复。当地时间12月1日7时，以色列和哈马斯在加沙地带的临时停火结束，以军同日恢复与哈马斯的战斗。以色列军队当地时间3日晚间轰炸加沙地带北部城镇拜特拉希亚的卡迈勒·阿德万医院及其附近地区。

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