央行在4月17日晚宣布从2018年4月25日起,下调部分银行(占存款市场75%)存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。央行估算,降准释放的1.3万亿流动性中,操作当日偿还MLF约9000亿元(相当于2Q18 MLF到期规模),实际释放增量资金约4000亿元,和4月中下旬税期形成对冲。
为什么央行要降准同时置换MLF呢?
我们认为:1)3月M1及M2较低引发了监管对货币创造及银行存款的担心,而央行小幅上调大额存单利率上限对理财产品投资者转投存单的吸引力也非常有限。2)由于贷款需求强劲,贷款额度有限,任何银行融资成本的提高基本都会通过提高贷款定价转嫁给实体经济,不利于经济增长。3)在降杠杆的目标下,监管也不可能大幅放松流动性。在这种情况下,我们认为降准置换MLF一石多鸟:1)降低银行的融资成本,2)注入流动性相对有限,3)对四月中下旬纳税期紧流动性形成对冲;以及4)定向扶持小微贷款。
降准+置换增加货币供给;未来仍有充足空间进行更多置换
在监管围剿影子银行和同业业务下,三月末M1及M2增速分别下滑至7.1%和8.2%,低于名义GDP增速8.9%以及社融余额增速10.5%。我们认为,即便有一些短期因素影响,这个增速仍然较慢。此外,尽管M1-M2的剪刀差自2015年下半年来就大幅偏离名义GDP增速(受地方政府债务置换及同业业务激增带来的派生存款的影响),M1-M2剪刀差为负仍然引发了市场对经济下行的忧虑。降准后中国银行业的平均存款准备金率约12-16%,远高于其他主要经济体,未来降准有充足的空间。MLF和SLF余额分别为4.9万亿及489亿,我们测算未来一年中平均每月MLF到期量约3000-5000亿,因此央行在有需要的情况下可重复降准置换MLF这一操作。
降准有利于市场流动性稳定,估值敏感型板块存在右侧机会
降准的推出有利于为去杠杆的推进创造条件,但是市场短期需要消化一下几个方面的不确定性的影响:(1)美联储货币正常化(2)中美贸易战(3)中国经济增长动能切换(4)结构性去杠杆(5)地缘政治紧张。目前中美贸易关系紧张以及商业银行存款利率浮动上限预期一定程度上强化了市场的悲观情绪,当前时点,降准举措的推出客观上有利于缓解市场悲观情绪。在板块的配置上,降准可增强银行的贷款能力,银行地产前期过度反应,目前已再次进入配置区间。随着降准流动性的释放,将为估值敏感型板块带来估值催化,周期龙头或有右侧机会。
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(责任编辑:张明江)